扒一扒被新三板拒之门外的三位“老炮儿”

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2015年12月，中国证监会禁止资产管理公司在新三板上市。2016年1月，所有金融企业暂停上市，涉及60多家资产管理、小额贷款和典当公司。

被叫停前上市的“幸运儿”有九鼎投资、中科投资、同创叶巍、李新忠等。朱雀投资、中信资本、君联资本、东方福海和茶桶投资被“堵”在新三板大门外。

中国的很多事情都是这样的:如果你迎头赶上，你就会“赚钱”。如果你没有赶上，你将不得不等到猴年。

制止这一事件有两个观点:第一，为什么资产管理公司被新三板否决；其次，为了列出六先生已经公开的商业信息(本文选取了朱雀投资、骏联资本和茶桶投资作为样本)。

资产管理公司“三大罪”

首先，估值泡沫很严重

老虎嗅到12月15日，“黑石集团和九鼎投资市值相同？”管理着2万亿资产的黑石集团市值为1000亿英镑，管理着214亿资产的九鼎投资集团市值也高达1000亿英镑。肯定有一个错误。不仅九鼎的投资估值“逆天”，拥有274亿资本的招商局和拥有81亿资产的同创叶巍的市值分别为289亿美元和114亿美元。

第二，巨额融资破坏生态

以九鼎投资为例，从新三板上市到2015年6月30日，在短时间内完成了三次固定增资，分别募集资金35亿元、22.5亿元和100亿元。2015年11月13日，九鼎投资抛出55亿元融资计划；2015年招商局两次融资总额为85.4亿元，计划增加300亿元；硅谷天堂筹集了30.7亿元...

设立新三板的目的是解决中小企业的融资问题。截至发稿时，新三板已有5400多家公司上市，募集资金总额仅1000多亿元。大多数中小企业只是在没有融资的情况下上市，而几家资产管理公司却频繁地筹资数十亿，这严重扭曲了新三板的资本生态。

对于一家资产管理公司来说，“饥饿”是难以忍受的。2015年12月，中国证监会停止了对资产管理公司的审批，并停止了对上市公司的再融资。

第三，投资不合理

最突出的问题是中科的投资推广，它不是用资金投资中小企业来获取“退出收益”，而是在二级市场上“逢低买入”上市公司，押注于所购股票的市值增长，所获得的收益称为“公允价值变动”。2014年，a股市场开始复苏，所有股票的市值大幅上升。招商局集团“公允价值变动收入”达到2.57亿元(占收入的27.4%)，同比增长1278%。说白了，股票已经赚了2亿多元。

2015年7月21日，招商局集团总裁单祥双表示:上述公司的股份不可能继续增加。根据单翔盛的设想，未来招商局将考虑参股资本市场，控股30 ~ 50家上市公司，形成产业集群，围绕战略性新兴产业在资本市场布局。

除了上述“三罪”之外，资产管理公司上市的动机是“不纯的”:前期投资项目缺乏，没有利润可提取，无法向基金份额持有人解释。将基金份额持有人转变为新三板上市公司的股东，使其权益能够获得流动性和增值，可谓多用途。

君联资本和茶桶资本等“六先生”原本不屑于在新三板上市。看到九鼎和中科在吸引投资方面做得很好，他们不禁感到兴奋，于是他们振作精神准备申请文件，但他们不想被关在门外。

朱雀投资:它声称能够“跨越多头和空头”

2007年，励华伦和梁跃军共同创立了朱雀合伙公司。2009年9月，朱雀股份成立，朱雀合伙持有99%的股本。经过四轮增资和三轮股权转让，截至2015年8月，朱雀股份的总股本为1.09亿股，其中创始人励华伦持股5280万股，占48.57%；梁跃军持有630万股，占5.8%。

朱雀合伙在2007年9月发行了第一只股票基金，单位净值为100元。一个月后，上证综指达到6124点，2008年的最低值达到1664点，跌幅为72.8%，而朱雀首笔基金净值跌幅最大的是22%。截至2015年6月底，朱雀名下第一只股票基金的净值为394.4元。这是朱雀投资最自豪的记录。

朱雀投资(Suzaku Investment)为证券投资提供私募股权基金管理服务(行业分类为“69-其他金融行业”)，其主要攻击方向为“股票与创新投资”。在现有的66名员工中，29名是股票和定量投资研究人员，8名是交易员，12名是销售人员...

朱雀的投资收入来源包括两部分:

一是服务收入，包括基金管理费(一般不超过2%/年)、投资顾问费和浮动绩效奖励(比例最大)。浮动业绩的回报通常是期末净值增长的20%。

第二，公允价值变动和投资收益的损益可以说是自营交易的损益。查看公告时持有的公允价值的变化，并查看售出的净现金损益。2014年，“公允价值”亏损8021万元，2015年上半年盈利6185万元。此外，2015年上半年，处置金融资产取得投资收益3597.5万元。因此，朱雀在2015年上半年实现了2.73亿英镑的净利润。# 2015年下半年，一切都会好起来#

(上表，单位:万元)

朱雀在申请文件中表示，她正在“加快从纯粹的二级市场私募股权基金向深度和广度发展的转变，努力提高为优质企业全程服务的能力。”例如，帮助西藏旅游业引进襄垣集团在固定增加。

君联资本:有很多优秀的作品，但仍然依靠联想

均联资本的前身联想投资顾问公司成立于2003年11月，注册资本只有100万英镑，朱立南和联想控股分别持有41%和30%的股份。经过多次增资和股权转让，君联资本的实收资本在2015年7月增加到1亿元，只有君诚何忠和联想控股两个股东，而持有80%股份的君诚何忠没有实际控制人(此处朱立南等人不可见)，因此君联资本也被视为没有实际控制人。

2015年9月，君联资本重组为股份公司。这表明，上市新的第三版的想法出现得很晚，甚至是“一时冲动”。

在过去的12年里，骏利投资的30多个项目实现了ipo，如展讯通信、iFlytek、Pactera Innovation、易车网、高德软件、中国汽车租赁、安硕信息等。通过股权转让退出的有Joyo.com、Zhaopin.com、科宝博洛尼等。

截至2015年9月底，管理和募集资金共14只，实收资本总额约84亿元。君联资本自成立以来，已投资78个项目，总投资62.7亿元。其中，有25项消费和现代服务、20项电信和17项医疗服务。2013年和2014年，年投资额分别为3.65亿英镑和9.67亿英镑。

2015年前7个月，五大项目总投资为7.17亿元，占同期总投资的55%。

目前，骏联资本仅撤出11个项目(一人一书、大云货运、耀来影院、安捷科技、东硕环保、美中怡和、伊妹儿、新华人寿、汉口银行、中银国际证券、程菊企业管理顾问)，累计投资9.57亿元，累计撤出金额22.16亿元，综合内部收益率32.98%。

管理的67个项目总投资额为53亿英镑，估计价值为109亿英镑。其中，8家公司在a股上市，2家公司在新三板上市，33家公司计划申请ipo或新三板，20家公司计划通过并购或回购方式退出。

2015年前7个月，君联资本基金管理费收入为7228万元，占总收入的54.48%(可以推断基金管理规模为62亿)；咨询服务收入4818万元，占总收入(主要来自关联方)的36.32%。

(上表，单位:万元)

君联资本成立12年来，出现了许多“优秀作品”，但规模扩张困难，优秀投资对象似乎呈下降趋势，对联想的依赖依然随处可见。

茶桶资本:大多数项目尚未退出

(上表，单位:万元)

1996年，邵云筹集了6600万美元成立龙可风险投资公司，其中1000万美元来自无锡尚德，他辞职后变成了2亿美元，邵云在第一次世界大战中成名。2006年，邵云和田立新创建了茶桶资本。2009年7月，茶桶(北京)投资管理有限公司在北京成立，注册资本1000万元。经过多次增资和股权转让，截至2014年11月，茶桶的投资股本增加至1亿元，其中王力(邵云之母)占30%，张孝义(田立新之母)占24%。

2015年6月，茶桶(北京)重组为一家股份制公司，实收资本为人民币3000万元。

截至2015年6月底，德国投资北京累计投资项目86个(主要是信息、医疗、节能、高端制造和连锁)，总额24.2亿元。其中，7人退出，79人负责。管理项目总投资21.4亿元，预计价值44亿元。

86个项目中的大多数没有退出。总提取(7)和部分提取(2)项目费用为2.96亿元，提取金额为6.51亿元，综合内部收益率为30.37%。

三个“六先生”中哪个受害最深？

朱雀拥有规模最大的投资管理基金，但管理费收入最少。因为它是一家股票基金管理公司，盈利的主要方式是通过股票来获取利润。君联资本的管理基金规模比德国高30%，但管理费收入却几乎翻了一番，这与关联交易有很大关系。#背靠大树乘凉#

朱雀投资是一家股票基金管理公司，其融资渠道已经成熟。只要股市有良好的记录，投资者就不会短缺。因此，朱雀投资在新三板上市的主要原因是团队激励，停止申请在新三板上市的负面影响并不显著。

看到九鼎和中科充满了投资，他们赶紧转型为茶桶和君联，成为股份有限公司，他们的动机和九鼎和中科一样:一是将基金份额持有人转变为股东，方便投资者退股；第二是筹集资金，使板块变大。不想改变，只好希望主导它。