航天系公司接连停牌 或移植中航式重组加速证券化

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资本运营的差异扩大了航天部门和AVIC部门资产证券化比率的差异。目前，AVIC的资产证券化率已达到55%左右，而航天科工集团的资产证券化率仅为20%。航天科技(报价000901，咨询)(000901，咨询)集团的资产证券化比率仅为9%至19%(不同的统计口径)。

两家航天集团旗下上市公司停牌，引发了市场对航天部门资产重组的追求。

由于计划中的重大事件，航天机电(报价600151，咨询)(600151，咨询)(600151.sh)和航天电子(报价600879，咨询)(600879.sh)分别于5月8日和15日开始暂停交易。与仍然暂停的航空通信(报价600677，咨询)(600677，咨询)(600677.sh)相结合，航空航天部的三家公司同时被暂停。

包括上述三家公司在内，中国航天科技集团公司和中国航天科工集团公司共有15家a股上市公司，在资本市场上被称为“航天部门”。

5月18日，航天部门的许多上市公司大幅上涨，其中包括航天工程(报价603698，咨询)(603698，咨询)(603698.sh)、航天长风(报价600855，咨询)(600855，咨询)(600855.sh)、纳威福咨询(002405.sz)和航天科技(000901.sz)都迎来了每日涨停，航天动力(报价600343.sh)

虽然上市对象很多，但航天科技集团和航天科工集团的资产证券化率不到20%，几大军工集团从资本市场筹集的资金数额相对落后。与资本市场波动频繁的AVIC相比，其融资能力大相径庭。据国泰君安证券分析，航天部将进入资本密集型运营时期。

航天部门迫切需要加快资本证券化

官方数据显示，15日暂停的航天电子主要产品包括专用电子通信、自动跟踪系统和数据采集、卫星通信地球站、机载精密机构和结构部件、大型地面工程业务测控站等。它是航天科技公司下属的一家高科技上市公司，专门从事航天电子测控、对抗、制导和电子元器件。

比航天电子提前一周暂停的航天机电产业包括新能源光伏、高端汽车零部件和新材料应用三大产业，是航天科技集团下航天技术应用产业化的重要平台。

中国航天科技集团公司是中国两大航天集团之一。另一家航天集团——中国航天科工集团下属的航天通信公司，去年年底因资产重组宣布停牌，截至5月18日仍处于停牌状态。

对于航空航天部门的上市公司来说，这种资本密集型运作并不少见。国泰君安证券的研究报告显示，2007年至2014年，航天科技集团和航天科技集团分别从资本市场融资11次和6次，融资总额分别为104亿元和25亿元。

根据《21世纪经济报道》的计算，航天科技集团每年平均筹资13亿元，筹资不到2倍，而航天科技集团每年仅筹资3.1亿元，平均每年筹资不到1倍。

与被称为“中国航空部”的AVIC集团的上市公司相比，其融资能力存在相当大的差距。后者总是把利用资本市场反馈技术研发作为其经营理念。从2007年到2014年，AVIC上市公司共开展了30项融资业务，平均每年有3至4家公司增发股票并向资本市场注入资产，融资总额达到533亿元。

这个数字分别是航天科技集团和航天科技工业集团的5倍和21倍。与500多亿元的融资平台相对应，AVIC有20家a股公司，两大航天集团有15家a股公司，上市公司数量相差不大。

资本运营的差异扩大了航天部门和AVIC部门资产证券化比率的差异。目前，AVIC的资产证券化率已达到55%左右，而航天科工集团的资产证券化率仅为20%，航天科工集团的资产证券化率仅为9%-19%(不同统计口径)。

研究机构的资产潜力巨大

密切关注军事工业的分析人士表示，这是因为航空航天部门的资产更多地存在于科研机构，而且由于其机构的性质，很难进行改革。事实上，航天部门的大多数上市公司都是依靠其背后的科研机构的支持，航天电子和航天机电分别是航天九院和航天八院，航天科技、航天长风和航天陈光也有自己的科研机构。

这两个航空航天集团的表现并非没有亮点。2014年，航天科技集团总收入超过1600亿元，航天科工集团利润也超过1500亿元，分别达到124亿元和114亿元。在过去的十年里，收入和利润都在稳步增长。

这是经纪人对航空航天部门持乐观态度的原因之一。据国泰君安分析，随着航天战略地位的不断提高，中国在卫星和月球探测项目上的投资有所增加，未来航天公司的增长将非常大。

然而，由于资产证券化程度较低，在注入上市公司的航天资产中，航天制造的收入和利润实际上仅占三分之一左右，而民用产品业务仍占大多数。两家航天集团的大部分核心军事资产仍在上市公司之外，这也是外界对其未来资本密集型运营持乐观态度的原因。

自2013年以来，AVIC、CSIC和CSIC等几大军工集团响应加快军事改革的号召，提出向上市公司注入超大型水面舰艇、护卫舰和战斗机等核心军事产品的计划。其中，中国重工(报价601989，咨询)(601989，咨询)(601989.sh)、广州船厂国际(报价600685，咨询)(600685.sh，将更名为中国船舶防卫)成功实现了核心军事资产注入。

对于航空航天公司来说，由于科研机构拥有更多资产，资产注入更多地取决于政策的放松。与两大航天集团类似，“南北舰”各有一批由各科研机构掌握的核心军事技术，这些科研机构为集团的利润做出了巨大贡献——CSIC 28家研究所贡献了集团40%的利润。

然而，这些资产的注入在很大程度上取决于科研机构改革的进展。去年年底，国防科工委下发文件，要求各大军工集团按照科研院所分类的原则和标准提交规划，不同的分类确定了科研院所的具体重组目标。然而，到目前为止，科研机构上市的实际操作还需等待进一步的政策。