券商1月业绩分化 八成上市券商营收环比下滑

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在经历了2014年的疯狂增长后，各券商的业绩在1月份出现了分化，80%的上市券商收入逐月下降，但净利润普遍上升。

据《中国商报》报道，2月5日晚，除了没有公布1月份财务数据的西方证券(报价、询价)和光大证券(报价、询价)外，其他16家上市券商在2015年1月上交的成绩单显示，80%的上市券商收入环比下降。

从目前券商的业务结构分析，《中国商报》援引一位上市券商策略师的话说，这是意料之中的。由于1月份股指开始高位波动，监管部门对两项金融业务进行了强有力的监管，占经纪业务收入很大比例的融资融券业务收入受到一定程度的影响，同时交易量下降，导致经纪业务收入下降。此外，自营业务收入也受到市场调整的很大影响。

大多数券商的股价都比上个月大幅下跌

大型经纪公司收入的环比下降更为明显。截止到截止日期，中信证券(报价、咨询)(600030.sh)、海通证券(报价、咨询)(600837.sh)、华泰证券(报价、咨询)(601688.sh)等顶级券商已于2015年1月披露了其母公司的财务数据简报。与去年12月相比，这些大型证券公司的营业收入无一例外地大幅下降。

其中，华泰证券跌幅最大，达到40.82%。华泰证券披露，2015年1月母公司营业收入为13.19亿元，但2014年12月，这一数字高达22.29亿元。去年12月，华泰证券的营业收入仅低于中信证券。然而，当经纪公司没有披露1月份的数据时，截止到截止日期，其排名已降至第五位。

广发证券(报价、询价)(000776.sz)也是一家营业收入大幅下降的公司，降幅接近30%。中信证券和海通证券的跌幅也超过10%。在小型券商中，太平洋证券(报价、询价)(601099.sh)下跌31.92%，国海证券(报价、询价)(000750.sz)下跌27.32%。

然而，在同样规模相对较小的券商中，长江证券(报价、询价)(000783.sz)、东吴证券(报价、询价)(601555.sh)和西南证券(报价、询价)(600369.sh)的营业收入仍保持环比增长。例如，2015年1月，东吴证券母公司实现营业收入4.31亿元，比去年12月的3.59亿元增长20.05%。

根据上述分析，相对而言，大型券商的连锁比率和绝对数量的下降幅度都非常大，这应该主要是由于这两种金融服务的收入变化较大造成的，因为大型券商的两种金融服务规模较大，本轮牛市主要得益于这两种金融服务加上杠杆。

去年第四季度开始的牛市与过去不同。由于可以增加杠杆，上证综指去年11月开始呈现“疯牛”趋势，融资融券余额也迅速增加，去年12月超过1万亿元。随后，监管当局开始调查和处理整合中存在的问题。今年1月，由于融资融券合同展期问题，中国证监会对中信证券等三家证券公司采取行政监管措施，暂停融资融券客户新开信用账户三个月。

2月1日，华泰证券在其官方网站上表示将继续提高保证金比例:“标的证券融资融券的保证金比例将从2015年2月2日起进行调整，其中etf将调整到60%，股票将调整到70%。”

净利润普遍大幅增长

在上述分析师看来，连锁经营收入的暂时下降对经纪行业影响不大。对于未来趋势，市场仍然充满期待，从政策角度来看，它仍然支持资本市场的长期繁荣。对于经纪行业来说，收入结构正在进一步优化，不再过于依赖市场趋势，可以做的业务越来越多，比如即将推出的股票期权业务。

事实上，1月份上市证券公司母公司的净利润并没有同时下降。根据中信证券披露的数据，1月份母公司净利润为10.36亿元，较去年12月的9.44亿元增长9.74%。自去年5月以来，每月净利润也超过了10亿元。

同样，海通证券、招商局证券(600999.sh)，甚至像西南证券和东吴证券这样的中小型经纪公司，在1月份的净利润都出现了环比增长。尤其是招商证券，其母公司今年1月净利润高达7.42亿元，但去年12月仅超过1000万元，比上个月大幅增长674倍，同比增长1.93倍。

此外，西南证券(121%)、方正证券(报价、询价)(120%)、长江证券(87%)、郭进证券(报价、询价)(56%)和东吴证券(56%)的净利润增长超过50%。

然而，收入环比大幅下降的华泰证券和广发证券1月份实现了母公司净利润的大幅下降。根据华泰证券的月度报告数据，其母公司1月份的净利润仅为5.54亿元，而去年12月份的净利润高达9.91亿元，同比下降44.09%。广发证券也环比下降33.88%。

然而，值得注意的是，统计数据显示，去年12月是华泰证券实现母公司最高净利润的月份。除12月份外，2014年其他月份母公司净利润未超过5亿元。广发证券也是如此。除12月份外，去年9月份净利润仅超过5亿元，约为5.2亿元。

分析师开始对经纪行业的未来趋势持谨慎态度。例如，国泰君安认为，影响券商走势的增量资金、日均交易量和监管态度等三个指标在短期内都经历了阶段性下降。然而，国泰君安也认为，得益于经济结构调整带来的政策红利和直接融资比例的提高，券商仍有/0//的增长速度。

在央行下调RRR评级后，一直对金融业持强烈乐观态度的华泰证券(Huatai Securities)金融行业分析师罗毅继续在微博上发表自己的观点:券商类股拥有良好的群众基础，而机构投资者在券商中的头寸正接近冰点，重组将使该行业变得灵活。

沈万红源证券分析师何宗炎表示，上市券商净利润总额同比增长212%，比去年12月增长9%，并继续创下新高。何宗炎继续对基于期权的券商崛起持乐观态度。他认为有如下五个原因:

(1)即使没有大的牛市，大券商中信和海通目前的估值也提供了合理的安全垫；

(2)早期负面情绪和新闻的集中释放和反应；

(3)该行业仍是净资产收益率在10%以上的行业，且持续增长，受益于资本市场改革；

(4)在经济低迷的背景下，行业净资产收益率的上升与其他传统行业净资产收益率的下降形成鲜明对比；

(5)互联网金融的估值水平已经达到20倍pb，互联网金融估值水平的提高将提高券商股票的估值。