华泰：别等央行宽松了 关注出口、公用事业、通信、家电

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华泰证券认为，流动性牛市正在降温，目前a股处于波动格局。人民币贬值预期使央行整体宽松概率下降，但出口相关行业可能受益，大宗商品的下降将有利于公用事业行业。此外，通信和家电企业的表现可能超出预期。

华泰周一发布的“市场不确定性与投资主线确定”报告主要内容如下:

1月份，在查处违规行为、加强伞式信托监管等消息的影响下，市场如我们所料大幅波动(日均涨幅达到2.8%，相当于上证综指的93点)。二月份市场的不确定性在于人民币贬值压力与市场预期RRR减幅之间的矛盾。如果央行通过定向工具(如mlf和psl)释放流动性，而不是全面降低RRR，那么市场流动性将保持紧密平衡。在此背景下，股市仍处于波动状态，市场逐渐回归经济基本面，建议关注受益于人民币贬值的纺织服装和家用轻工行业；降低成本的公用事业；年度报告表现超出预期的通信和家用电器。

市场判断:流动性下降，股市波动

对人民币贬值的预期使得央行整体放松的可能性降低。自去年11月降息以来，人民币经历了巨大的贬值压力，离岸人民币贬值超过2%。欧洲央行推出量化宽松政策后，美元大幅升值，随着人民币进一步盯住美元，未来贬值预期上升，未来一年ndf隐含贬值预期接近1.8%。当全球央行竞相宽松货币政策时，对国内资产泡沫和贬值叠加的预期将很容易导致资本外逃，从而限制央行全面宽松货币政策的可能性。

微观流动性受中国证监会金融一体化监管和银监会伞型信托等资金配置渠道监管。中国证监会为了规范金融整合，对违规的大型券商进行处罚后，最近开始对中小券商进行现场检查。新增信贷账户数量明显减少，融资余额增速放缓。1月份以来，融资余额仅增加了1100亿，明显低于12月份近2000亿的规模；新开户数仅为12.5万户，远低于12月份的36.9万户。流动性下降，股市波动。在宏观流动性有限、微观流动性下降的背景下，推动前期市场飙升的杠杆基金热潮有望降温。在市场流动性吃紧、均衡的背景下，股市仍处于波动状态，将回归经济基本面。自1月份以来，经济已经稳定，因此市场很难崩溃。汇丰采购经理人指数反弹至49.8。发电集团日均煤耗继续上升至71.6万吨；出口集装箱运价小幅反弹。

期权的引入不会影响市场趋势。尽管做市商需要现货对冲，但当初始交易活动不高时，对冲需求是有限的。历史上，香港在1993年3月推出恒生指数期权后，继续保持上升趋势，指数在3个月内上升了10.2%，但主要原因是以摩根士丹利为首的国际资本大量流入新兴市场，同期韩国、台湾和新加坡的股票指数分别上升了23.2%、15.7%和11.9%。

行业配置:三条主要投资线:人民币贬值、降低成本和超额收益

自降息以来，人民币汇率大幅贬值，有利于纺织、服装、轻工等出口相关行业。自央行11月21日宣布降息以来，离岸人民币已贬值2.3%。对国内制造业而言，外贸比重高的行业将受益于人民币贬值。随着商品价格的持续下跌，需求相对稳定的中游行业受益，并开始关注公用事业。年初以来，煤炭价格从525元/吨降至505元/吨，为2009年1月以来的最低水平。然而，发电集团的高频煤耗数据显示，发电相对稳定，因此公用事业行业将受益于成本的降低。

在年报披露期间，请关注业绩可能超出预期的通信和家电产品。目前，已有1825家上市公司发布了年报利润预测，通信和家电行业的利润预测优于一致预期的利润预测。