国泰君安证券研究：超凡股份首次覆盖报告

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本报告简介:

范超股份主要从事知识产权服务领域的相关业务。我们相信，知识产权作为经济转型的核心驱动力，有望在未来几年实现跨越式增长，引领产业创新成为整个产业链的服务平台。

投资点:

深入培育知识产权产业14年，致力于整合知识产权产业链。公司主要从事知识产权服务领域的相关业务，重点是知识产权代理服务，并在此基础上逐步延伸到信息、咨询和商务服务。它是中国领先的综合性知识产权服务机构。2012年至2015年三年间，复合收益增长56%，2015年，收益增长67%，利润增长133%。

知识产权作为经济转型的核心驱动力，有望在未来几年实现跨越式增长。中国的知识产权产业正处于发展初期，重点是产业链前端的确认业务。从国外的经验来看，知识产权保护是经济转型的必由之路。知识产权产业链后端的延伸将产生一个万亿的蓝海市场。中国正处于经济转型的关键阶段。知识产权强国战略、薪酬增长等政策红利将与大众创业创新的市场环境产生共鸣，知识产权服务业将迎来跨越式发展。

核心竞争优势:专业化和市场化的综合能力在行业中处于领先地位。目前，公司拥有300多名专业代理商和400多名销售顾问，并通过资本平台引进中国最具影响力的人才，打造行业内最具影响力的专业团队。此外，公司突出的市场能力和专业化与市场化的结合，使公司在市场分散、竞争弱的知识产权行业中竞争激烈。

有望成为中国知识产权服务业的龙头企业。高度重视产业链延伸和商业模式创新，引领行业互联网转型。我们预计公司未来三年将保持收入和利润的高速增长，2016-18年度实现上市公司净利润0.29/0.51/1.03亿元，相当于每股收益2.75/4.76/9.60元。列入国泰君安中小重点跟踪新三板公司图书馆。

风险警告:政策不确定性风险；

1.非常股:综合知识产权服务机构

1.1 .主营业务:基于知识产权确认服务

公司主要从事知识产权服务领域的相关业务，重点是知识产权代理服务，并在此基础上逐步延伸到信息、咨询和商务服务。它是中国领先的综合知识产权服务机构，决心为整个产业链打造一站式综合知识产权服务平台。

基于知识产权确认服务，商标代理的市场份额处于领先地位。基于知识产权服务的前端确认业务，范超在商标代理领域处于领先地位，专利代理作为后起之秀发展迅速。公司在北京、成都、杭州、深圳、重庆、广州、长沙、武汉、苏州、南京、天津等11个大中城市设立了10多个自主知识产权服务机构，服务领域广泛。

1.2 .控股股东为合伙制企业，实现对核心员工的股权激励

公司控股股东为非常合夥，占公司总股本的84.23%。非凡伙伴关系有14个合作伙伴。本公司董事长穆弘直接持有本公司9.36%的总股本，并以普通合伙人和执行合伙人的身份控制非常合夥，间接拥有总股本相应投票权的84%，是本公司的实际控制人。核心高管通过控股股东的特殊合作关系持有股份。此外，公司宣布了股权激励计划，通过建立持股平台实现对员工的股权激励。

目前，公司的交易方式为协议转让，做市商广发证券和国海证券通过固定增持持有公司约2.8%的股份，上市后未发生交易。

2016年3月，该公司完成了一次私募，以33.25元的价格向做市商和投资机构发行了68.5万股股票，融资总额约为2278万元，投资后估值约为3.55亿元。

1.3 .在过去的三年中，收入的复合增长率为56%，专利业务逐渐成为增长的核心

近年来，公司保持快速发展，2012-2015年复合收入增长56%，2015年收入增长67%，利润增长133%。商标服务是公司的基础业务，2015年同比增长34%；专利业务对公司成长的重要性逐渐增加，2015年专利服务收入同比增长97%。专利业务收入比重提高到23%。

公司主要服务于一、二线城市和海外市场。北京和四川是公司目前最重要的两个市场。2014年，该公司来自北京的收入占42%，来自四川的收入占23%。

2.知识产权产业:经济转型的核心驱动力

2.1 .该行业处于发展初期，确认业务是主要业务

2.1.1 .知识产权服务业:产业链长，服务创新

知识产权是指权利人对其创造的智力劳动成果享有的财产权，包括专利、商标、版权、商业秘密、植物新品种以及特定领域的知识产权。知识产权服务业是指以知识产权确认、权利保护、评估(评估)、交易和保护为主线形成的新型服务业。从产业链的角度来看，大致可以分为:权利确认(知识产权许可、商标注册等)。)、权利保护(法律保护、权利保护诉讼等。)、使用权(交易、商业化等))和衍生服务(咨询、大数据分析和检索、专利运营等。)。

2.1.2 .行业现状:已经过了初级阶段，正在走向高速增长

目前，中国的知识产权服务业主要集中在产业链的前端业务。目前，中国的知识产权服务业仍以代理确认业务为主。确认权利是决定财产性质的强制性垄断权力，由国家强制力保障。确认权利不是目的，而是促进专利技术作为生产要素流通的手段。知识产权作为一种财产权，其所有者需要保护其财产不受侵犯，也需要通过交易实现这一权利。作为产业链的前端，权利确认只占据整个市场的一小部分，但却是产业链后端业务的入口。

中国知识产权服务业正进入行业增长阶段，并将保持指数级增长。随着近年来发明专利申请和受理数量的指数增长，知识产权服务业的市场规模也在扩大。2015年，中国共有280万件商标注册申请，连续14年位居世界第一。巨大的市场需求使得中国的商标代理业务日趋成熟，专利数量的快速增长必然会推动知识产权服务的快速发展。同时，企业服务已经从单一代理发展到专利权保护，并进一步延伸到产业链的后端。随着专利申请的指数级增长和后端市场的开放，行业将保持指数级增长。

2.2 .加强知识产权保护是经济转型的必由之路

我们比较分析了美国、日本和韩国在经济转型过程中知识产权产业的发展。从国外的经验来看，知识产权保护是经济转型的必由之路。美国依靠知识产权的主导地位从全球制造业产品中获取丰厚利润，并在产业链中占据最有利的地位。与此同时，它依靠以知识产权为基础的制造业来提高国内制造业水平，并帮助国内经济继续增长。日本坚持“建设知识产权国家”的原则，以强有力的知识产权保护促进创新，建立完善的保护体系，促进产业优化升级和经济发展方式转变。韩国将实现创新成果的知识产权化和商业化，以产权激励创新，以创新促进产权，形成良性循环，促进技术扩散和经济转型，成功摆脱“中等收入陷阱”，成为亚洲最具活力的经济体之一。(见6。详情见附录:他山之石可以攻玉(美国、日本、韩国)知识产权产业促进经济转型

2.3 .政策法规与市场产生共鸣，行业将迎来突破

2.3.1 .战略层面:国家实施知识产权强国战略

2015年12月，国务院发布《关于新形势下加快建设知识产权强国的若干意见》，明确提出知识产权应成为国家发展的战略资源和国际竞争力的核心要素。实施知识产权强国战略，将进一步鼓励公众创新，加强知识产权保护，促进知识产权服务业转型，包括知识产权服务业产业链中权利的确认、保护和使用，并将有力推动知识产权服务业的发展。

知识产权强国战略将进一步鼓励大众创新。强国战略明确提出要进一步增加中国各类知识产权的数量，简化程序，缩短审查周期，延长专利的维护周期，这将进一步鼓励大规模创新，确保新知识产权的指数增长。

推进科技成果转化三部曲。《促进科技成果转化法》于2015年8月修订。2016年3月3日，国务院颁布实施了《中华人民共和国科技成果转化法》的部分规定。2016年5月18日，国务院再次发布了《促进科技成果转化行动计划》。在过去的六个月里，政府频繁发布相关法律法规和行动指南，反映了对科技创新的重视。《促进科技成果转化行动计划》、《促进科技成果转化法》的修订和《关于促进科技成果转化的若干规定》的颁布，是一次整体思考和系统部署，形成了从修改法律规定、制定配套规则到部署具体任务的科技成果转化“三部曲”, 这对实施创新驱动发展战略，加强供给侧结构改革，促进大众创业和创新，促进科技成果高效转化具有重要意义。

2.3.2 .战术层面:专利法的修订将增加法定赔偿

长期以来，我国侵权赔偿不足，诉讼成本高，这长期制约着知识产权保护市场的发展。目前，中国只有10%的专利持有者采取了权利保护措施。随着知识产权法院的设立和专利法的进一步修订，法定赔偿金额将会增加，这将大大简化司法程序，提高权利保护的吸引力和成功率，进一步开放权利保护市场，促进知识产权产业产业链的延伸和发展。

1)侵权赔偿不足和高额诉讼费用限制了行业的发展

我国专利侵权赔偿严重不足。中国的赔偿还不到十年前美国的1/600。从1995年到2004年，美国专利侵权的平均赔偿额为500万美元，从2001年到2009年，美国专利侵权的平均赔偿额为800万美元。在中国，自2008年以来的专利侵权案件中，法定赔偿的平均金额仅为8万元人民币，通常只占检察机关要求赔偿金额的三分之一甚至更少。相比之下，中国的赔偿不到10年前美国的1/600。

2)专利法中法定赔偿的修改将极大地增强专利权保护的吸引力

我国现行专利法规定了四种赔偿方式，即利润损失、非法利润、多重许可费和法律赔偿。四种补偿方式优先，后一种补偿方式只有在前一种补偿方式无法实施时才会采用。在法定赔偿中，最高金额为人民币100万元。在2015年12月的《中华人民共和国专利法修改草案(征求意见稿)》中，法定赔偿金额修改为10万元至500万元。

中国97%以上的专利赔偿采用法定赔偿金额。自2008年以来，国家知识产权局下属的研究中心对我国4700多起实际知识产权司法案件进行了调研和梳理，发现97.25%的专利判决采用了法律赔偿。

法定赔偿的增加将增强维权的吸引力，知识产权法院的设立将提高维权的成功率。美国是世界上最大的专利国家，其专利保护的重要特点是专利侵权赔偿金额巨大。随着我国专利法的新修订和实施，法定赔偿的增加将刺激更多的专利权人维护自己的权利。同时，随着知识产权法院的建立，知识产权保护程序得到简化，专利权人更有可能通过司法程序获得合理的赔偿，这将有助于加强知识产权保护和打击侵权行为，从而进一步推动新的创新，推动整个知识产权行业的良性循环发展。

2.3.3 .管理层:大众创业和创新的新动力

大众创业和创新已成为新时期中国经济转型和产业升级的新力量。国家提议创造大众创业、创新和公共产品与服务的双引擎，为经济转型服务。充分发挥群众的创新能力，必将带来新一轮的创新高潮，为知识产权服务业的发展带来新的动力。

中国打造“双创新”引擎服务经济转型。《2016年政府工作报告》指出，产业创新和经济转型应发挥大众创业、创新和“互联网+”的乘数效应。国家将建设一批“双创新”示范基地，培育创业服务业，构建大中型企业、高校、科研机构和决策者相互合作的创新创业新机制。

“双创新”已成为行业发展的新动力。中国人口基数大，发挥群众的创新能力必将引发新一轮的创新高潮。其中，企业因其丰富的资源在创新中发挥着关键作用。近年来，企业在R&D的投资额不断增加，企业在R&D的投资额与政府在R&D的投资额之比也逐年增加，这表明社会创新热情不断高涨，给知识产权服务业的发展和升级带来了新一轮的推动力。大众创业是实现低价值知识产权价值的有效途径。鼓励大众创业，促进多方合作，必将推动知识产权服务业向产业链后端延伸，从而发现更大的市场规模，为企业创新和经济转型服务。

2.3.4 .一万亿以专利为核心的知识产权服务市场即将形成

万亿美元的市场正在酝酿，行业发展正处于一个新的出口。目前，国内知识产权市场规模约为500-800亿。从政策促进和产业发展的角度来看，我们认为整个知识产权服务业正在形成一万亿的市场规模。《国务院关于加快发展科技服务业的若干意见》报告指出，到2020年，科技服务业规模将达到8万亿元，在科技服务业的11个重点内容中，除知识产权服务业外，还有两个与知识产权服务业密切相关，预计知识产权服务业规模将超过1万亿元。另一方面，中国在R&D的投资在2015年达到14，220亿元人民币，同比增长9.2%，未来还将继续增长。根据版权服务业的市场经验，知识产权服务业的规模将超过知识产权投资，因此预计未来整个知识产权服务业的市场规模将远远超过万亿。

3.超常份额:整合产业链，引领知识产权服务业创新

3.1 .深入培育知识产权产业14年，市场地位不断提升

该公司已经深入知识产权行业14年了。2013年，商标代理业务量首次突破4万件，在中国同行业中名列第一。2013年后，公司开展了专利业务和海外业务，在短时间内取得了重大突破，行业地位明显提升。2015年，公司各类申请总数超过9万件，其中专利申请1.6万件，商标注册申请4.7万件。该公司占2015年中国专利和商业申请/注册总数的1.4%/ 1.6%。由于国内市场极其分散，商标和专利的市场份额处于行业前列。

3.2 .核心竞争优势:专业+市场导向的综合能力处于行业领先地位

目前，中国知识产权服务业的参与者包括律师事务所、知识产权保护咨询公司和网络监控技术公司。然而，受法律制度、知识产权意识和知识产权质量的影响，国内知识产权服务市场主要集中在权利确认领域，同质化竞争程度较低，能够提供高附加值服务的机构较少。非凡的核心竞争优势在于专业的代理团队和卓越的营销能力。专业化和市场化的结合使得公司在市场化程度仍然非常分散和薄弱的知识产权行业中具有很强的竞争力。

突出人才吸引机制，打造行业领先的专业代理团队。目前，公司拥有300多名专业代理商、400多名销售顾问和近100名互联网员工。登陆新三板后，公司积极推进股权激励等人才吸引计划，并引进了许多在中国知识产权领域发挥重要作用的专家加入公司，打造行业内最具影响力的专业团队。建立系统完整的内部培训机制，培养更多具有高质量写作能力和专业水平的代理人。未来，公司代理团队可能超过600人，成为行业内规模最大、影响力最强、专业水平最高的企业之一。

卓越的营销能力优于传统代理。该公司的营销网络已遍布中国主要发达市场，并已进入中国12个城市，计划下一步进入至少30个城市。中小客户的推广主要是基于网络营销。随着专业能力和品牌意识的积累，大客户业务的比重不断增加。与行业中的传统机构相比，公司的营销能力更加突出。

在“双引擎”下，赶超就是超越。得益于专业代理团队和营销团队的“双引擎”，公司与传统代理相比，在企业资源和客户积累方面的差距逐渐缩小，并在互联网和市场化进程中逐步领先，实现了从赶超到赶超的转变。随着资本市场的认可和支持，公司将逐步成为行业内的龙头企业。

3.3 .关注互联网和信息技术建设，数据服务业务将落地

该公司专注于借助互联网改变行业的商业模式。未来将实现全行业务处理，离线数据将返回在线。在线平台服务可以帮助公司减轻资产负担，关注核心竞争力，联系和服务更多用户。所有自营业务都是全线处理，线下信息返回到线上，实现了商务上网。

在线商务和企业平台已经成为行业的新趋势。知识产权服务业正在发生新的变化。网络代理几乎完全超越了传统的代理公司，其业绩增长迅速，但也受到资本市场的青睐。

公司方便上网，搭建闭环平台，为广大用户服务。在互联网的新趋势下，公司利用接触网络的机会，在线处理全套业务，在线整合线下数据。在商标方面，公司建立了互联网平台商标系统和商标管家，完成闭环服务；在专利方面，专利系统已经开发并投入使用，与网上商标产品形成协同效应。

“知了”尝试了水在线服务，并成为行业内的明星产品。该公司推出了一个商标、专利和版权交易平台——“蝉”。针对国内现有的知识产权交易平台只提供交易信息，不能提供有针对性的专业服务的问题，该平台针对每个交易需求设置了更为详细的交易流程，提供了更多的“个人”专业服务，包括一对一的交易专家、商标质量检验服务和商标价值评估服务，协助客户签订《商标专用许可协议》，为客户提供损失预赔服务。蝉在降低成本和提高效率方面有明显的好处，已经成为行业中的明星产品。

数据服务业务可能会登陆。公司较早在知识产权数据服务领域进行了布局，并以投资的形式培养了数据服务团队。2016年，增加了注资和持股比例。国际巨头汤森路透的知识产权业务主要基于数据服务，相关收入超过30亿美元。范超的知识产权数据服务布局将逐步落地，为公司的扩张提供重要支撑。

3.4 .战略目标:成为中国知识产权服务业的领导者

公司的战略目标是成为中国知识产权服务业的龙头企业，在这个万亿美元的市场中扮演不同的服务提供者、提供者和投资者的角色，从而构建一个更加完整的产业链和基于互联网平台的闭环生态圈。同时，在此基础上，它将促进知识产权的商业化，使知识产权成为服务于经济转型的生产要素。

成为最专业的服务提供商，打造更完整的产业链。公司将进一步提高专业水平，成为业内最专业的代理机构。从区域来看，公司将完善国家布局，积极拓展海外市场。在产业链中，它从确认业务延伸到产业链的后端，到知识产权的保护、使用和运营，同时延伸到产业链的前端，参与技术研发和科技创新。

成为最全面的提供商，构建平台服务生态系统。公司利用卓越的互联网能力、完备的服务能力和行业经验，整合知识产权行业，搭建知识产权互联网平台，汇聚各领域最全面的信息和人才，服务R&D人才、发明人、知识产权申请人、持有人、知识产权服务机构和代理人、投资者等。，并成为行业基础设施提供商。同时，公司将注重专利数据的收集、整理、开发和传播，整合与知识产权相关的技术、法律和商业数据，为技术研发和技术贸易服务，成为知识产权数据提供商。

做最成功的投资者，建立许多上市公司，促进知识产权商品化。在产业链整合的过程中，公司将围绕知识产权信息、资本运营和商业运营等领域设立许多上市公司。同时，要创新商业模式，利用市场、专业、互联网、资本、品牌和平台的超常优势，创新知识产权商品化的成功模式，推动知识产权商品化，使知识产权更有效地服务于经济转型和产业优化。

4.利润预测:预计2016-17年公司每股收益为2.74/4.76元

核心假设:

1.公司重视专利业务，专利业务收入持续高速增长，而商标业务增长趋于稳定。

2.公司加强了专业人才的引进，员工数量不断扩大。短期人工成本压力巨大，预计2016-17年毛利率将下降。之后，人员效率逐步提高，人才储备将提升公司2017-18年的经营规模和效率，毛利率将反弹。

3.随着加强知识产权保护政策的实施，公司的专利代理价格将会提高，进一步提高公司的盈利能力。

4.公司重视网络推广和营销投资，预计公司的销售费用将同时保持增长；管理费率随着收入规模的扩大而下降。

5.该公司拥有优秀的现金流，较少的资金压力，几乎没有财务支出。

我们预计公司2016-18年收入为3.22/5.02/7.82亿元，2016-18年收入将增长52%/56%/56%；上市公司净利润为0.29/0.51/1.03亿元，同比增长42%/74%/102%；对应每股收益2.74/4.76/9.60元。

5.风险警告

知识产权政策的不确定性风险；核心团队人员变动的风险；市场的快速发展吸引了跨国竞争者的竞争，市场竞争加剧了风险。

6.附录:他山之石可以攻玉，美国，日本和韩国的知识产权产业促进经济转型

从国外的经验来看，知识产权保护是经济转型的必由之路。美国依靠知识产权的主导地位从全球制造业产品中获取丰厚利润，并在产业链中占据最有利的地位。与此同时，它依靠以知识产权为基础的制造业来提高国内制造业水平，并帮助国内经济继续增长。日本坚持“建设知识产权国家”的原则，以强有力的知识产权保护促进创新，建立完善的保护体系，促进产业优化升级和经济发展方式转变。韩国将实现创新成果的知识产权化和商业化，以产权激励创新，以创新促进产权，形成良性循环，促进技术扩散和经济转型，成功摆脱“中等收入陷阱”，成为亚洲最具活力的经济体之一。

1)知识产权密集型产业帮助美国经济增长

作为世界上最大的经济体，美国受到了许多新兴经济体的挑战，特别是传统制造业，它受到劳动力成本等因素的影响，其劳动密集型制造业失去了国际竞争力。然而，由于美国企业在创新能力和知识产权方面的绝对优势，美国企业在制造业中仍然占据着最有利的地位。以智能手机为例，专利费用占最终售价的30%。2013年，美国知识产权使用费的国际收入为1279.3亿美元，占世界总额的42.19%，是中国的145倍。

知识产权对传统制造业的改造和对美国经济转型的推动为美国经济增长做出了巨大贡献。这种贡献可以从美国知识产权密集型产业和非知识产权密集型产业的比较中反映出来。美国知识产权密集型产业的平均R&D投资、平均创造价值、人均出口值和员工待遇都远远高于非知识产权密集型产业。

2)日本的“知识产权已经确立”，知识产权受到有力保护，以实现创新和推广

日本在20世纪90年代经历了泡沫经济，实际gdp增长放缓。为了确保日本企业在全球市场的竞争力，日本加强了科技创新，并通过创新促进产业升级。政府和企业对科技的投入不断增加，研发支出占国内生产总值的比重远远超过世界平均水平。

创新驱动需要强有力的知识产权保护，因此日本出台了一系列措施来促进知识产权产业的发展。日本在内阁设立了知识产权战略总部，召开了知识产权战略会议，制定了知识产权促进计划，并修订了知识产权相关法律，以保护知识产权所有者的知识产权，加大对侵权行为的惩罚力度。此外，旨在提高日本产业竞争力的《知识产权战略纲要》从知识产权的创造、保护和应用、信息媒体素材内容产业的发展、人才的培养和民族意识的提高五个方面促进了知识产权产业的良性循环。为了促进知识产权产业的发展，日本还建立了一些组织，如日本专利局和知识产权高等法院。

3)韩国将知识产权的创新成果和服务于经济转型

韩国以增加科研投入、提高整体科研能力为突破口，实现创新，推动经济转型。R&D在国内生产总值中的投资比例持续增长，2010年超过日本，成为世界上国内生产总值研究比例最高的国家，每100万人中有近1200名R&D技术人员，成为世界上创新指数最高的国家。

韩国实施全面的知识产权发展战略，保护科技创新成果，积极使创新成果成为知识产权，促进专利的应用和商业化。只有专利的商业化才能促进专利技术在社会上的广泛应用，进一步开发专利技术的经济价值，创造就业机会，同时增加发明者的经济回报，从而实现知识产权制度既刺激技术创新又促进技术扩散的目标。