民企重组频频失败 股民警惕潜在风险

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中国投资者一直有玩新游戏的习惯，对重组股票的猜测紧随其后。一个股东确实在以重组为主题的股票上获得了爆炸性的利润，所以他认为这是一个双赢的生意，所以他专注于重组股票。然而，今年年初的几次重组让他损失惨重！

在今天的市场上，为什么这个“铁律”不起作用？

我们应该知道，上市公司的重组可能带来爆炸性的利益和痛苦的损失。

并购重组是证券市场上最有效率和创新性的环节，但重组的失败是一件费时费力的“赔本生意”。从二级市场来看，由于大盘股的资产规模基数较大，资产重组对中小股的增值效应明显。纵观国内外市场，股价往往对资产重组带来的股东价值反应过度。一旦投资预期没有实现，股价将不可避免地下跌。

业内人士认为，投资者应理性对待资产重组，关注企业成长，审慎评估投资价值。同时，有必要防范民营企业重组更有可能失败的风险。

重组失败的三个主要原因

今年有许多重组失败的案例。

据不完全统计，仅今年第一季度就有20多家上市公司宣布终止重组。笔者查询了同花顺的数据，发现在2月26日至3月25日的一个月内，江泉实业、同德化工、民生控股、华伟、常青、国发、西藏旅游、源城黄金、万通科技、丰源制药、兴业矿业、楚天高速公路等上市公司未能重组。

企业重组经常失败。为什么？即使在一天之内，也有四家企业未能重组，即丰源制药、兴业矿业、楚天高速和万通科技，万通科技在3月25日宣布重组失败。分析原因:丰源药业股份有限公司和兴业矿业股份有限公司是由于标的资产存在问题，即标的资产存在重大不确定性，无法给并购后的买家带来准确的利润预期；楚天高速公路由于标的股东权益分散，双方无法达成一致。由于并购重组计划，万通科技尚未得到当地政府部门的批准。

北京交通大学中国企业并购重组研究中心执行主任张金鑫告诉笔者，大量并购失败的原因主要表现在以下三个方面:

首先，我们不能恰当地交谈。重组失败的最重要原因是重组双方对被重组资产的评估价值存在差异。资产评估受市场变化等外部因素影响较大，在持续数月的重组过程中容易发生变化。

其次，它不符合标准。基础资产的盈利前景不明朗，市场变化，实际利润达不到要求，重组终止。最近，很多公司因为标的资产不确定性大而未能重组，包括苏宁环球、星河生物、天润控股、万红集团、金业珠宝等。

第三，严格审批。参与国有资产重组的上市公司有严格的审批标准，一旦处理不当，就会被怀疑低价出售国有资产。因此，民营企业与国有资产之间的重组，甚至是国有资产之间的重组，都是极其谨慎的，这也导致以国有资产为目标的重组案例中的变动因素较多，导致并购成功率较低。

警惕民营企业重组的风险

值得注意的是，在上述未能重组的12家企业中，除了当地国有企业江泉实业外，其余均为民营企业。

为什么最近的私营企业重组失败了？张金鑫告诉笔者:“今年，民营企业大多都失败了，既有在实践层面遇到障碍的偶然因素，也有更深层次的必然因素。”

大量的重组案例表明，大多数上市国有企业的并购具有高度的确定性，并且往往在地方政府和SASAC的推动下寻求更好的目标。与国有企业相比，民营企业重组存在一定的弊端，主要表现在以下三个方面:

首先，可以找到的目标资产的相对质量并不好。一方面，由于民营企业在国民经济中的定位，它们在并购中找不到高质量的目标资产；另一方面，民营企业没有足够的实力对基础资产进行充分的调查，导致并购成功率低。

二是缺乏明确的战略，并购仍停留在后续阶段。自2014年起，宣布终止重大资产重组的上市公司数量同比增长近70%，其中民营企业也占大多数，主要集中在电信管理行业和医药行业。“其中，相当一部分民营企业的上市公司并购纯粹是后续行为，市场上流行的东西将被收购，扭曲的市场价值管理将迅速实施。”张金鑫认为，市场上流行的时尚变化太快，快速合并和重组计划面临的风险正在增加。

第三，急于求变，缺乏前瞻性和创新性思维。越来越多的民营上市企业通过并购寻求转型，但却没有准确把握当前的全局，导致失败案例频发。目前，民营上市公司正面临实体经济的下行压力。通过并购实现转型是一个共同的战略方向。然而，好的基础资产可以说是稀缺的。

对于一些上市民营企业来说，它们被迫过度依赖重组。道”。张金鑫引用了和盛新材料公司的合并案例。2014年年中，和盛新材料计划收购厦门马进英影视有限公司，标的资产被发现有数亿非法担保，合并最终失败。然而，此时和盛新材料已经投资购买了厦门马进英26.5%的股权。

主动阻止隐藏的神秘

同德化工公司由于未来利润增长能力的不确定性，决定停止策划这一重大事件。

民生控股一直未能就一些关键问题达成一致。在综合考虑收购成本、收购风险等因素的基础上，公司决定停止策划此次重大资产重组。

常青股份未能在一些关键问题上达成共识，公司决定停止计划此次重大资产重组。

国发股份有限公司决定终止此次重大资产重组，是因为公司与相关重组方未能就本次重大资产重组的资产估值达成一致，重组目标未来盈利能力不确定。

由于股东人数众多，标的资产股权结构复杂，经过反复沟通协商，西藏旅游未能在规定时间内就交易条款达成一致，故决定终止此次重大资产重组。

3月10日，源成黄金突然起草了一份终止重组的计划。

兴业矿业公司收购的目标银满矿业仍处于矿山建设阶段。由于矿区建设项目规模较大，后续建设进度低于公司预期，导致生产和盈利时间不确定，公司决定停止本次重组规划。

楚天高速宣布立德测控终止重组，双方重组谈判进程不顺利。由于股东人数众多，股权分散，交易对手无法就该交易合同的主要条款达成一致，因此停止计划发行股票购买资产。

12家民营企业未能重组，几乎所有的民营企业都主动叫停。为什么？这里面有什么秘密？

虽然我们看到的自愿停止的企业有不同的原因，但目标的质量和重组的意图几乎可以被视为这些困难局面的根源。张金鑫告诉笔者，这就是为什么许多民营企业在今年第一季度自愿停止重组计划，并警告投资者对重组概念股要谨慎。

一方面，标的资产的盈利能力不明确，双方的利润补偿协议无法达成一致。它一直受到市场的批评，这也是这些企业主动叫停的主要原因。成功合并和重组的最重要事件之一是基础资产的盈利能力。目标公司业绩未能达到预期或与交易对手就业绩承诺达成一致，导致上市公司业绩下滑的情况屡见不鲜。与并购重组后标的资产盈利能力差导致的业绩拖累相比，甚至与交易对手打官司，张金鑫认为主动停止并购重组显然是福祸参半。在上述失败企业中，如江泉实业、路北化工、怡化木业、苏宁环球、星河生物、同德化工等。都是因为这个原因。同时，几个上市公司的并购也会失败，监管当局更加关注被并购资产的盈利能力。

然而，目标的盈利能力比目标差。更值得注意的是，市场上总是存在重组案例，重组事件推高了上市公司的利润预期，大股东在股价高点套现。

一般来说，并购公告发布后，上市公司会在短时间内用这个好消息推高公司的股价。然而，在这个时候，公司的大股东在暂停交易和重组之前高价出售其股份的情况并不少见。

以华伟股票为例。在证监会批准华伟股份与赣州稀土重大资产重组之前，华伟股份董事长李建华于2015年1月5日和1月6日通过深交所商品交易系统减持华伟股份中的1230万股，并在两次减持平均价格的基础上套现2.53亿元。

因此，业内人士提醒投资者，重要的是要区分重组信息的真实与否和重组的真正目的。主动避免那些仅仅通过报道来进行重组以达到保护壳或炒作目的的企业，从而避免成为银行家们的靶子。正文/陈力