看不清的人民币汇率

本篇文章3455字，读完约9分钟

欧阳晓红

这是要素价格重置的节奏吗？1月7日，美元汇率指数跃升至92。尽管美联储的会议记录略显温和，但仍保持强劲。

任性的美元正在影响外汇市场参与者的行为。那天，在中国银行北京分行(601988)的柜台前，几个顾客排队预约兑换美元。“最近有很多人购买外汇，这种情况已经持续了一段时间。”一位外汇推销员说。

几个月来罕见的银行结售汇逆差也是一种证据。

当天，国家外汇管理局下发通知，对7家银行的外汇业务合规运行情况进行专项检查，旨在发现银行外汇业务运行中存在的突出问题和潜在风险。

据接近外管局的消息人士称，7家银行只是大型外汇交易商，即工业、农业、中国、建筑、外汇、中信和招商银行。他认为这不是例行检查。

当我们想到国家外汇管理局去年底发放的两个红包，即53号和54号文件时，可能会混淆市场:这显然是简单的管理和分权，而且是以市场为导向的，那么我们为什么需要特别检查？

中国银行的一位外汇业务人士解释说，这一举措并不罕见，类似的行动将每一两年发生一次。然而，在招商证券(600999，古吧)首席宏观分析师谢看来，持续半年的大检查绝非寻常。"几个月的结算和销售赤字是重要的激励因素之一."国务院最近部署了“两个加强、两个遏制”的专项检查工作，党的三次会议都要落实上述知情人士表示。然后，具体到外汇局，具体体现为“遏制外汇业务的非法经营和违法犯罪活动等”。

保险箱的“检查篮”

过去的2014年极不寻常，也许是外管局的“左”和“右”检查篮。

2014年最后一个交易日，人民币兑美元汇率收于6.2015，全年累计下跌2.3%。今年，人民币汇率五年来首次下跌。

相应地，美元指数近年来出现了罕见的上升，与去年同期的80相比，上升了15%，达到92。

几个月来，代表客户进行的银行结售汇一直处于亏损状态，这种情况近年来很少见。2008年的金融危机从未发生。

此时，外汇形势发生了变化:2014年11月，金融机构外汇账户环比增加22亿元，较10月份的661亿元大幅下降。然而，外汇金额在2014年5月开始下降，然后上下波动。目前，资本外流和人民币贬值预计将逐步上升。

谢认为，这些都是需要警惕的信号。“除了直接的刺激因素——外汇结算和销售的赤字外，大多数外汇购买者、资本外流和其他因素；大检查背后的原因是汇率政策和货币政策之间的协调存在冲突。”

由于中国经济正在放缓，政策制定者希望保持一个相对宽松的环境――这意味着利率将会降低，中外利差将会缩小，这将导致资本外流，进而影响汇率并引发贬值压力。因此，在很大程度上，央行有必要进行“卖美元买人民币”的干预，但这样做的结果将使人民币放松和贬值。

然而，“外管局”将通过检查增加“摩擦”，减少投机性货币；甚至管理期望也是一种策略。”谢对说，“同时，查一下过去异常资本流动的比例？这有助于提前计划。”

根据国家外汇管理局的通知，此次检查的重点是对以往检查中发现的问题进行整改的落实情况，银行内部控制和展示原则的落实情况，以及外汇业务的合规情况。据悉，专项检查分为三个阶段:银行自查和外汇局非现场检查阶段。2015年1月至2月9日，各银行组织全面自查，外汇局同时进行非现场检查；在外汇局现场检查阶段，2015年2月10日至3月中旬，外汇局选择部分银行分支机构进行现场检查；在银行整改阶段，2015年5月底前，银行将对自查和外汇局检查中发现的违规行为进行整改落实。

外管局有各种各样的“检查篮”，涵盖企业和个人。银行外汇业务合规经营自查表显示:外汇及跨境资金收付、结算业务等外汇违法业务类型；结汇和售汇业务(包括远期和衍生业务)以及外汇贷款和融资。

可以看出，检查的强度不小。“别太紧张。在新常态下，这种检查可能全年都在进行。”招商银行金融市场部高级分析师刘东亮表示，这主要是因为虚假套利交易干扰了市场。外管局于2012年开始打击此类套利活动。

一位外汇市场人士透露，存在许多实际问题。例如，为了防止外贸数据过于丑陋，地方政府可能会对没有真实贸易背景的跨境交易采取更宽容的态度，尽管它不会敞开大门。这可能会导致沿海地区的一些跨境业务转移到内地，因为沿海政府已经牢牢抓住了这一点。

暴风雨的一天

但在专项检查前，国家外汇管理局在年底匆忙派发了两个红包:《关于银行办理结售汇业务管理办法实施细则的通知》(汇发[2014]53号)和《关于境外上市外汇管理有关问题的通知》(汇发[2014]54号，以下简称《通知》)。

53号、54号文件最大的亮点是“取消结售汇综合头寸与外汇存贷款比挂钩的政策”、“取消境外募集资金划转结汇审批，简化登记和数据报送。”

让我们来回放一下2014年12月30日发布第53号新政策时发生的事情。

同一天，它在人民币市场掀起了一波动荡。海外人民币现货从6.2395跌至6.2170。美资银行争相以6.2350-90买入美元，试图将人民币汇率升至6.25，但随后停止了一个又一个的损失。

事实上，在国外看空人民币的情绪一直占主导地位，所以国内和国外的价差一度保持在100-200点。在最近一段时间的掉期交易中，由于银行和客户准备了太多的新年头寸，海外人民币新年资本成本已降至每天1-2: 00(在中国为每天10-12: 00)。

无论如何，这两个红包无疑将有利于人民币汇率。新规定放松了银行持有外汇和出售外汇的行为，减少了束缚，银行的交易行为可以更加活跃，汇率可以更加准确地反映供求关系，外汇市场可以更好地找到均衡价格；让市场做决定，适应双向流动的正常状态。

54号甚至被市场参与者解读为人民币的替代支撑。

央行也在努力应对“美元走强、中国经济增长放缓”造成的“前所未有”的人民币下行压力，努力履行退出正常外汇市场干预的承诺。

与此同时，虽然市场对国家外汇管理局的“两个强化、两个遏制”(加强内部控制、加强外部监管、遏制非法经营、遏制违法犯罪)产生了很多想象，但客观上这并不是危言耸听。

无形人民币汇率

如上所述，杨女士几周前已经配置了一些美元资产。她注意到美元走强，并计划增持美元，尽管她认为人民币不会大幅贬值。

杨女士早期的朋友甚至将她60%的资产换成了美元；她听说有人通过跨境贸易结算渠道向香港转移了数亿人民币资产。

随着美元指数升至92，2015年的人民币汇率充满悬念。

刘东亮认为，在中美货币政策差异的背景下，人民币面临贬值压力，但更有可能进入双向波动而非明显贬值，波动幅度可能在6.0-6.35之间。人民币汇率弹性的增加意味着企业面临比以往更大的汇率风险，但也有利于套期保值和交易市场的发展。

对外经济贸易大学教授丁志杰曾指出，结构调整是人民币升值的支撑，人民币汇率突破6 . 5只是时间问题。

但是现状如何呢？不仅是内部问题，还有外部问题。“全年cpi同比增长2%，创下5年来的新低，远低于2014年3.5%的政策上限。ppi连续近三年持续下降，使得通缩成为一个重大威胁。”华泰证券(601688，古吧)首席经济学家俞平康评论了2014年12月的价格数据。

中国国际经济交流中心副研究员张默南表示，“强势美元”开启了一个新的全球货币周期。

根据国际金融协会(iif)的数据，2014年流出新兴市场的跨境资本预计将增至1万亿美元，流入新兴市场的资本将从2013年的1.145万亿美元降至1.112万亿美元，为2009年以来的最低水平。

张默南发现，外围国家的经济危机与美元流动性的波动周期密切相关。例如，在1979年至1985年美元走强期间，爆发了拉美债务危机；在1995年至2002年美元走强期间，引发了1997年的亚洲金融危机；1998年俄罗斯金融危机；1999年巴西的金融危机；2001年阿根廷的金融危机。

自布雷顿森林体系解体以来，美元的每次升值都受到了金融危机的重创。这次会有事故吗？

张默南预测，当美联储取消量化宽松政策时，经济和金融高度脆弱的国家将首当其冲。“全球市场未来可能面临更大的波动，主要是因为各国采取了不同的政策。”贝莱德董事长、首席执行官兼联合创始人劳伦斯？劳伦斯·芬克告诉《经济观察报》。

劳伦斯？芬克认为，美元未来将继续走强，但不会像许多人猜测的那样强劲。全球经济环境的不确定性可能会让美联储在利率正常化的过程中更加被动。他预测，美联储和欧洲央行可能会采取四轮量化宽松政策，日本也可能采取类似的激进措施。

现在，“人民币的预期不一致，所以看不清楚，开始包含更多的市场因素。”我们也这样告诉投资者。”一位银行外汇推销员说。