外媒详解：中国正创新货币工具 比QE更为先进

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两个月前，我们刚刚解释了量化宽松在中国不可避免的原因。传统的解释是，中国通过人民币盯住美元贬值来刺激出口导向型经济是有风险的，主要是因为过去四个季度的资本外流已经达到3000亿美元，而且中国不想在申请将人民币纳入特别提款权货币篮子之前被怀疑操纵人民币汇率。

很容易理解(如果你的国家的中央银行采取非常规的货币政策)，中国的地方政府将进行一万亿元的债券互换以减少巨额债务。

图一

由于地方政府避免了通过影子银行系统发债的限制，地方债务互换就是用标准的市政债券替代高利率贷款，这是理论上具有较高可信度的债券发行者。这一政策已得到明确规定和实施。然而，在试水之后，牵头实施政策的省份发现，银行对地方债务置换的反应平平，这使得中国人民银行只有两个选择:1)直接购买所有债券；2)通过允许商业银行将其购买的债券抵押为长期现金贷款，增加商业银行的购买需求。第一种选择只会让中国继续量化宽松，而另一种选择类似于欧洲央行的再融资操作。他们两人都会给中国央行大规模宽松的理由。第二种选择是希望银行能够利用这些现金向更多经济体放贷，从而促进增长。

以下是法国兴业银行的意见(报价601166，咨询)(注意其对中国地方债务置换规模的预测):

中国人民银行可以采取类似于欧洲央行再融资操作或长期再融资操作的措施，将地方政府债券(lgb)作为抵押品借给商业银行。中国人民银行推行的政策是抵押补充贷款(psl)，这将鼓励商业银行购买大量地方政府债券。这种机制是这样运作的:商业银行将其贷款转向地方政府融资平台(lgfvs)，收益率为6%，购买地方政府债券的收益率为3-4%，向央行发放长期贷款的收益率为2-3%。因此，每个商业银行可以从中获得1-2个百分点的收益。

图二

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如果中国人民银行希望帮助地方政府重组债务，中央银行采用的地方债务互换计划应该等于地方债务存量。考虑到未来几年预算支出将需要一些帮助来吸引需求，中国最终将投资20万亿元人民币进行地方债务置换项目也就不足为奇了。

这可能需要五年或更长时间，取决于债券市场的发展。政府预计，出于资产配置和其他原因，未来将有更多投资者对本地债券感兴趣。如果海外投资者能够获得投资，他们将开始购买。中国人民银行是时候启动而不是控制本地债券市场了。因此，中国人民银行不会像欧洲央行和美联储那样致力于规定的规模和速度。中国人民银行最多每年都会公布最高限额。今年，地方债务置换额度可能达到2万亿元，超过预期的1.5万亿元。

不应低估万亿地方债务置换计划的影响。除了1万亿元人民币的地方债务置换和6000亿元人民币的财政赤字融资外，2015年地方债券发行将比去年翻两番，这意味着中国人民银行不得不进行干预以创造需求。我们可以参考过去的债券发行情况来对2015年的债券数量有一个概念。以下是过去的债券数据。

截至周一，该计划正式进入官方规划，这意味着长期再融资操作(也可以理解为量化宽松的一次尝试)将在中国成为现实。

图四

以下是《华尔街日报》的观点:

根据最新数据，作为世界第二大经济体的中国经济正在放缓，因此中国正在推出一项全面的经济刺激措施，鼓励银行放松贷款，并帮助地方政府重组数万亿美元的债务。

财政部、中央银行、银监会关于2015年定向发行地方政府债券有关问题的通知:地方债券互换措施可以鼓励银行放松贷款，让背负债务的省市政府有喘息的机会。

该指令的核心是中国人民银行提出的建议，允许商业银行用购买的地方政府救助债券来担保央行的低成本贷款。此举旨在让中国各大银行有更多资金发放新贷款。

本周，中国东部富裕省份江苏重新开始发行地方政府债券，但今年4月，由于银行不愿购买这些债券，发行被推迟。

新加坡经纪公司大华集贤的经济学家朱朝平表示:“央行借此机会向商业银行提供资金，并降低利率。”这与量化宽松政策发挥着同样的作用。”

这个项目是必要的，因为它可以减少占国内生产总值35%的地方政府债务，并通过增加贷款促进经济发展，但不仅仅是因为这两个原因。中国政府的货币政策困难，使得央行越来越依赖政策利率来刺激经济发展，因为存款准备金率和基准贷款利率已分别下调了两次，今年至少还将下调三次基准贷款利率。然而，这些措施显然无法遏制经济放缓，实际利率将保持在高位，因此需要采取其他措施。

以下是《华尔街日报》的观点:

中国央行官员最近否认了使用非传统货币控制工具的必要性，称利率可以继续下调。今年5月，中国人民银行宣布将再次降息，这是自去年11月以来的第三次。但越来越多的迹象表明，中国的经济形势比经济学家预期的要差，官员们正试图找到解决方案。

周三发布的数据显示，第一季度工厂、建筑和其他固定资产投资同比增长12%，为2000年12月以来的最低增速。投资速度的意外下降是由于房地产投资发展不足，这也成为了经济发展的拖累。与此同时，4月份的工厂产量和零售额也低于预期。

如果中国想要实现过去25年7%的最低增长目标，面对经济增长急剧放缓，其政策制定者应该使用更激进的方法来促进经济增长。

激进措施的实施使得中国人民银行像美联储、欧洲央行、日本银行等央行一样，正式进入“非传统”货币政策工具领域。这些国家的央行都希望让本国货币和无限资产负债在低于预期的经济增长中发挥作用。我们预测这不会有什么效果(至少在降低利率方面，尽管它在促进高风险资产方面有很好的效果)，就像量化宽松之前欧洲的长期再融资操作一样，而中国将遵循这条老路。(编译/双刀)

这篇文章是从零对冲编译而来的