中金公司梁红：2015A股预计上涨20% 继续看好蓝筹大盘股

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去年7月，CICC首席经济学家洪亮在接受第一财经评论员的独家采访时，准确预测了大盘股的牛市行情。目前，市场有调整和风格变化的迹象。洪亮再次接受了《第一财经评论员》的独家采访，他决心看得更多。

对人民币贬值缺乏担忧

应该做什么:我们看到了美联储的声明，欧洲的量化宽松政策在前一阶段出台，然后我们看到最近人民币对美元持续贬值。你认为人民币汇率今年有可能出现较大的贬值压力吗？

洪亮:市场预期人民币会贬值，但实际上有降息的预期。我们预计中国今年的贸易顺差将达到1000亿美元，至少比去年多1000亿美元。这种贸易顺差也占了我们经常账户的大部分。资本流动并不是中国最重要的外汇跨境流入和流出。如果我们看一下资本，我们预计美联储将加息，中国将降息，这将导致人民币贬值的压力。但事实上，我们现在发现，如果我们看看过去几个月，当大宗原材料价格下跌、央行纷纷降息时，中国与其他主要国家之间的利差正在扩大。因为我们的降息幅度较小，而在前端，特别是我们的短期利率下降得更慢。例如，我们可以看到，央行最近进行了28天的反向回购，利率为4.85。上周五，该公司进行了14天的反向回购，回购价格约为3.8英镑。当你看它的时候，世界上还有什么地方对如此高的职位感兴趣呢？10年期美国国债昨日达到1.7，而欧洲国债达到0。现在世界上有多少中央银行有负利率？因此，我们认为当前市场的预期是与央行的降息相匹配的。如果中国央行决定不降息，人民币甚至将面临升值压力。

今年的经济增长不好，通货膨胀率很低，但贸易顺差在大规模扩大。在政策选择方面，你可以降低利率、降低标准或贬值。在这些选择下，我们总是认为最好的选择是降低标准和降低利率，而不是接触人民币。为什么？因为我们已经是世界上最大的出口国，我们的出口增长率仍然远远高于许多其他国家，其他国家的国内需求也不好。在这种情况下，人民币贬值是没有用的，如果人民币贬值，贸易摩擦肯定会增加。此外，在中国没有通胀的情况下，降息将支持国内需求，而贬值将更多地支持外部需求的增长。既然两者都可以选择，为什么不支持内需呢？所以这里有一个关于可能发生什么和应该发生什么的问题。我认为可能会发生的情况是，人们可能会过多地考虑美元加息对市场的影响，而忘记了随着贸易条件的改善，中国今年的贸易顺差可能会有很大的变化。

应该是:你的判断是今年贬值不会太大？

洪亮:我想易长昌说美元肯定是强势货币，他说人民币至少是第二大强势货币。就我个人而言，我认为如果你在一两年内观察它，人民币可能会比美元更强势。

货币政策的放松值得期待，也许很快

应该做什么:你刚才提到了降低RRR利率和降低利率的可能性。回顾过去，这波a股的一个非常重要的点是放松货币政策。当时，每个人都预计可能很快会有第二次，但我们应该说现在是空。在你看来，在接下来的一段时间里，或者在2015年，什么因素可能会引发RRR降低利率的行为？

洪亮:我想首先，在去年降息之前，上证综指上涨了16.7%，已经是两位数的增长了。降息真的让这种增长更加强劲。在降息之前，每个人对中国经济前景改善(包括改革)的预期都在逐渐提高。然而，有一件事限制了股市的上涨，那就是我们的货币政策是紧缩的，与我们经济形势的变化相比，它是相当落后的。也就是说，在短期内，仍然存在相当大的压力。降息时的一个反应是，人们觉得一些短期风险有所缓解，市场有一定程度的反应，我认为这是合理的。为什么说央行有望降息并再次降低标准？或者回到一个问题，你为什么第一次放弃？为什么全世界的央行都在做同样的事情？然后，通货膨胀消失了。当我们的石油价格没有下跌的时候，每个人仍然有一个预期，2015年的通货膨胀率将是2.6甚至3。由于油价下跌了一半，我认为今年的通货膨胀率不会超过1.5，所以世界上每个人都担心通货紧缩，我认为中国也担心通货紧缩。货币政策的第一个目标是通货膨胀，或cpi的稳定，既不是通货膨胀也不是通货紧缩。因此，从实施良好的货币政策来看，目前的高正利率，无论是贷款利率还是存款利率，都是不可持续的。市场正在猜测时机和强度，但我认为这不仅仅是时间问题，而是应该尽快完成的事情。至于如何实现这一点？就是降低利率。现在有人说这是RRR式的。事实上，央行也说他有很多其他工具，但我们应该在市场上看到什么效果？也就是说，从储蓄方面来看，现在不应有近3个百分点的正利率，而从企业贷款方面来看，现在不应有10个百分点或更多的正利率。因此，央行所有操作和最终检查的一个方向是降低市场利率。

乐观的预期并没有完全反映在股价的上涨上

应该做些什么:当时的逻辑是，市场已经充分反映了最初的悲观预期，但我们可以看到，去年50%以上的增幅充分反映了这种高估的情绪？接下来，a股还需要哪些因素来支撑当前的水平，或者继续向前发展，还有哪些新的驱动因素？

洪亮:当我们去年判断这个市场时，我们想得很简单，说这个市场的估值反映了极度悲观的预期，没有任何好事发生的预期。因此，无论是货币政策还是改革，或者是企业层面的一些变化，都会导致这个市场上升，但是我想我们也回头看了，我们当时也有一个观点，那就是我们没有说(估值修复)这是一年的工作。当时我们还说，这可能是股市多年的拐点。这个拐点的速度应该是每年给每个人15%到20%，还是应该快速增长一段时间，然后消化一段时间？我认为每个市场的节奏是不同的。但我认为从根本上讲，这仍是对中长期改革、经济调整和工业企业资本市场改善的预期。现在，我仍在期待货币政策恢复正常后，市场的推动力。我不认为这些期望应该说是过分的。简而言之，市场需求主体政策的变化和企业基本面的变化可以证明它们是过于乐观还是过于悲观。但是，经过这次调整后，我们仍然维持今年空 20%的增长判断，我们仍然认为我们的变化，包括系统红利和价格红利，刚刚开始被释放。让我们回到你刚才所说的，包括货币政策。我们不感到如此焦虑。自2015年以来还不到一个月。我们的央行将会迟到，但它不应该缺席。

应该做什么:正如你刚才提到的，这个市场需要等待改革红利的进一步释放，它还提出利润的逐步提高来支撑目前的水平。然后我们将分别讨论这两个部分。我们已经看到最新的报告，管理层可能会降低今年的整体经济增长目标，可能会降至7%左右。在这种情况下，企业的盈利能力有可能继续上升吗？

洪亮:如果你在评估你的股票，你必须对至少五年和十年的利润做出这样的预测。你会经常发现这个预测在一年内是低的，在下一年是高的。它并不总是那么低，是吗？因此，我们认为，如果我们真的认为我们的国家正在改善，那么我们的经济和制度也在改善，那么你实际上是在抬高这条曲线的斜率，而这正是你最初所期望的。从短期来看，它在近期对这种估值模式有很大的影响，但它不会影响长期。如果你是可持续的，因为我们买了一家公司，你的假设是他是可持续的，一年半的短期变化不是很大。影响，当然，如果我们贴现，如果它在前端有更大的影响，但这个经济有一个周期，一年是低的，这并不意味着它在未来是一样的。这可能是一个。实际上，我们现在看到的是，当估值水平很低时，短期利润变化对股价的影响较小。例如，当我们谈论一家市盈率为5倍的公司时，它已经跌到了一个非常低的水平，每个人都对此不乐观。此时，他的利润下降了5%，这对股价影响不大。然而，如果是一家估值为50倍的公司，每个人都会经常看到，如果利润下降1%或2%，股价可能会下跌。在这里，我们将回到我们上次讨论的问题。你对它有多少期望？

从这个角度来看，中国的股票应该说是便宜的。即使像你刚才说的，我们现在从最低点上升到50%，那么我们的上海和深圳300，我们最大的权重，今天的市盈率大约是12倍，美国是20倍。2007年，全球所有主要股市都已经超过了高位。无论我们是港股还是a股，我们都处于当年高点的一半，半山腰。在过去的六七年里，虽然我们的经济增长和利润增长率不如以前强劲，但都是正数，而且每年都有收益，而且增长的是正回报。过去大约四年的熊市都是通过压缩估值实现的。这仍然是我们投资资本市场的最大难点之一，你在一定程度上反映在价格上。有多少没有？

2015年的三大改革措施值得期待

应该做什么:你认为今年的改革有哪些值得期待的措施？

洪亮:我认为今年最大的期望之一是国有企业改革，对吗？事实上，地方国有企业已经做了很多，但是在国家层面，大的改革计划和几个时间表被推迟了一点，对吗？从各方面来看，可以预计(改革)将在年初进行。正如我们上次所说，这两个市场中三分之二的重量级企业都是国有企业。

就我个人而言，我仍然期待着资本市场体系的改革。这也是我们最后一次谈论为什么我们的股票市场有这么多问题，比如最近的一些上涨，每个人都很沮丧，那么这个系统缺少什么呢？首先，机构投资者短缺，所以机构投资者，我认为今年我最期待的是中国养老保险的改革。也就是说，你应该在中国有长期机构投资者。上次我们谈到沪港通，是关于引进机构投资者，对吗？然而，后来人们发现中国并不缺钱。我们不需要解放军来救我们，但是我们可以救自己。但如果他们都是散户投资者，其中一些人使用杠杆，这不是一种投资方法，而是投机。我今天买的，明天会找人卖的。这不像一些专业投资者，他们这样做是为了长期稳定的收入。世界各国的经验证明，这个市场最重要的稳定器是一些长期的养老保险基金，所以中国自己的养老保险制度建设应该说是非常非常落后，所以我认为今年对我们整个市场的风格和理念的影响可能远远大于沪港通和深港通。

第二，我认为，也就是说，对于这个投资者，基金方面，我认为我已经看到了这一改革。过去，我们都是公共基金，大家都被批评，就是说，公共基金似乎不同于经理人的激励制度和那些给他钱的人的激励制度，就是说，如果他把钱管理好，他就拿了那么多钱，对吗？前年进行了一项重大改革:《基金法》的实施使得许多私人基金，或者说一些非国有基金涌现出来，他的收入和业绩开始越来越符合那些把钱交给他管理的人的利益。因此，我认为这里的改革已经开始，大家都在谈论公开募股和海潮。我认为这也很重要。中国人一点也不笨，他们不比外面的人差。所以你只需要把机制做好，他知道买什么和不买什么。

第三，我认为这是非常重要的，也就是我们今天谈到的，今年的注册制度，如果你真的想搞一个注册制度，就意味着你必须在供应方面打开它。例如，如果现在股票市场很好，为什么不发行呢？为什么不让企业筹集更多的资金？这样，企业融资就会回到实体，这样我们的经济就能有一个良性循环，就没有必要担心股票过度上涨，也没有必要每天检查是谁用杠杆卖了它。因此，如果我们真的要走向注册制度，还有一个非常重要的保证，那就是，所有的违法行为都应该受到真正的惩罚，无论是虚假信息，企业，还是一些参与者，包括内部信息的打击。对吧。我记得，很多年前，好像领导人说要增加中国人的财产收入，对吗？我们怎样才能建立规则，怎样才能让他给中国这样一个勤劳和节约的国家一个更好的长期回报？如果实现了这一点，我认为我们可以看到这些机构发展的一些萌芽，然后我认为今年可能是最重要的执行年。现在最重要的是养老保险制度的建设，另一个是真正的登记制度。这种登记制度兼具发行性和市场化，监管的另一端回到了监管的位置。

2015年，继续抓大放小

应该做什么:你刚才提到了这三个可以预期的改革方向。在这样的背景下，你认为今年的配置有什么好的建议吗？

洪亮:对我们来说，这只是几个大的分配方向。去年，我们谈论了更多的市场，我们明确指出了我们最喜欢的东西。去年，它被称为屌丝反击。今年，我们可以称之为抓大放小。我们仍然喜欢大型蓝筹股，或者我们应该远离一些非常高的估值。有一些根本性的问题。一个是基本面有问题，另一个是估值很高，所以我认为如果供货后采用注册制度，当有人想送的时候，它的稀缺性就会下降。今年，有一个非常具体的建议，因为我们仍然看利率的下降趋势，而这个全球利率是下降的。在这种情况下，一些负债沉重的行业，包括金融行业，即利率敏感行业，将会得到大力支持。因此，总的来说，抓大放小是一个方向，国有企业改革也是一个方向。另一个是利率敏感部门。

今年和去年唯一的变化是我们开始更加关注消费，因为我们觉得消费的调整也很深，包括食品和饮料在内的大消费是医药行业，对每个人也有足够的坏期望。没有多少好的期望，还有一个是每个人都没有接受的。在过去，药物太多了。现在我们觉得我们已经回到了正常的配置水平。

应该是:满仓步空今年会在市场风格的诠释中延续这种可能性吗？去年我们看到了一波上涨，这发生在许多人身上。

洪亮:是的，我认为最经典的评论是“让我回到熊市”，对吗？虽然市场已经涨了两个月疯了，市场上蓝筹股刁司的反击也很厉害，但我认为对于很多习惯了2009年到2013年的操作风格的市场投资者来说，炒新垃圾并不容易。

应该是:那么你认为今年a股的主要风险点是什么？

洪亮:我认为风险不大。因为我们认为你已经在沟里了，就在沟里，所以怎么了，去哪里？当然，如果我看一下，我认为a股的风险和上次讨论的风险是一样的。我一直担心那些在2013年大幅上涨的成长股。当时，有一个昂贵的问题。你并不害怕。几年后会更便宜，对吗？但是去年，由于这次ipo的停滞，大量的壳资源，每个人都买了壳，炒了壳，并对这种中国式的合并进行了投机，一些东西最终变成了鸡毛，对吗？经过注册系统，这个外壳一文不值。也就是说，我认为去年出现了一些奇怪的事情，我总是说我担心这个市场，不管是软着陆还是硬着陆调整。例如，去年，在过去的两个月里，据说持有了四年的股票在两个月的利润之后又回来了，还有一些持有了四年的小盘股在两个月之后又回来了，对吗？如果市场变得更好，情绪变得更好，那么在这种相对转变中就不存在拥挤问题。但是如果资金有点紧张，每个人都很悲观，那出去怎么样？现在，我认为越来越多的投资者接受了市场的重估、国有企业的改革和金融改革。它似乎看着这些东西，似乎有更多的催化剂。你看得越多，你就越害怕，对吗？那么我认为这次调整会有一点风险，这次是在a股之上。

如果我们谈论经济，我认为现在最大的风险是在我们自己的政策上犯错误的风险。

应该是:例如，有哪些错误？

洪亮:我认为最大的问题是我们的中央银行降低利率太慢了。为什么？我刚才说我很担心这个股市，可能有些资金已经过去了，所以检查这个委托贷款是可以的。但在我看来，或许更好的方法是发行股票作为对冲。然而，将一些结构性调整任务放在央行的货币政策上是非常危险的。我认为央行的首要任务是什么？它们都与通货膨胀挂钩。如果我们的数据是好的，通货膨胀和就业一定是相关的，对吗？那么，在经历了如此大的通货膨胀累积下降，而我们的货币政策调整滞后之后，这就是今天大家都在担心的通货紧缩问题。

从1997年到2002年，我们经历了一次通货紧缩，最终走了出来，但代价也很大。因此，我们觉得在这个问题上，我们还是希望把它还给央行，把货币政策作为一个主要的政策考虑，回到全面监管，也就是说降低RRR，降低利率，这才是央行真正应该做的。一些方向性的东西越来越像产业政策。事实上，效果不清楚，交流也不清楚。我认为在资源是否以市场为导向的方式分配方面有许多疑问。这是我个人的感受。如果是短期的，那就令人担忧。

第二，为什么央行会有一些考虑？我认为他有一点，那就是每个人，包括一些讨论舆论的人，都有点渴望剑。例如，每个人都说他们不会在2009年走老路和过度刺激经济援助的路，我认为这是对的。但是有些情况正在改变，例如，过去的投资效果很差，对吗？这项投资的效果很差。在某种程度上，我认为随着我们反腐败和政治体制改革的深入，中国并不是不需要投资。我一直在说，这并不是说中国不需要高铁，而是我们怎么能阻止竞标过程购买20.1万个厕所，对吗？但是我想这已经被看到了。应该说，整个政府的效率和过去搞公共工程的腐败程度都下降了，对吗？然后，在2009年，据说刺激政策给房地产带来了一个大问题，对吗？但当时，供应仍然短缺。在过去的五六年里，房地产的供应已经超过了需求。那么，在这个时候进行一些调整的时候，你为什么还要担心房价的上涨呢？对吧。我认为应该说，包括房地产税，这将很快出台。我认为我们不应该开船去找剑。大环境已经改变了。

最后，我也谈到了担心，一旦这个东西被释放，它将使股票市场过度繁荣。股票市场已经被拉升了很多年，最后终于被拉升了。最后，中国还有一个价格没有下跌。我认为我们应该珍惜这个窗口，进行其他我们以前不敢做的改革，比如放开登记制度，而不是用货币政策来控制这样一个(股票市场)。很难看到这家海外央行关注资本市场的股价涨跌。我认为如果我们看看今天的政策，我们不会犯错误，什么也不会发生。但是我们会犯错，为什么？也许有些舆论和讨论意味着事情已经过去很久了，我们的讨论仍然停留在过去。