基金互认搅动一池春水 港股定价话语权料生变

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最近，中国证监会与香港证监会签署了内地与香港基金互认合作备忘录，并发布了《香港基金互认管理暂行规定》，自7月1日起施行。这意味着内地和香港投资者共同购买基金将很快成为现实。

《中国证券报》记者了解到，一些在香港设有分支机构的大型基金公司已经开始为基金互认做准备，但在推广其产品之前，仍需公布相关规定的细节。此外，内地券商也借此机会加快香港市场布局，积极拓展香港业务。机构普遍认为，在短期内，由于增量资金的预期刺激，港股可能会大幅受益。从长远来看，内地和香港基金的相互认可将使南向基金变得更强，内地基金将会引发香港金融市场的定价模式。

公开募股积极准备“出海”

根据中国证监会的公告，两个市场对基金采取了相同的相互认可标准。符合互认条件的基金必须成立一年以上，资产在2亿元人民币以上，在其他市场的销售规模不超过基金资产的50%。香港证监会投资产品部执行董事梁凤仪表示，按照目前的要求，香港约有100只合格基金，累计资产规模约为3000亿元，而内地有850只合格基金，总资产规模为2万亿元。从中国证监会批准的初始额度来看，内地和香港的资本流入和流出均为3000亿元人民币，与沪港通持平。

作为全球金融中心之一，香港的基金业高度发达，市场巨大。根据香港证监会的数据，截至2014年底，在香港证监会注册的基金产品(包括单位信托和共同基金)共有1825种，总资产净值为13，221亿美元，折合人民币8万亿元。但是，此次基金互认中的许多具体要求和限制主要是针对海外基金的，如要求两地基金在本地运营，获得当地监管机构的公开销售和监管批准，以及获得互认基金的本地资产管理许可证等。证监会批准的零售基金包括在香港注册的本地基金和可在香港出售的离岸基金，其中离岸基金约占70%。这些离岸基金由跨国资产管理公司运营和出售，交易或投资决策不在香港。根据互认标准，这些大型全球基金公司的产品暂时不能进入互认行列。与内地基金不同，香港基金产品广泛投资于全球金融市场，而不仅限于香港本地市场。

短期而言，最初的3000亿元人民币配额对香港市场的影响有限，但市场将此解读为国内资本将大举进入香港市场的另一个信号。一些在香港设有分支机构的本地基金公司已经开始行动。“一方面，我们必须注意如何向香港销售我们的产品。另一方面，我们也必须考虑如何在香港介绍我们的产品。此时，我们在香港预先布局的优势就体现出来了。”华南一家大型基金公司市场部的一名人士告诉记者。

事实上，在香港，国内公共基金一直处于相对弱势的地位，几乎没有发言权。目前，内地基金公司香港分公司的主要产品是a股或中国etf，主要品种是a50和CSI 300etf。“对内地投资者来说，他们显然更熟悉国内基金公司的名称。从销售能力来看，国内资金在内地的渠道比较完善，与海外机构相比优势明显。监管当局一直明确支持国内基金公司。否则，华夏、南方、大成等基金公司就很难在外资网站上站稳脚跟。”一家基金公司的国际业务部负责人表示，总体而言，最大的受益者是当地的公共基金公司。

在得知基金互认的消息后，深圳一家老牌大型基金公司的高层管理人员赶赴香港，与其香港子公司一起策划筹备计划。据博世拉基金战略发展中心介绍，博世拉一直在积极研究和实施相关业务计划，抓住两地基金互认的大好时机，迅速拓展海外基金代销市场，依托博世拉全资子公司博世拉国际(Bosera International)，加强国际化战略，推动已成立的公募基金管理公司向“全能资产管理”转型。

华夏、南方、汇天富、汇丰金鑫、上投摩根、鑫源等许多基金公司已经准备或正在积极开展。景顺长城基金甚至高调宣布，将与景顺投资管理有限公司(简称“景顺香港”)合作进行基金互认。京顺集团在大中华区、新加坡和韩国的首席执行官潘新强表示，他已经看到香港投资者对a股产品的强烈需求，将通过与京顺长城基金的合作，向香港投资者推出京顺长城基金的a股产品，力争成为首家开展基金互认的集团。

经纪人加速海外布局

除了内地与香港的互认渠道加快了国内资金进入香港市场之外，香港经纪业的集合融资趋势也加快了内地与香港资本市场的对接。与此同时，内地资本赴香港购买香港券商及相关金融服务，许多证券公司正试图通过相关的本地金融平台加快国际业务布局。一场关于香港经纪人话语权的竞争已经开始。

“目前的a股市场正在蓬勃发展，券商对资本扩张的需求和意愿非常强烈。在香港融资已成为迅速解决金融困境的有效渠道，这也导致目前内地券商排队来港融资。另一方面，经纪业务的扩张和业绩改善的预期很强，这也使得这些经纪类股对香港的融资持乐观态度。现在是去香港融资的最佳时机。”华南某大型经纪公司投资银行部负责人表示，由于融资需求和海外业务布局，目前经纪公司非常愿意去香港融资。通过在香港的路演，许多投资者可以了解内地券商的实力，融资过程也成为向国际投资者推广品牌形象的绝佳机会。

目前，经纪涌向香港市场融资已成为一种趋势。目前，华泰证券、招商局证券、广发证券等。正在或已经完成h股上市、国联证券、CICC等的募集活动。也有报道称，他们可能计划今年在h股上市。此前登陆香港市场的内地券商也开始了自己的再融资业务。

除了频繁的融资活动外，内地券商在香港市场的布局也逐渐加快，通过资本运营切入香港金融市场正成为内地券商快速搭建海外业务平台的重要方式。例如，光大证券宣布收购香港老牌券商新鸿基金融集团70%的股份，中信证券宣布有意收购外汇经纪公司昆仑国际60%的股份，而东方财富拥有“互联网经纪”概念，宣布有意用自有资金收购香港本土券商包华世纪证券100%的股份。内地券商正试图通过拓展业务结构和金融平台的双向运作来拓展国际业务。

上海一家经纪机构的证券业分析师表示，目前的收购是布局内地券商国际化市场的最佳方式，因为相关市场结构相对稳定，通过并购而不是增加新的牌照切入本地市场有利于降低券商的运营成本，同时扩大跨境业务的边界和客户服务能力，有利于内地券商国际化业务更快落地。「其实，香港的市场布局只是海外业务布局的第一步。很多经纪公司将来可能会把业务扩展至亚太地区，甚至欧洲和美国，并透过设立分行和海外业务平台，夺取国际金融市场的份额。”

近年来，内地证券公司凭借其国际化的业务、海外销售平台的建设以及全链投资银行能力的提升，不断缩小与香港本土证券公司的差距。相关数据显示，内地金融机构已占香港投资银行业务的30%以上；香港中国证券业协会的会员人数已增至超过75名。在业内人士看来，在沪港通日渐好转、深港通即将启动的背景下，内地券商将进一步加大在香港市场的业务布局，争取市场份额，扩大规模，提高品牌知名度难度，力争在市场影响力、信用评级和市场调研能力上赢得更多话语权。

“券商海外布局的加快，与中国企业加快出海步伐的背景密切相关。经纪商已经将他们的金融团队与香港整合在一起，为两个市场的客户提供服务。随着此类融资和并购的加速，内地券商纷纷进入香港市场。竞争力也将逐渐增强。”同时，上述投资银行家表示，由于香港金融机构成熟度相对较高，内地券商进入投行业务较晚，实力差距仍需缩小。同时，在资本市场对接过程中，内地券商自身将面临管理机制不协调、两地人员调配困难等瓶颈。「然而，在目前内地与香港资本市场双向开放的情况下，内地经纪欢迎新一轮的重大机会。随着业务链的完善和管理团队的成熟，预计内地券商在香港市场的财务状况将进一步改善。”

基金南下帮助港股

如果沪港通是内地资本进入香港市场的先锋，允许公共基金南下，中国保监会放开保险基金投资香港创业板，基金互认是持续跟进的常规储备力量。在这场大棋局中，深港通、沪港通等棋子尚未落后，香港市场的定价权将面临一场激烈的较量。

博世拉基金宏观战略部认为，两地实施基金互认的重要意义在于，从战略角度推动大中华地区金融市场的一体化，进一步推动人民币国际化和资本项目的开放，巩固内地资本市场在东亚乃至世界的地位。

从战术角度看，两地基金互认是沪港通和深港通渠道的有益补充，将为港股和a股市场的交流奠定共同基础，促进两地资产管理机构的发展。

「要评估基金互认对市场的影响，我们相信沪港通可以作为参考。考虑到基金互认的约束条件及其对彼此市场的偏好，基金互认对a股的短期影响可能小于香港股市。从沪港通的资金流来看，基金的相互认可可以在短期内将有限的资金带到其他市场。与a股相比，具有估值优势的港股可能因基金互认和深港通即将推出而重新估值，并提供更积极的中长期投资前景。”博斯基金宏观战略部的于君说。

由于内地资本不断输出，港股重估已成为趋势。今年流行的“香港a股”就是基于这一逻辑。一位香港市场人士指出，港股是内地资本国际化的第一站。市场预计，随着中国内地资本的涌入，它们将夺取一些股票的定价权，这些股票的走势和估值将有机会与类似的a股公司保持一致。“未来，市场必须认同熟悉内地资本的股票，或与a股公司概念相同的股票。这也是为什么最近有一种说法说香港a股。”

对于近期香港股市，各机构普遍表示，基于基金互认将为内地带来新的资本流动的预期，并考虑到各指数成分股的蓝筹股仍有望直接受益于基金互认，预计香港市场将积极响应这一政策，短期外资和内地资本集中回流的现象可能会再次出现，从而推动新一轮的市场上涨。