评论：慢牛不是“调控”出来的

本篇文章1162字，读完约3分钟

对于a股市场，慢牛和长牛似乎只存在于理论上。自2014年以来，a股市场的大起大落再次得到充分展现。在市场迅速崛起的过程中，监管当局试图通过加强对这两个行业的监管和增加新股的供应来减缓市场。在我看来，这种“管制”并不能带来长期和长期的牛，a股市场的健康发展仍然需要许多市场运行机制的改变。

根据中国传统，你喊得越多，你就越缺乏。尽管媒体、机构和监管机构都表示希望股市在这轮上涨中增长放缓，但熟悉a股市场的投资者都知道，在中国股市25年的历史中，总会有大幅的涨跌。无论是20世纪90年代的几次牛市，还是2006年至2007年股权分置改革带来的超级牛市，甚至是2009年4万亿元的反弹牛市，都持续了一段时间，从一年多到半年左右，都在短时间内大幅上涨，然后进入了一个漫长的熊市冬天，其特点是“上瘾而死”。相比之下，美国市场可以被描述为典型的慢牛和长牛。20世纪80年代，在利率和货币等金融因素改革之后，美国股市上涨了20多年。2008年金融危机后，美国股市在2009年3月再次迅速反弹，此后一直在上涨。

是什么因素导致了中国市场和美国市场之间如此大的差异？笔者认为，美国市场是一个成熟的市场，机构投资者在其中占据主导地位，他们的投资行为是长期的，上市公司的治理体系相对完善，股利回购较强。同时，市场具有有效的空机制，可以限制指数短期内的快速上行。在监管环境中，有着严格的信息披露制度，这也对内幕交易和市场操纵等违法行为产生了较大的影响。相比之下，a股市场仍然是一个由散户投资者主导的市场，他们习惯于概念和主题的炒作，在投资行为上倾向于上下追逐。此外，市场也缺乏有效的对冲工具，而且经常上下波动。从以往的经验来看，a股市场每次牛市结束时，往往伴随着巨大的法人股套现。

在这轮牛市中，市场的大幅涨跌再次出现，短期内指数的快速上行显然不符合经济转型和资本市场改革的步伐。自去年以来，监管当局加强了对融资融券的杠杆监管，增加了新股的供应，并透露他们不希望市场上涨过快。问题是，这项规定能带来慢牛吗？在我看来，在a股这样的单边市场中，当“改革牛”被普遍认可时，投资者对市场形成了明确而一致的预期，促使他们争分夺秒地进入市场。巨额资本的不断涌入，势必会使a股在短期内大幅上涨，并以最快的速度完成本轮上涨，2007年的情况将再次重演。

目前，对于a股市场来说，就像当年的美国市场一样，经济结构的转变、金融体制的改革、新兴产业的发展、国有企业改革的深化和资本市场战略地位的提升都是形成慢牛和长牛的有利因素。对于监管当局来说，这些有利因素应该真正转化为长牛的驱动力。我们需要做的是改变目前a股市场的单边结构，丰富市场套期保值工具，培育更强的机构投资者，加大对虚假信息披露和内幕交易操纵市场的打击力度。然而，仅靠一些短期手段是不可能“监管”慢牛的。