“中概股”公司将现“海归”潮

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在不久的将来，一群经历了成熟资本市场洗礼的“海龟”将会出现在大陆资本市场，并可能形成一个市值超过1万亿的板块

“中国证券交易所”公司现在将“重返大海”

2014年，中国的“互联网加”公司在美国掀起了一波上市浪潮，阿里、JD.com和猎豹等12家公司全年都在纳斯达克或纽约证券交易所上市。2015年是回归之年，10多家中国公司已经或将踏上回归之路。此外，市场价值不到10亿美元，这被怀疑是被低估的，在中国有10多家类似的公司。在不久的将来，一批经历过成熟资本市场洗礼的“海归”将会出现在资本市场，并可能形成一个市值超过1万亿元的板块。

向中国资本市场注入大量优质目标

在众多有意回归的中国股票中，有11只已经踏上了回家的路，情况分为两类:第一类遭遇做空，被低估，产生“早知道这一点，为什么要去祖国”的感觉，所以最好选择退出市场；第二类是被a股的流行所吸引，创始人联手主动提出私有化。

第一类有三家公司:分众传媒、盛大游戏和巨人网络。根据业绩和规模，参照a股的“报价”，这三家公司在a股上市时的总市值应该在1500亿至2000亿元之间。从海外市场退市是回归的第一步，这三家公司是率先退市的。

已经开始私有化的11家公司只是回归者的一小部分。在美国上市的成本高，监管严格，估值不理想，成为空的风险高，公司的业务和用户都在中国...因此，在美国上市不是最好的选择。随着中国资本市场融资能力的增强，新三板、注册制度以及拟设立的创新板和国际板大大降低了企业上市融资的难度和不确定性。乐视(报价300104，咨询)、暴风城(报价300431，咨询)和全通教育(报价300359，咨询)的飙升大大增强了a股的魅力。

当然，不是所有的中国公司都想回来，如果他们想，也不能回来。

在过去，a股上市并不容易，否则也不会有那么多公司去美国。退出纳斯达克或纽约证券交易所，回到a股上市的华融路，是非常“折腾”和充满不确定性的。除非有强烈的动机，否则公司不会退出市场，回归a股。

“潜在回归者”的普遍情况是，他们在美国表现不佳，估值较低，而类似的公司在a股市场很抢手(如媒体、教育和互联网加)。让他们痛苦的是，他们已经在美国上市很长时间了，但是他们很难被美国投资者理解，他们的市值徘徊在3亿到5亿美元之间。而与之竞争的公司他们一点也不看不起，a股的市值往往高达数百亿元人民币。

回归的可行性包括两个方面:

首先，亏损不应该太高，我们可以尽力满足a股的盈利要求或借钱。2014年，优酷土豆损失了8.4亿元，无论多么羡慕暴风影音，都没有办法挽回。

第二，市场价值不应该太高。李彦宏已多次表示有意回归，但市值800亿美元的百度无法通过退市和拆除vie结构来回归，只希望尽快推出国际板。

理论上，市值近40亿美元的聚美友产品私有化后可以回归，陈欧也表达了这一意向。然而，如此规模的私有化需要几个投资机构的联合运作。很难找到、谈判和交易，而且周期很长，不如市值7亿美元的当当网。

考虑到动机和可行性，只有十几家中国公司可能在两三年内重返a股上市。

一批优秀的互联网公司拆除了可变利益实体(vie)回到中国，这不仅为中国资本市场注入了大量高质量的目标，也促进了注册制度的引入和新三板制度的完善，也为中国多层次资本市场的建设做出了贡献。其对股权投资行业的影响已经扩散:短期内，美元基金有大量的退出机会，美元基金经理进入人民币基金市场必然会对人民币基金经理产生短期影响；然而，如果人民币基金在过去两年里接管了估值较高的项目，它们将能够掌握一定的议价能力。未来，“两头在外”(筹资和退出都在外)的比例将大幅降低，股权投资行业将迎来重组。

有11家公司的回报率更高

经过初步筛选，有11家公司具有很大的潜在动机和很高的可行性。

博纳影业2014年的收入接近16亿元，市值相当于42亿元人民币，而收入24亿元的华谊兄弟(报价300027，咨询)的市值为526亿元人民币，收入12亿元的光明传媒(报价300251，咨询)的市值也为416亿元人民币。

包拯远程教育2014年的收入和净利润分别为6亿元和1.4亿元，市值相当于45亿元人民币。2014年，全通教育的收入和净利润分别为1.9亿元和4488万元，市场价值几乎是包拯远程教育的10倍。

被浑水搅得半死的网秦，在2014年接受了私有化提议，并在2015年通过将其业务注入野马国际获得了这家香港公司的控股权。但是如果你真的想圈钱，玩这个概念，你还是要拿回a股。

当当网是一家高级电子商务公司，2014年的收入接近80亿元，净利润8812万元，市值相当于45亿元人民币。电子商务在a股中是一个稀缺品种，苏宁尚云旗下的1500多家门店(报价002024，咨询)被归类为“商业链”，市场价值近1500亿美元。

中兴微电子由邓中翰创立，2014年收入1亿美元，亏损3386万美元，市值20.8亿元人民币。尽管有亏损，但由于其先进的视频监控技术，上海综艺集团于2014年收购了中兴伟16.3%的股权，成为最大股东。私有化和并入a股上市公司只是时间问题。

如果这11家公司能在两年内回归，它们将获得美国资本市场估值的几倍。据估计，统一时的市场总价值将达到2000亿英镑。

未来三年，预计将有超过20家中国企业退出美国，回归a股。在统一之初，它们的总市场价值可能超过6000亿英镑。最终，有可能形成市值超过1万亿元的“海归”板块。

然而，新三板的流行和创业板的迅猛发展，与中国资本市场的兴衰故事相去甚远，影响深远:过去，以分众、雪达、嘉园为代表的万安建筑公司通过私有化退出市场，回归a股。越来越多的互联网创新企业正在拆除竞争结构，为重返中国资本市场做准备。

天，tmt联席主管表示，目前中国a股市场规模仍相对较小，从日均交易量和换手率来看，远远优于纽约证交所、NASDAQ市场和香港证交所。“如果你冷静下来，看看这些数字，你就会对这些市场有深刻的了解。(a股)是中型企业理想的上市场所。”

可以说，大陆投资者以“千美元买一根马骨”的势头，向所有互联网公司的创始人和股东高喊:来中国上市，我们要投资互联网公司！然而，互联网公司在中国资本市场的价格重估可能会改变整个行业的生态。

新的第三委员会将承担这一角色

过去，国内上市公司的子公司寻求海外上市，但现在出现了一个新的趋势——海外中国上市公司计划将其子公司拆分到国内新三板，或者海外上市公司未能直接回到新三板。除了这些“海归”，近100家上市公司已经分拆其子公司，并在新三板上市。4月27日，东方证券(Quote 600958，Consulting)召开了“海外建筑公司回归特别峰会”，200多名企业代表、机构投资者、高净值客户、公共基金和私人投资者参加了会议，对资本市场的这一新高潮进行了分析。

东方证券(orient securities)总裁金文仲表示，新三板市场巨大的蓝海已经接纳了海外游客，一大批已经在海外上市或准备在海外上市的优质公司开始认真考虑重返国内资本市场的问题。越来越多的投资机构将注意力转向新的退出渠道。

他认为，中国资本市场的巨大变化带来了新的机遇，一大批新兴产业的创新企业悄然涌现。以移动互联网、信息化和生物技术为代表的新经济、新模式和新技术正在日益改变传统产业，创造新市场，引领经济转型升级。中国资本市场迫切需要适应这种变化，需要一个更加市场化的资本市场环境来支持和服务这些代表新经济和新模式的企业，加快中国经济转型升级，新三板正在逐步发挥这样的作用。

金文仲表示，今年以来，新三板市场规模和覆盖面迅速扩大，市场流动性水平和定价功能也不断提高。截至4月21日，共有2309家上市公司，同比增长47%；今年累计完成营业额583.47亿元，同比增长350%。未来新三板市场将进一步推进内部分层，完善交易体系，引入可转换债券、优先股等融资工具，为上市公司提供更多、更好、更完善的资本市场服务。投资者可以看到新三板市场的快速发展，预见未来的盛况。

据统计，今年海外上市后未能重返新三板的公司主要有瑞视传媒、智达康、白城科技、新邦科技、艾蒙迪、史圣大连、岚山科技、中搜网等。成功上市的子公司包括和盛制药有限公司和赵佳股份有限公司，以及一些打算重返国内市场的公司，如紫博兰。

与会者表示，新三板之所以能够吸引海外公司回归中国，主要原因是:上市时间短、再融资方便、市场估值高、投资者认可。一些今年仍在亏损的企业已经获得了数十亿元的市值，这与大多数中国股票在海外被低估的现象形成了鲜明的对比，因此对企业非常有吸引力。

同时，值得注意的是，东方证券做市商负责人姚春潮表示，对于投资者来说，新三板做市商的估值介于中小板和创业板之间。就整体市盈率而言，新三板造市公司的市盈率为57倍，远低于创业板的112倍。

NEEQ也欢迎公开解散vie企业。国有股转让系统副总经理陈永民在公开场合指出,“目前有一些公司在海外上市，可能很难拆除外资结构。但是，在中国的实际经营实体下，如果有相对独立的业务，从合规的角度来看，申请在新三板上市是可以的。然而，外资结构的拆除过程将涉及一些重大重组，甚至会出现一些实际控制人变更的问题。根据新三板的市场情况，我们没有说如果发生重大重组或实际控制人变动，就不能上市。你可以把它说清楚。”由此可见，NEEQ对拆除vie企业表达了极大的诚意。

名词解释

什么是vie模式:

Vie模式(可变利益实体，字面翻译为“可变利益实体”)，即vie结构，在中国被称为“协议控制”，即海外注册的上市实体与国内经营实体分离，海外上市实体通过协议控制国内经营实体，经营实体是上市实体的vies(可变利益实体)。