资本抄底白酒行业：并购潮起 触底反弹？

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九桂酒只是M&A酒业的众多案例之一，酒业处于低谷似乎迎来了M&A的最佳时机..

处于低谷的白酒行业似乎迎来了并购的最佳时机。

6月16日，6月8日停牌的九桂酒(000799)将被华泽集团创始人吴向东收购的消息不胫而走。据消息称，九桂酒业将收购华泽旗下的香胶酒业，而九桂酒业将向华泽支付包括上市公司股份在内的对价，使华泽以香胶带来的股份成为九桂酒业的大股东。

根据华泽集团官方网站信息，华泽集团成立于2006年。目前，公司拥有11个白酒厂、3个葡萄酒厂、1个保健酒厂和一个连锁经营公司华之酒，包括湖南湘窖、湖南延锋酒、滕州金元春酒、四川金六福酒和陕西太白酒。

为了证实这一消息，《时代周刊》记者多次试图采访九桂酒和华泽集团，但没有得到回应。

事实上，就在吴向东酒业重组的消息传出的同一天，在五粮液营销史上曾与吴向东同名的“营销天才”韩经纬也投资2.28亿元捧得中国白酒百强和临沂第二大酒厂王文伟酒业集团。前半个月有湖北华林集团收购楚元春酒业有限公司、北京歌德项英酒业有限公司收购葡萄酒、青稞酒收购中国葡萄酒网的消息。

“华泽集团希望通过与醉鬼的合作曲线上市，葡萄酒行业并购的高潮已经到来。”白酒营销专家肖对此进行了分析。在他看来，中国白酒行业在经历了多次冲击后已接近底部，资本加速流向白酒行业被视为白酒行业触底的信号。

九桂酒加入华泽

酒鬼酒于6月8日停牌，6月12日，有传言称“华泽买醉借壳上市”。

对于收购传闻，吴向东态度暧昧。一开始，他对媒体说:“我只能说，2009年，洋河和双沟合并成立了苏酒集团，成立了湖南酒业集团。”6月15日，吴在公开场合正式否认“买醉”的说法，但他也证实了醉鬼即将买醉相角酒业。

“不是我想买酒，而是酒与湖南酒业合作，筹备成立湘酒集团，效仿洋河，成立苏酒集团。””吴说道。

吴向东提到的苏酒集团成立于2010年，当时洋河(报价002304，咨询)以5.35亿元人民币收购了双沟酒业40.59%的股权，成为双沟的第一大股东，形成了苏酒集团。

据吴向东介绍，酒鬼酒正准备收购湖南湘窖酒业，酒鬼酒将考虑收购部分湖南白酒企业。据几个内部消息来源称，此次收购还包括另外两家正在谈判的非湖南酒厂，目前许多方面仍在谈判中。

吴向东控股的华泽集团拥有15家白酒生产企业和五粮液的主要经销商华智酒业公司。在湖南白酒的序列中，华泽和九桂酒被认为是目前湖南白酒的代表。华泽曾多次尝试独立上市，但都失败了。华泽集团被业内人士指出为“战线过长”。毫无疑问，通过向相角酒业注入白酒，实现资产证券化，可以缩短其战线。

在业内许多人看来，九桂酒与华泽的合作不仅是湖南白酒的强强联合，也是九桂酒品牌与华泽营销能力的融合。

思卓战略咨询有限公司董事长朱指出，塑化剂事件后，九桂酒没有得到很好的调整，受到了“三民”消费禁令和行业调整的冲击。以前，它的产品结构、市场定位和营销策略都是在高端市场，而高端消费在它冷的时候会影响它的销售，包括它原来的团购模式。此外，省外市场在2014年几乎停止，渠道信心受损。

肖更直截了当地指出，九桂酒业“问题多”，营销人才流失较多，人才济济，吴的营销能力得到了资本市场的充分肯定。同时，九桂酒的品牌价值仍然不错，因此业界对吴向东在九桂酒的营销能力持乐观态度。

肖表示，九桂酒与华泽的合作背后有政府的影子，湖南省政府的政策表现也可以让我们窥见其做大湘酒的野心。

《时代周刊》记者注意到，早在2013年，湖南省就发布了《湖南省人民政府关于加快发展流通产业的意见》，湖南省政府将白酒流通列为流通领域60亿产业之一。2014年8月，湖南省政府办公厅转发了省经济和信息化委员会发布的《关于加快推进食品医药企业兼并重组的意见》，规划到2020年，形成3-5家主营业务超过100亿元的食品企业或企业集团，8-10家主营业务超过50亿元的食品企业和80-100家主营业务超过10亿元的食品企业，其中酿酒是重点食品子行业。

醉酒挣扎三次，圣

对于九桂酒来说，与华泽集团的合作也包含了保壳的现实考虑。

作为上世纪末的一匹黑马，酒鬼酒在1997年高调上市后经历了一段艰难的时期。在2004年和2007年，在戴了两次"圣"帽子并摘下后，七年后，这个经常处于危机中的酒鬼又戴上了帽子。

2002年，当时酒鬼酒的大股东香泉集团进行了增资，先后投资了花园酒厂、香坝酒厂等六家葡萄酒企业。出人意料的是，高速扩张遭遇了行业产能过剩和市场低迷，金融压力导致九桂酒在2002年和2003年分别亏损1.45亿元和9400万元，首次戴上了帽子。

虽然九桂酒在2004年实现了3179万元的利润，并在2005年3月成功解除了退市风险警告，但它在2005年改变了所有权，此后陷入了另一场危机。

据公开信息，《胡润报告》中的富豪刘虹，2005年通过其控制的湖南成功集团进入九桂酒，从企业中抽走4.2亿元，造成公司上市后最大的财务黑洞，直接导致当年亏损2.8亿元。2006年，九桂酒继续亏损2.34亿元。

连续两年损失几亿元带来了第二次戴帽子的经历。然而，2007年，九桂酒又神奇地恢复了盈利，财务报告显示净利润为6246万元；2008年4月8日，醉汉再次摘下帽子。

2007年，中国糖业集团的子公司黄忠有限公司以1.78亿元的价格成为酒鬼的新主人。在黄忠和汤种的渠道和资金支持下，九桂酒实现了井喷。从2008年到2012年，九桂酒的净利润分别为4100万元、5800万元、7900万元、1.92亿元和4.95亿元。

然而，2012年的“塑化剂”风暴和2013年的政府禁酒令九桂酒损失惨重。2013年白酒亏损3668.36万元，2014年业绩进一步下滑，实现营业收入3.88亿元，同比下降43.26%；利润为负9747.53万元，亏损进一步扩大，同比下降165.72%。

2015年4月7日，九桂酒被深圳证券交易所评为“第一”。对于2014年的低迷表现，九桂酒业解释称:“公司的战略转型在报告期末已初步完成。”

2015年第一季度似乎证明了九桂酒的说法。战略转型后的第一季度，公司业绩达到大反弹。

根据酒鬼酒披露的2015年第一季度业绩预测，公司预计今年前三个月实现净利润1500-2000万元，同比增长820%-1127%。

业绩的反弹是由于白酒行业的低迷。但值得注意的是，2014年，酒鬼酒的间接大股东华富被中粮集团整合为一个整体，酒鬼酒再次将所有权转变为一个强大的中央企业。

但是业内人士有不同的声音。肖认为，九桂酒第一季度的高收入是通过春节压货和杂志低价促销透支未来来实现的。

据《今日北京商报》6月2日报道，“99元特价”白酒出现在酒仙网、京东等平台上。白酒分析师蔡评论说，白酒企业的股票市场疲软表明，白酒企业仍处于发展的低谷，整个消费市场对中国饮料仍持观望态度。尤其是近年来，二线白酒企业比一线白酒企业遇到的困难更多。

九桂酒的2014年可以说是整个国内白酒行业的缩影。其中，老白干酒(报价600559，咨询)2014年实现主营业务收入21.09亿元，同比增长17%；净利润5913.76万元，同比下降9.80%；洋河股份2014年实现营业收入146.88亿元，同比下降2.43%，净利润45.24亿元，同比下降9.55%；泸州老窖去年实现净利润8.79亿元，同比下降74.41%。

“避免退市已成为酒鬼酒2015年的重要诉求，也是酒鬼酒开始并购的重要原因。”肖分析了《时代周刊》记者。

葡萄酒M&A潮来了？

酒鬼酒只是葡萄酒行业众多并购案例之一。

事实上，早在今年3月13日，国家发展改革委和商务部联合发布了《外商投资产业指导目录(2015年修订)》，将于4月10日实施，并取消对外商投资名酒股份比例的限制。

“2015年下半年开始后的一年是行业整合和重组的好时机。”在3月24日召开的全国糖酒会议上，著名白酒专家金玉凤在首届中国葡萄酒M&A论坛上也对此做出了预测。

《时代周刊》记者梳理了近期的葡萄酒行业研究报告，发现自今年4月以来，分析师不断提醒投资者关注茅台、五粮液等一线白酒，以及方水晶、九桂酒、皇太酒、古越龙山等葡萄酒上市公司(报价600059，咨询)。分析师给出的理由是，白酒行业整体已经见底，“空降价空间不大，但空涨价空间很大。”

同时，根据白酒企业的财务报告，《时代周刊》发现，第一季度白酒龙头企业的收入报告将明显回升:茅台销售公司增长30%以上，五粮液增长10%左右，国窖1573去年盈利70%，洋河和顾靖预计增长15%-25%，老白干增长10%以上。

M&A在区域葡萄酒产业中处于领先地位。除湘酒外，四川丰秋黄投资管理有限公司(以下简称“丰秋黄”)计划投资2.28亿元控股山东文和王酒业集团；曾与九桂酒多次合作的皇太酒业也在计划进行重大重组。

据公开信息，四川风球黄是四川梦鼎投资集团的子公司，梦鼎投资集团前酒类高管韩经纬。韩经纬是五粮液高端品牌“百年老酒”的创始人，后来成为九桂酒的执行副总经理，2010年离开九桂酒。目前，葡萄酒行业有五大企业，包括四川省邛崃市第二大原酒企业川源酒厂。

值得注意的是，黄酒行业也出现了两次并购。去年登陆资本市场的惠济山(报价601579，咨询)提出了增资18亿元的计划，其中4.816亿元用于收购五占茂酒业有限公司和绍兴唐颂酒业有限公司100%的股权，分别投资4亿元和8160万元。两家公司2014年的收入分别为1.26亿元和5500万元。黄酒行业的老板顾岳龙山也听到了黄酒行业正在酝酿重组的传言。

广发证券餐饮行业首席分析师王永峰(报价000776，咨询)认为，并购活动增加的主要原因是行业已经触底。“该行业的基本面始于2012年。由于国家政府的反腐败，行业需求急剧下降，行业一直在向下调整。今年基本上是底部复苏。”国王说。

然而，白酒行业专家王传才认为，白酒行业谈论M&A浪潮还为时过早，白酒行业仍处于产能过剩、品牌过剩、恶性竞争的困难时期。

肖认为，未来中国葡萄酒产业格局将稳定为三股力量。首先是以茅台五粮液为代表的一线白酒，这是一种社会“面子消费”；二是以性价比为主要卖点的泸州老窖、白酒等二线品牌；第三类是“土豪”，如湖南的酒鬼、山东的金六福、山东的王雯雯酒业，它们占据了当地的区域市场。

尽管业内人士对葡萄酒行业并购高潮是否即将到来持有不同看法，但他们都认为未来几个月葡萄酒行业并购将继续频繁发生。