大额存单的五个维度 如何助推利率改革

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发展历程:

●1986年，交通银行、中国银行、中国工商银行均尝试发行可转让存单，同期存款利率上限定为普通定期存款利率的10%。

●1989年5月，中国人民银行在试点的基础上推出了《大额可转让存单管理办法》，进一步收紧了大额可转让存单的利率规定。存单盈利能力的比较优势很小。

●从1989年到1995年，大额存单的发展开始停滞。

●1996年，中央银行修订了《大额可转让存单管理办法》，但仍未提供统一的大额可转让存单交易市场。

●从1997年到2015年，大额存单的发展开始停滞。

●2015年6月2日，央行颁布了《大额存单管理暂行办法》，正式宣布对机构和个人推出大额存单。

6月2日，央行正式推出大额存单，拖延已久的利率市场化改革在20年的博弈后很快结束。

利率市场化改革中最困难的环节是存款利率市场化。据记者了解，一年半前，央行推出了银行间存款，为存款利率市场化打开了局面。2015年5月，存款保险制度实施，为存款利率市场化奠定了制度基础。这种大额存单的推出是“利率市场化进程中的自然一步。”民生银行金融市场部首席分析师李志强对《国际金融新闻》记者表示，目前只需放开存款利率上限。

除了在改革的意义上理解大额存单之外，我们还应该从市场的角度来考察这一改革的效果:投资者是否愿意购买，银行是否有兴趣发行它，它们在财富管理市场上的竞争力如何，它们对商业银行的资产管理行为是否有任何影响。这四个维度直接决定了大额存单的存续。

什么是大额存单

它是银行存款金融机构为非金融机构投资者发行的一种簿记大额存单。目前，只有10家银行有资格发行

6月2日，中央银行公布了《大额存单管理暂行办法》(以下简称《办法》)，正式宣布对机构和个人推出大额存单。

所谓大额存单是银行存款金融机构为非金融机构投资者发行的可转让、可质押、流动性强的簿记大额存单。与理财产品不同，大额存单包含在一般存款中，需要支付并包含在贷存比评估中，可以作为银行主动债务管理的工具。

"发行大额存单的条件和时机已经成熟."在回答记者提问时，央行相关负责人表示，从中国的情况来看，随着近年来利率市场化改革的不断推进，除存款利率外的所有利率管制都已全面放开，存款利率浮动区间上限已扩大至基准利率的1.5倍。金融机构自主定价能力明显提高，分层有序、差异化竞争的存款定价格局基本形成。

根据《办法》，银行业吸收存款金融机构可以向个人、非金融企业、政府机构等投资者发放大额存单。个人投资者认购大额存单的起价不低于30万元，机构投资者认购大额存单的起价不低于1000万元。

在试点初期，发行人仅限于全国市场利率定价自律机制的核心成员。根据2014年7月发布的《关于公布市场利率定价自律机制成员机构的公告》(石发[2014]4号)，核心成员有10家，分别是中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中国发展银行、中信银行、招商银行、兴业银行和上海浦东发展银行。

长期从事金融监管政策研究的学者孙海波告诉《国际金融新闻》记者，大额存单的市场化定价无疑是利率市场化的一大步。但是，由于发行人的范围和自律机制的自律性，对市场的短期影响有限。

央行相关负责人表示，随着利率市场化改革进程和大额存单市场的发展，中国人民银行将有序扩大发行范围。

投资时我应该注意什么

除了门槛和收益率之外，我们还应该注意流动性问题:大额存单的转让可以通过第三方平台进行，转让范围仅限于非金融机构投资者和央行认可的其他机构

根据现行规定，大额存单的居民门槛为30万，一般是银行的高端客户，这些客户与银行有很强的议价能力。

「由于利率的波动，购买不同类型的存款证及同意不同类型的付款方式可能会导致不同的最终回报。因此，专业人士可以列出算法，然后将对未来利率的预期、实际需求、偏好等结合起来。”中央财经大学中国银行研究中心主任郭田勇说。

根据《办法》，大额存单的期限包括9个品种:1个月、3个月、6个月、9个月、1年、18个月、2年、3年和5年。发行利率有两种形式:固定利率和浮动利率。浮动利率基于上海银行间同业拆放利率(shibor)。

溥仪财富(Puyi Wealth)研究员邝晨曦推测，一年期定期存款利率约为4.1%-4.2%，与担保银行理财产品的收益率差距不大。

专家提醒，大额存单的发行条款中有是否允许转让、提前支取和赎回以及相应的计息规则等信息。由于大额存单在不同时期的协议可能不同，投资者应仔细阅读发行条款。“投资者在购买相关产品时必须睁大眼睛，以防止市场上出现‘鱼目混珠’的产品”。

对于投资者来说，与定期存款相比，大额存单可以提前在二级市场买卖，这样就可以提前兑现而不损失利息。然而，中国社会科学院金融研究所研究室主任曾刚提醒说，培育二级市场将有一个过程，这不仅需要一套完整的机制，还需要积极的交易。如今，投资和财务管理的渠道很多，股票市场也很活跃，所以它对投资者的吸引力还有待观察。

对存款市场有什么影响

大额存单可能会使银行的债务成本迅速上升，因此银行发行大额存单的积极性可能会受到一定程度的影响

根据CICC的最新研究报告，在推出大额存单之后，银行普通存款的定价将趋于市场化。未来，银行同业存单、大额存单甚至普通定期存款的定价可能会逐渐靠拢，央行也不需要通过行政指导来设定存款价格。央行只需要引导货币市场利率，就可以起到引导银行整体债务成本的作用。

在美国，银行存款的定价一般是指同期伦敦银行同业拆放利率或类似于伦敦银行同业拆放利率的市场化利率，美联储只需调节联邦基金利率。据报道，中国今后将逐步过渡到这种模式。这使得中央银行的货币政策调控逐步从现行的价格和数量调控向价格调控过渡。

兴业银行首席经济学家鲁正伟认为，随着居民存款的理财业务日益增多，为企业和个人发行大额存单可以将商业银行的表外活动转变为表内活动，使其利率定价更加透明。

据记者了解，目前，包括中国工商银行在内的多家银行已经做好了为个人和企业客户发行大额存单的准备，并力争在第一批发行。

关于银行债务成本的影响，工行相关负责人表示，由于发行大额存单是推进利率市场化的重要手段，其定价由市场供求关系决定，价格也有双向波动过程。在其推出的初始阶段，大额存单可能会对银行债务成本产生一定的影响。

当地银行监管部门的一名官员莫开伟认为，如果商业银行没有处于存款急剧下降的状态，它们就没有动力发行大额存单。特别是在存款竞争压力不大的情况下，一些农村中小金融机构不需要发行大额存单。"为什么你必须让债务成本上升？"

中国信用评级(China Credit Rating)发布的报告还显示，大额存单由于其标准化、高流动性、定价和交易市场化的特点，可以继续放大存款利率弹性，为存款定价提供参考。

银行发生了什么变化

大额存单和同业存单等工具的引入，可能会使银行向积极的债务管理模式过渡

没有存款，银行很难进行贷款和债券投资。商业银行的传统经营理念是“存贷存债”。在采访中，许多专家认为，大额存单和同业存单的推出可以促进银行管理模式的转变。

对银行来说，大额存单是活跃的负债。李志强告诉记者，大额存单的推出将引起金融机构债务结构的巨大变化，从而对机构资产的扩张形成新的约束，这可能在短期内增加银行的债务成本。

CICC固定收益研究员陈建恒认为，随着银行间存单和大额存单的逐步发展，银行的主动债务工具增多，这可能使银行向主动债务管理模式过渡。

据记者了解，在宽松的货币政策环境下，目前大额存单、同业存单等活跃债务工具的成本不高，一些银行已主动增加同业负债和同业存单，以杠杆化经营资产。据悉，自去年底以来，城市商业银行和农村商业银行都积极投资于利率债券。通过将利率债券纳入回购基金来扩大资产杠杆就是这样一个想法。甚至银行的债券投资部门也希望通过发行银行间存款证等积极负债来支持债券投资。

陈建恒认为，“在未来，银行的核心经营理念有望逐步过渡到。只要有合适的资产，就不用担心负债，完全有可能通过市场化工具主动举债。”

“该行的活跃债务工具有所增加。一旦取消贷存比评估，银行的业务模式就可以从债务驱动型转向资产驱动型。”陈建恒表示，只要有合适的资产，银行就不用担心没有相应的负债支持，而是可以发行银行间存单和大额存单，以市场化的方式支持资产。“只要银行认为资产的回报是适当的，负债之间有合理的利差，它们就可以通过主动负债配置债券，而负债不一定限于存款，而是可以是回购、借入、同业存款、同业存单和大额存单等。”。

一位与银监会关系密切的业内人士认为，银行正在从“以存款定贷”的旧常态转变为“以贷款定存款、以资产定负债”的新常态。今后，存款利率浮动利率将根据资产利用和流动性的需求，频繁双向调整，但必须按照“先利用资产，后匹配债务”的顺序进行。

如何推进利率改革

大额存单管理方式的引入，敲响了利率市场化的退潮

利率市场化改革只有最后一步:存款利率市场化。中国农业银行战略规划部研究员袁江认为，随着大额存单的推出，空存款利率的波动将逐步放开。

目前，社会上普遍认为政府对储蓄存款有“隐性担保”。因此，一旦盲目放开存款利率上限，不能排除部分银行有加息的动机，居民储户难以辨别银行的好坏，最终将导致逆向选择，威胁金融稳定。

国务院发展研究中心金融研究所副研究员王刚认为，从理论上讲，利率市场化可能会增加实体经济的融资成本，因为商业银行应对利率市场化的挑战，只有三种思路，即“量补价”(通过扩大贷款数量来弥补利差的收窄)、“低进低出”(低存低贷)和“AG更高”(高息存高息贷)。前两条路不容易实现。如存贷比限制和中央银行理想贷款规模的管理限制了贷款额度，余额宝等货币市场基金的发行推高了银行活期存款的成本，更有可能是“AG较高”，从而推高了社会整体融资成本。

在我国金融发展的现阶段，大储户的风险识别能力明显高于小储户。不断放开这一部分的存款利率管制，逐步取消上限，不仅有利于培养银行的存款定价能力，也避免了小储户的损失，因此推进存款利率市场化是一个可行的选择。袁江认为，随着大额存款利率上限的放开，小额存款的定价可以逐步提高。

利率市场化的实质是利用市场力量筛选和淘汰经济主体，有效配置金融资源的过程。据王刚介绍，目前，利率市场化给中小银行带来了巨大压力。如何根据自身特点实现差异化发展是一个值得研究的课题。与大银行相比，中小银行的转型难度和路径是完全不同的，因为它们的负债受到更多的挤压，而资产配置受到更多的约束。据悉，目前，一些地方的城市商业银行采取“抱团取暖”的方式，自发组织起来，通过整合全省城市商业银行来应对利率市场化的冲击，但效果如何还有待观察。