观点：警惕储蓄存款过度流入股市可能埋下的隐患

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◎余丰慧

上周四，央行发布的人民币信贷数据显示，截至5月底，人民币存款余额为128.99万亿元，5月份人民币存款增加3.23万亿元，同比增加1.5万亿元。其中，居民存款减少4413亿元，非金融企业存款增加1.03万亿元，财政存款增加3852亿元，非银行金融机构存款增加1.94万亿元。

尽管5月份同比增长1.5万亿元，但仔细分析后并不令人满意。主要原因是同业存款包含在各种存款的统计范围内。扣除非银行金融机构存款增加1.94万亿元的因素后，5月份实际存款较去年同期减少4400亿元。

存款利率下降是直接因素之一，但不是主要因素。从监管利率的角度来看，存款利率长期以来都没有吸引力。

笔者认为，如果投资者不通过银行卡账户渠道或渠道购买银行或互联网金融等理财产品的一些短期存款，存款损失现象将更加严重。

不难判断，存款大幅减少的主要原因应该是最近股市的繁荣。储蓄大规模流入股市的主要渠道是通过证券客户保证金交易基金的第三方存管系统将存款转移到股市，即银行账户中的资金直接转移到证券公司的资本账户，形成保证金，准备买入股票。从1月到5月，银行证券转账资金净流入证券账户已达2.43万亿元，这是一个强有力的证据。同时，这也可能是5月份非银行金融机构存款增加1.94万亿元的主要原因。

储蓄流入股市的间接渠道是储户购买大量的部分股票理财产品，如公开发行和私募基金、银行股票理财产品和券商股票理财产品。目前，银行和证券公司正在全力发行部分股权理财产品，基金公司的股票型基金正在募集数十亿甚至数十亿元的资金，这对储蓄存款非常有吸引力。

储蓄不仅大量流入股市，而且整个银行的信贷资金都倾向于逃离股市。最近，该银行的消费信贷正在蓬勃发展，其增长速度正在加快。它进入股票市场背后有不少现象。众所周知，银行、信托公司和经纪人合谋借入伞式信托基金，让资金流入股市。通过信托平台向私人p2p股票配售业务转移银行信贷资金的现象正在迅速增加。信贷资金是通过再融资等渠道贷款给券商进行融资业务，或者直接贷款给券商进行融资融券业务。

从股市每天2万亿元的成交量来看，没有银行信贷资金几乎不可能做到这一点。在当前繁荣的股市中，储蓄存款和信贷基金进入市场，各方的账面收益都相当可观。但这能持续多久？患了多大的病后？这是值得认真考虑和研究的。

目前，两大问题已经凸显出来:一是a股市场的泡沫风险正在逐步积累，一旦泡沫破裂，将引爆巨大的金融风险；其次，实体经济的流动性空已经成为拖累中国经济的最大隐患，也为股市埋下了一颗定时炸弹。

最令人担忧的问题是，实体经济和实体企业被股市边缘化。实体经济和实体企业的长期缺血之痛越来越严重。4月份，社会融资规模增加1.05万亿元，分别比上个月和去年同期减少1881亿元和4488亿元。一季度，社会融资规模仅增加4.61万亿元，同比减少8949亿元。这与股市单日成交额超过2万亿元形成了巨大反差。几轮降息和RRR降息的效果并不明显，这表明货币政策有陷入流动性陷阱的风险。此时，降息越多，资金越低，它们就越难进入实体经济，但流入股市的资金越多。因此，泡沫的风险越来越高，实体经济越来越萧条，这可能最终导致一场大灾难。

该怎么办？仅从金融层面来看，就有三项措施需要处理:放开私人资本，建立中小银行；打开大门，让中小企业沐浴在资本市场的阳光和雨水中；利率、汇率和人民币可兑换改革应尽快完成。