地方债定向发行利好股市 减轻银行债务负担

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本报广州电(记者李)昨天，有报道称，为解决地方债务置换问题，中国将允许地方债务纳入中央国库和地方国库现金管理的担保范围，并将允许地方债务纳入中国人民银行的长期贷款、中期贷款和抵押补充贷款的担保范围。

尽管这一消息没有得到央行的积极回应和证实，但昨日许多机构和学者纷纷分析这一事件，认为定向发行地方债券有利于股市，有助于降低地方政府的融资成本和无风险利率，有利于经济。

发行地方债券

或者削弱对市场利率的影响

据消息称，中国将允许地方债务纳入中央和地方国库现金管理抵押品的范围。根据新闻披露的文件内容，地方财政部门应在与银行贷款对应的债权人协商后，通过定向承销发行地方债券。对于地方政府现有债务中信托、证券、保险等其他机构融资形成的债务，地方财政部门也可以在各方协调后，通过定向承销发行地方债券。其余非定向承销的，通过招标和公开承销的方式发行。

将地方债务纳入央行的担保范围，旨在降低地方债券发行对市场利率的影响。地方债券互换需要减轻供应冲击对银行间市场流动性和政府债券收益率上升的影响。据招商宏观估计，定向分销模式将超过8000亿元。由于地方债务收益率低、期限长，加上股市相对较热，对非机构投资者的吸引力较小，因此公开发行规模将低于2000亿元。

据CICC估计，1万亿元人民币置换中的很大一部分贷款债务可能掌握在政策性银行和国有银行手中。“然而，非标准和城市投资债券由信托公司、券商和保险公司持有。这些机构的收入要求和监管规则与银行不同，而且可能没有很好的协调。鉴于贷款的负债形式较大，我们估计最终可能会有6000亿至7000亿元的置换额度，3000亿至4000亿元的置换额度是市场化的。”

分析:减轻银行债务负担和还款压力

事实上，市场一直在担心地方债券的定向和市场化问题。核心原因是地方债券收益率相对较低，地方债券与贷款之间存在较大的收益率差距。当用债券替代贷款时，银行将失去利息。

根据CICC的分析，情况并非如此，银行不会因为购买地方债务来替代贷款而遭受损失。原因是在几次降息后，贷款基准利率降至历史最低点，贷款机会成本下降。此外，地方债券是免税的，地方债券的风险权重为20%，低于贷款的100%。息票和资本占用的优势可以基本上消除贷款和地方债券之间的收益率差距。如果进一步考虑本地债券的流动性优势，持有本地债券的银行的综合收益不一定比贷款差。

“对于定向发行的银行而言，不管税收影响如何，商业银行都将把贷款换成地方债券，资产回报率将下降至少1.5个百分点。但是，如果地方债务的风险权重与城市投资债券的风险权重相差20%，甚至与国债的风险权重相差0，那么置换将减少风险加权资产，减少银行资本的消耗，并降低对资产方收益率的要求。”招商宏观认为。

民生证券认为，一方面，银行可以利用资产周转率的提高来抵消置换债券收益率低造成的损失，另一方面，降低地方债券的发行收益率也会增强发行人的发行意愿。此外，允许地方政府债券作为流动性的抵押品，银行购买替代债券以占据现金头寸并挤出其他融资实体的现象将得到显著缓解。从中长期来看，地方债券互换有利于债券市场和股票市场。

分析指出，此举将提升商业银行的信贷能力，造福银行。债务负担和还款压力减轻，地方政府的再融资能力恢复，“预装”有助于稳定增长。固定资产投资来源预计将增加自筹资金，基础设施投资增速将进一步加快，将形成对经济的强有力支撑。