中国外债余额全球第七位 增速全球第一

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从2008年到2014年，在廉价国际资本和中国4万亿政策的刺激下，中国企业进入了快速海外借款时期。

根据国际清算银行的数据，截至2014年6月，中国海外银行的债务敞口已达到1.1万亿美元，债务余额居世界第七位，新兴市场第一，年均增长率居世界第一。

然而，随着国际融资环境的逐步逆转、国内经济增长放缓以及人民币贬值压力的加大，2015年中国企业的海外借款速度是否应该放缓？或者换句话说，它能慢下来吗？

中国企业高速增加杠杆的问题已经引起了全世界的关注。尽管没有2014年新增借款规模的详细统计数据，但也可以看到零星数据。

路透社数据显示，在银行贷款方面，2014年mainland China单笔银团贷款达到1413.1亿美元的新高，比2013年增长20%；此外，全年新公司债券发行规模高达1010亿美元，稳居亚太地区(不含日本)债券发行首位。

这听起来很霸道，但债务融资并不比股权融资好多少，而债务的过度增长，尤其是外债的增长，将导致严重的流动性压力甚至违约压力。

在海外融资成本低于国内融资成本、国内经济快速扩张的时期，外债积累实际上是借助海外廉价资金推动国内经济增长。特别是在本币持续升值的情况下，从金融安排的角度来看，海外融资是一个合适的选择。

然而，在当前国内经济下行压力和人民币汇率极有可能贬值的情况下，国内企业近几年积累的外债偿还压力尤为突出。

目前的普遍预期是，中国2015年的国内生产总值增长率将低于2014年，约为7%；至于人民币汇率，贬值预期已经相对确定。人民币不可交割11月远期(cnyndf11m万)于2014年12月31日升至6.3340，2015年元旦开始后略有回调，1月2日收于6.3312，2014年12月31日现货市场美元对人民币汇率收于6.2040。

ndf和现货市场的差异表明，目前市场对人民币的看跌情绪占主导地位。大外资本市场甚至认为，2015年人民币将下跌5%；更保守地说，2015年人民币汇率的跌幅略大于2014年，但控制在3%以内。

2014年，人民币兑美元即期汇率下跌2.7%，这是自2012年下半年以来人民币单边升值趋势的首次逆转。

本币贬值对那些背负外币债务的企业来说肯定不是一件好事。因为本币贬值意味着外债转换成本币的规模增加，偿还外债的成本增加；同时，企业的再融资成本也将处于溢价状态。国际清算银行最近的一份工作报告利用大量数据证明，本币贬值给企业外债融资成本带来了很高的溢价。

此前，一些投资银行家分析称，在本币资产与外币负债严重错配的情况下，相关监管部门不能允许人民币大幅贬值。

中国企业再融资成本上升的另一个重要原因是，美国量化宽松政策的停止和可能的提前加息将导致国际融资成本上升趋势和国际资金回流美国。相比之下，中国经济增长放缓，美国因素对国际资本市场的虹吸效应也将导致中国企业海外借款成本上升。

另一个风险可能来自内部风险的溢出。最近，房地产公司凯撒拖欠了其4亿美元的过渡性贷款，原因是其领导层因涉嫌腐败而辞职，以及被出售的房地产被查封。与此同时，2018年美元债券的年化收益率飙升至45%，远远超过垃圾债券的收入水平。

当然，这只是一个罕见的事件，还没有演变成系统性风险。然而，2015年，随着经济下行压力的加大和地方债务清算的加快，中国企业的内债和外债，尤其是房地产行业，能否避免交叉感染？

当然，不可能立刻推动融资需求，尤其是在债务敞口已经很大的情况下。因此，在这种背景下，如何逐步缓解外债快速积累的风险，可能值得相关方面考虑。