降息刺激市场资金配置“趋高”

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降息旨在降低实体经济的融资成本。随着利率市场化的发展，银行的债务成本日益上升。作为实体经济的“血液供应”，银行体系拥有充足的流动性，但其资本配置倾向于高风险、高收益的资产，资产负债表中出现了新的业务配置逻辑。

专家认为，在银行逐利本能的驱使下，降低企业融资成本需要配套政策。未来，在稳健的货币政策背景下，将采取促进银行理财产品在实体经济中的直接投资、发展直接融资等措施，最大限度地降低融资成本的效果。

受困资本中心的下行很难掩盖银行负债的压力

从商业银行获得资金的角度来看，存款和银行间市场贷款都是重要的来源。特别是从目前的趋势来看，从货币市场借入资金已经成为许多股份制银行和中小银行获取资金的一种手段。

年初至今，央行通过公开市场操作引导货币市场利率小幅下调。根据央行一季度货币政策报告，一季度，央行7天反向回购操作利率下降30个基点，至3.55%，以稳定市场预期，增强货币政策操作效果，促进社会融资成本降低。4月份，与市场利率下降趋势一致，7天反向回购操作利率下降20个基点，至3.35%。根据最新数据，5月12日，7天回购固定利率为2.16%，明显低于去年12月的高点。这意味着银行从货币市场获得资金的成本确实在下降。

从存款的角度来看，降息也意味着银行存款负债的成本正在下降。然而，随着央行同时推进存款利率市场化，存款利率浮动上限从基准利率的1.3倍扩大到1.5倍。事实上，降息后存款利率的上限已经提高。其中，存款利率上限提高0.07个百分点，一年期存款利率上限提高0.125个百分点，三年期存款利率上限提高0.375个百分点。然而，据记者观察，到目前为止，还没有一家银行将利率上调到最高水平，而且大多数银行的存款定价都在基准利率的10%至40%之间，因此整体债务成本基本持平或略有下降。

然而，债务方基金价格的下降仍不能缓解银行巨大的债务成本压力。一位商业银行资产管理部门的人士告诉《经济信息日报》，近年来，银行债务融资的趋势非常明显。据粗略统计，大约有35万亿元从银行的存款方转出，这并没有反映在银行的资产负债表上。此外，财务管理的年增长率在10%到20%之间，这意味着每年的银行存款将减少3万亿到3.5万亿。“理财产品的收益率仍然相对较高。虽然理财产品的收益率也会随着货币市场利率的下调而下降，但下降幅度仍然有限，银行在这方面的成本仍然不低。”这个人坦率地说。

战略银行分配高收益资产以缓解成本压力

随着利率市场化的推进，银行的资产负债规模急剧放缓，银行自身的配置结构也发生了变化。“现在银行拥有充足的流动性，但负债成本正在上升。银行在资产配置中将倾向于一些高收益资产，如增加高收益信用债券、非标准资产和股权资产的配置，减少低收益产品如利率债券。需求。”一家股份制银行资本市场部的分析师说。

从收入来看，新的资本配置模式促进了我行中间业务收入大幅增长，投资银行、托管和理财等新兴业务继续成为重要驱动因素。截至今年一季度末，八家全国性股份制商业银行的手续费和佣金净额总计631.99亿元，平均占营业收入的20%以上，达到24.90%。

海通证券研究所副所长蒋超指出，过去，银行资金主要来自表内存款，其中约90%主要投资于贷款，其余10%投资于债券市场。在银行理财时代，只有35%的资产可以分配给非标准资产(贷款)，而剩下的65%必须分配给资本市场。考虑到银行理财预期收益率高的特点，其在资本市场的配置主要是债券，但也可以通过保本策略进入股票市场。即使假设其股票配置比例仅为5%，债券配置比例为60%，其对资本市场的配置比例也远高于过去。

在降息的渠道下，市场分析师认为各种理财项目的收入也会下降，各种理财项目的收入可能会下降。预计银行理财将降至5%以下，婴儿产品的收益率甚至可能降至4%以下。中央财经大学(Central University of financial and Economics)中国银行业研究中心主任郭田勇认为，降息和RRR降息将推低该行的理财收益，尤其是投资者一直关注的货币基金收益可能会继续下降。

蒋超分析说:“过去，中国居民储蓄的资金主要是通过存款和贷款进入实体经济，而在未来，银行融资将直接把居民储蓄的资金投入资本市场，这意味着居民储蓄与资本市场之间的正式联系。”"

然而，业内人士认为，如果资本利得的趋势诱使资本继续流向房地产市场和股票市场，无疑会使中国经济回到单纯依靠房地产和土地融资的老路，不利于中国经济结构的逆转。

仍然需要政策合作来降低实体的融资成本

事实上，央行的降息政策与之前的RRR降息相匹配，以降低实体经济的融资成本。然而，如果过多的资本流入股市，将进一步加剧股市泡沫，使实体经济难以获得足够的资本来“输血”，摆脱融资困境。如果没有有效的政策引导，对于RRR降息的资金，很可能会使银行流动性和信贷资金“绕道而行”，造成资金流动的变异，很难改变资本“从现实到空虚”的本质问题。

根据央行一季度货币政策报告披露的数据，3月份非金融企业等部门贷款加权平均利率为6.56%，同比下降0.22个百分点，同比下降0.62个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为6.78%，同比下降0.15个百分点；票据融资加权平均利率为5.40%，同比下降0.27个百分点。个人住房贷款利率普遍下降，3月份加权平均利率为6.01%，同比下降0.23个百分点。贷款利率中心已经下降，但对于中小企业来说，资本成本可能仍然难以言表。

据了解，目前，大型国有银行对小企业的贷款定价通常比基准利率高30%左右，平均贷款利率约为8%，其中包括担保充足的平均贷款定价水平。如果企业不能提供合格的自有资产作为抵押，则被迫采用第三方担保或非自有资产担保，融资成本较高。建行首席经济学家黄曾写道:“以目前较为普遍的担保公司的担保融资为例，企业除了银行贷款利息外，通常还要向担保公司支付10%左右的保证金，并支付3%至5%的担保服务费用。”费用，融资成本将达到10%至13%，甚至达到15%左右。”从温州指数来看，目前民间融资的利率约为20%。

尽管监管部门出台了一系列政策鼓励银行将资金投向农业、农村和小微地区，试图解决实体经济中这类企业融资难、成本高的问题，但记者日前从调查中了解到，许多银行家承认，从成本效益的角度来看，银行仍然没有动力在这一领域配置更多的信贷。“毕竟，办小微企业的成本相对较高。在经济低迷时期，小微企业抵御风险的能力较弱。”那个人说。

市场分析师普遍认为，降低企业融资成本需要一些政策支持措施。中国农业银行首席经济学家向松佐表示:“对于实体经济的融资而言，财政政策比货币政策更有效，因此财政政策应该更加积极和适当。增加财政赤字，增加地方政府债务规模以稳定基础设施投资，增加财政资金支持农业小额贷款的激励政策，并实施一些减税政策。”

根据业内人士的判断，降息后，RRR方面将进一步降息。然而，在经济下行压力加大、结构性问题亟待解决的非常时期，央行通过政策性银行和商业银行间接承担了债券互换等地方金融问题，这也是必要的灵活政策手段。未来将采取促进银行理财产品直接投资实体经济、发展直接融资等措施，最大限度地发挥降低融资成本的效果。