评：银行购买地方债券存隐忧 地方政府或成“依赖症”

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如果一旦债务偿还压力或危机形成，就让银行购买替代债券来化解地方政府债务，这将导致地方政府对银行购买的“依赖”，最终导致地方政府产生错觉，认为中央政府等部门在任何情况下都不会对地方政府债务风险无动于衷，而是会试图自救，从而助长化解债务风险的惯性。

由于利率低、流动性差，地方政府发行的第一批1万亿元债券掉期债券没有得到社会的积极响应。对此，据媒体报道，近期有关部门正在研究推出新举措，主要包括定向承销、将地方政府债券纳入中央国库现金管理、央行长期贷款、商业银行担保范围等。

今年是地方政府债务偿还的高峰期，债务偿还总额达到1.86万亿元。发行1万亿元地方政府债券只是开始，接下来可能会发行更多的地方政府债券。如果地方政府债券的发行机制不完善，第一步做得不好，下一步会更加困难，地方政府的违约风险也会更大。因此，目前发行地方政府债券的新政策发挥了重要作用，可以延缓地方政府债务风险，减轻银行不良贷款压力。

然而，对于即将面临“收购”的商业银行来说，目前一些市场分析中所说的它们不会遭受损失的说法可能并不真实。相反，购买过多的地方政府债券互换证书会带来许多隐忧。

按照规定，地方政府在债券互换中的资产必须是优质资产，但目前，各级地方政府都出现了“赶去医院”的现象。如果相关部门监管不到位，一些地方政府可能会打包一些劣质资产发行替代债券，以缓解压力。以劣质资产为背景发行的替代债券由银行购买。一旦风险形成，风险将不可避免地在商业银行聚集，最终央行也无法幸免，这将导致更大的金融风险。

与此同时，从目前来看，地方政府债券置换已经顺利完成，银行不良贷款压力明显减轻或推迟；然而，从长期来看，信用风险的隐患并没有真正消除，不良贷款的风险依然存在，这就像“偷钟”的故事。

如果地方政府债券能够完全顺利地发行，将会减轻债务负担，延缓债务偿还压力，但到时候，各级政府都比较富裕，有了更多的现金流，就容易产生“医好之后忘了痛”的意识，就会诱发政府加大投资基础设施甚至形象工程的冲动，不利于有效抑制地方政府的投资行为。同时，如果一旦债务偿还压力或危机形成，就让银行购买替代债券来化解地方政府债务，将导致地方政府对银行购买的“依赖”，最终导致地方政府产生错觉，认为中央政府等部门无论如何都不会对地方政府债务风险无动于衷，而是会试图自救，从而助长化解债务风险的惯性。

在利率市场化、银行存款增速放缓、融资成本上升的情况下，银行购买低利率政府债券互换债券远低于信贷利润，虽然允许提高30%，比政府债券收益率高出近100个基点，但可以弥补购买债券互换债券的部分利息损失。 但商业银行仍存在利率倒挂的现象，这在本质上使商业银行承担了一定的政策救助职能，明显违背了银行的商业经营方向。

因此，地方政府发行债券互换债券最合适的方式是继续向公众开放，并引入更多的民间资金参与政府债券互换。对于利率低、流动性差等问题，中央政府可以通过适当的财政补贴或根据通胀指数对购买者实施“价格补贴”，并增设地方政府债券交易平台，允许政府债券互换债券流通，向银行发放抵押贷款。这样，一方面可以解决地方政府的债券互换问题，同时也对地方政府的债务行为形成有效的约束，从而为最终消除地方政府未来的债务危机创造条件。□莫开伟(金融评论员)