A股市场放开＂一人一户＂限制 将冲击地方性券商

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■投资者说

高于行业平均水平的本地证券公司佣金率将比综合类证券公司面临更大的下行压力。如果他们不能在其他证券公司挖掘自己的优势，客户流失将不可避免。

根据中国结算4月12日晚发布的证券账户业务指南，a股市场从昨天开始全面放开“一人一户”的限制，每个投资者最多可以在20家证券公司开立20个账户。“一人一户”的限制就这样被打破了。

事实上，自去年10月1日起，“一人一户”的限制已有所调整，并已在资本50万元以上的投资者中实施，而资本不足50万元的投资者仍实行“一人一户”的政策。取消“一人一户”的限制，对中国股市无疑是一大利好。开户程序将大大简化，有利于进一步拓宽新资本进入市场的渠道。截至4月3日，沪深两市股票账户总数达到1.9亿，预计未来新开账户数量将大幅增加。该通知的发布将进一步降低投资者的交易费用。交易成本的降低将有助于市场变得更加活跃，a股的换手率将会提高，交易量有望继续扩大。

“一人一户”限制的放开对券商集团的影响更大。对于整个经纪行业来说，一人多户的政策并不影响整个经纪公司的高速增长。由于纯经纪佣金收入不再构成券商未来利润的核心，各券商的纯佣金利润比例已降至20%以下，市场对佣金的敏感度下降。未来，证券公司的利润增长点更多地在于信用、新三板、金融整合、资产证券化等新业务，这些业务关系到证券公司的品牌、评级和综合实力。因此，这一政策将对综合性的大型券商和互联网券商产生重大影响，而长期受该地区保护的本地券商将受到重大影响。一人多户政策将打破证券公司对账户持有人的独特属性。因此，一人多户制将加速证券业经纪佣金率的下降，价格战有望扩大到融资融券。然而，高于行业平均水平的本地证券公司的佣金率将面临比综合类证券公司更大的下行压力。如果他们不能利用自己在其他证券公司的优势，客户流失将不可避免。

最近，市场交易持续升温，经纪公司的表现大大超出预期。但是，在佣金率下降、经纪资金短缺的前提下，市场交割量带来的业绩增长的边际效应减弱，近期一直在持续上升，因此有必要警惕高点回落——事实上，消息发布后，在两市大盘成功触及4100点和100多只股票每日涨停的背景下，13日开盘走高后，经纪板块下跌，整体跌幅超过1%。

然而，股市在牛市中是活跃的，这刺激了投资者对经纪利润的预期，从而推高了股价，而经纪利润的实现又刺激了股价的再次上涨，形成了戴维斯双击。历史经验表明，牛市中券商板块的增长率往往比上证综指高出两倍以上。目前，经纪行业整体增速刚刚超过市场，空.的跟进力度巨大在3月和第一季度券商板块业绩即将发布之际，券商板块有许多“亮点”，投资者可以给予应有的关注，或将为板块配置带来机会。

□王赢(第一财经学院宏观研究员)