沪指5000点历史地位：仍处于全球市场估值低区

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目前，除恒生指数系列估值低于a股成份股指数外，全球所有主要市场成份股指数均高于a股成份股指数，是pe水平的20倍。因此，上证综指4300点至5100点的区间仍处于全球市场的低估值区域。

从历史的全局来看，你不应该戴近视眼镜，而应该拿着望远镜看得更高，否则你永远无法清晰地思考未来。本周，我们将讨论上证综指在5000点的历史位置。

目前，上证指数5000点似乎没有任何历史意义，但从估值的角度来看，这将是未来一个极其重要的点，类似于1996年至1997年上证指数的1052点，这是由宏观经济总量的估值和上证指数5000点对应的成分指数决定的。

首先，许多人对股票市场和经济的关系有错误的看法。股票市场与经济的晴雨表关系以十年为一个周期，而在短期内，股票市场与经济是狗与主人的关系。因此，许多人把短期gdp增长作为研究股市的宏观经济基础，这实际上是一种短视的观点。真正值得学习的宏观经济数据是十年周期的经济总量增长。

例如，以a股为例，从1994年到2001年，除2000年外，gdp增长率逐年下降，但上证综指从325点上升到2245点；美国股市也出现了类似的情况。2009年后，美国的gdp增长率也有所下降，但道琼斯指数在各种质疑声中上涨，累计涨幅超过200%，比2008年金融海啸前的历史高点高出30%。因此，用短期gdp增长率来判断股指是错误的。

判断宏观经济的真正有价值的工具是经济总量。例如，从1968年到1982年，道琼斯指数基本上是横向排列的，但同期美国经济总量从1万亿美元增加到10万亿美元。显然，道琼斯指数的表现落后于美国经济，因此从1982年到2000年上涨了10倍。同样，中国2000年的总经济产出正好是1万亿美元，而2014年，中国的总经济产出也增长了10倍，接近10万亿美元。基于最谨慎的原则，我们选择了2005年上证指数1000点的最低估值阶段作为起点。中国2005年的经济总量为2万亿美元，相应地，上证指数的5000点正好合理地反映了中国的经济形势。

其次，从流动性角度看，“通货膨胀没有牛市，通货紧缩有牛市”具有借鉴意义。1996年至2001年的a股牛市和2009年至2015年的美国股市牛市显然与当时央行和美联储的货币政策密切相关。目前，央行的货币政策正处于降低RRR的周期中，因此市场流动性足以支撑上证综指在4300点至5100点之间构建一个盘整盒，并演绎牛市、盘整和再牛市的动荡上升格局。

为什么提出上证指数从4300点涨到5100点的框框观点？这取决于全流通时代成分指数20倍市盈率的合理估值。估值是判断指数的核心。1996年，上交所50指数的40倍市盈率相当于上证指数的1052点，这在年底引入了监管控制。但现在上证指数1052点已经是历史低点，所以股指是相对的，而股指成分的估值是衡量泡沫的关键。

上证综合指数的4300-5100点区间是沪深300指数和上证50指数的20倍。目前，除恒生指数系列估值外，全球所有主要市场成份股指数均高于a股成份股指数和20倍于pe的水平，因此上证综指4300点至5100点的区间仍处于全球市场的低位估值区。