欧洲央行量化宽松对欧元、美元有何影响？

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据说欧洲中央银行的成员正忙于制定一项5000亿欧元的量化宽松计划，该计划将在1月22日的会议上推出。该“消息人士”称，欧洲央行货币政策委员会正在考虑在宣布资产购买总体目标时是否公布月度目标。据说，该计划中包含的资产只是投资级资产，因此央行不可能购买包括希腊和葡萄牙在内的问题最严重的成员国的资产。

市场对上周五泄露的消息反应平静，欧元兑美元汇率在欧洲市场收盘前仍较高。然而，反弹的原因可能是，在这一潜在量化宽松计划的细节公布之前，欧元兑美元汇率在2015年第一个完整交易周下跌了近2.5%。

如果我们相信这份报告和欧洲央行将在1月22日的会议上宣布首次量化宽松，我们需要考虑以下问题:

5000亿欧元量化宽松计划的规模够大吗？

美联储过去已经推出了三个量化宽松计划。在最新的第三轮量化宽松计划中，美联储在2013年的大部分时间里每月购买840亿美元的资产，然后减少购买，并于去年10月结束该计划。在第三次量化宽松中，美联储购买了近1.4万亿美元的国债和资产支持证券，这几乎是泄露数据的三倍。日本还在超级量化宽松计划中每月购买700亿美元资产。相比之下，欧洲央行将实施的计划规模仅仅是晚餐前的一道开胃菜。

2014年，欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)表示，欧洲央行将把其资产和负债扩大到2012年的水平，当时为3.2万亿欧元；目前，它是2.2万亿欧元。因此，为了实现德拉吉的目标，欧洲央行量化宽松计划的规模可能需要比传言中的数字翻一番。

资产呢？

央行将其资产限制在投资级证券当然是明智的；但正如我上面指出的，这排除了欧洲央行中一些最有问题的国家。例如，假设谣言成真，欧洲央行最终将购买西班牙债券(10年期收益率已经处于1.7%的低水平)，同时排除希腊债券(收益率高达10%)。如果欧洲央行的量化宽松计划涵盖希腊债券等非投资级资产，预计将产生两个积极影响:1 .它将对希腊债券收益率产生更大、更直接的影响，导致其下降几个百分点，但对西班牙债券收益率的影响较小；2.最终受益于欧洲央行的资产负债表。第二个原因是希腊债券可以廉价购买，如果它们稳定，当它们升值时就会被出售。相反，我们可以说，欧元区的投资级债券已经非常昂贵，因此它们最终将扩大欧洲央行的资产负债表。

对欧元的影响？

欧元/美元在过去一年里下跌了14%以上，部分原因是欧洲央行引入量化宽松的预期上升。要理解量化宽松对欧元的影响，有必要观察一下美国的经验。根据旧金山联邦储备银行(San Francisco Federal Reserve)2013年4月发布的一份报告，量化宽松确实对美元有影响，但只是在市场没有预料到的时候。报告还发现，利率的意外变动对美元的影响大于量化宽松的意外变动。出人意料的降息导致美元下跌0.7%，而量化宽松政策仅导致0.5%的跌幅。

如果上述关于欧洲央行的传言属实，那么影响欧元的“意外”因素将不复存在。此外，5000亿欧元的规模可能被视为令人失望。由于我们预测欧洲央行不会进一步下调负利率，量化宽松对欧元市场前景的影响可能有限。

总之，基于欧洲央行推出量化宽松计划的最新猜测，1月22日的任何政策声明可能对欧元的影响有限。我们仍然认为欧元似乎很脆弱，但在第22届央行会议之前，下降速度可能会放缓。如果欧洲央行真的想影响欧元及其资产负债表，它应该考虑宣布1万亿或更多的大规模量化宽松政策，以冲击市场。