上市公司转债融资正当其时

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在股票可转换债券已经退市、可转换债券市场稀缺的背景下，新的可转换债券的供给不再是一种利润空，甚至成为一种普遍的预期。对于有再融资需求的上市公司，转换债务融资是适时的。

在融资结构上，我国上市公司有偏好股权融资的传统，可转换债券通常被视为股权融资工具。从退市可转换债券的历史来看，大部分已转换为股份，只有新港可转换债券等部分未转换为股份，以转售和赎回告终。退市可转换债券的平均期限只有两年左右，远低于普通公司债券。结合可转换债券条款的设计，有一种促进股票转换的趋势。可转换债券融资非常类似于上市公司的长期发行，是股权再融资的一种替代方式。

对于上市公司来说，可转换债券融资有很多优势。正常情况下，如果可转换债券成功转换为股票，可转换债券融资将成为真正的增发股票，而大规模转换通常发生在股价溢价高于转换价格时。此时，可转换债券融资实际上是“溢价”增发股票，发行者和投资者都很高兴。即使可转换债券未能成功转换成债券，融资成本通常也远低于直接债券融资。以今年新发行的电力可转换债券为例，第一年的年利率仅为0.2%，第六年为1.6%。在债券市场，今年4月发行的15种国家网络债券(也是aaa公司债券)的年利率在2001年达到4.9%。

除上述两点外，可转换债券融资的典型优势是类似形式的“远期发行”减缓了股本稀释，短期内不会稀释公司的每股收益、每股净资产等利润指标，更易被股东接受。我国可转换债券的转换期一般设定在发行后六个月，这为稀释股权提供了一定的缓冲期。

与增发相比，可转换债券融资更能平衡新老股东的利益。a股可转换债券条款宽松，按票面价值发行，这通常会导致上市后溢价，尤其是在股市表现良好、可转换债券稀缺的时候。近14年来，宝钢股份和戈尔可转换债券均以120元的价格上市。宝钢可交换债券触发了上交所债券价格变动和停牌的融合机制。戈尔可转换债券的溢价一度超过30%。较好的一级和二级差价为参与可转换债券发行的投资者提供了丰厚的无风险利润空.同时，a股可转换债券基本上设定了原股东的优先配售权，参与配售的原股东可以通过短期出售可转换债券获得更好的收益。

与债务融资相比，债转股融资大多实现了股权融资，有助于改善企业的资本负债结构，降低财务费用；此外，一些低等级公司很难发行债券，但他们可以通过可转换债券进行再融资，融资成本也较低。一些研究报告指出，投资者仍然担心信用风险，随着投资者的限制越来越多，利率越来越高，发行低等级公司债券非常困难。然而，通过可转换债券融资，投资群体可以显著扩大，投资者更加关注正股机会，从而降低票面利率水平和融资成本。

此外，可转换债券的条款非常灵活，发行方可以根据自身条件设计条款。当然，由于可转换债券条款设计复杂，也可能在一定程度上增加发行人的担忧。然而，近年来，随着可转换债券被接受程度的提高，可转换债券的复杂性不断降低，与发行人利益转移相关的条件如转卖不断弱化。

随着a股市场的蓬勃发展，由于赎回条款的存在，可转换债券已经被转换为股票。自去年下半年以来，已有21只可转换债券相继退市。此外，现有18种可转换债券中有13种已经触发或接近触发赎回条款。可转换债券退市只是时间问题。在此期间，新增可转换债券数量不多，发行节奏跟不上退市，导致可转换债券股票市场急剧萎缩。最新数据显示，可转换债券的存量不足500亿元，可转换债券的芯片稀缺，投资者急需新债券，筹集可转换债券非常困难。

从2014年的情况看，监管部门对可转换债券融资的审批速度加快，这也有助于可转换债券供应量的释放。同时，在良好的发行环境下，上市公司转换债务融资的意愿也在增加。可转换债券发行市场可能即将开放。据公开信息显示，两市共披露14个可转债发行计划，计划总发行规模为358.2亿元。此外，可转换债券的出现也为可转换债券融资提供了更多的途径。

从过去来看，由于市场规模小，新的供应量对股票可转换债券的估值有很大影响。然而，目前这种担心是不必要的。首先，根据目前的数据，可转换债券的发行数量不多，也没有数百亿的大规模可转换债券。在现有可转换债券持续退市的情况下，净供应量仍然相当有限。第二，近年来，新的可转换债券投资者不断涌现，如银行理财、rqfii、基金专用账户等。已经开始涉足可转换债券，这大大增强了可转换债券市场的承接能力。