央行拟推资产证券化注册制

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央行即将发布的信贷资产证券化机构文件似乎比银监会的备案制度对市场的影响更大。市场将拭目以待央行的新年政策方案。

2014年11月，银监会、证监会和双双推出资产证券化备案系统。银监会对《经济观察报》表示，备案制通知是“一方三会”监管协调机制达成的共识。

据知情人士透露，央行将正式实施资产证券化发行登记制度，信贷资产证券化产品将在一次登记后由银行分批发行。然而，《经济观察报》从接近央行的人士那里获悉，发行登记制度需要得到国务院的批准，如果获得批准，预计将在春节后推出。

这是2012年国务院重启信贷资产证券化后，中央银行首次进行系统设计，或者再次确定信贷资产证券化暂时只在银行间市场发行和上市。

目前，银监会仍在征求商业银行对基本资产类别的意见。基本资产不需要公开检查，包括房地产和地方平台项目，这是商业银行要求最高的两项要求。

除了“盘活股票”的想法，其他部委和单位围绕资产证券化的政策也变得活跃起来。住房和城乡建设部正在积极规划房地产投资信托基金试点项目。交易所提出的资产证券化产品质押式回购也受到市场的广泛关注。

在国务院“简政放权、盘活存量、更好服务实体经济”的背景下，一度“叫好卖不好”的资产证券化业务正进入快速发展时期。

现在，一切都在改变。

各大部委共同做出了回应

“在吸取美国次贷危机教训的基础上，央行正在认真研究和推进一个更加透明、规范、规范的发行和交易体系一位商业银行人士透露，“这意味着信贷资产证券化的发行将完全进入市场化和规范化发展时期。”

此前，国内金融机构申请证券化项目时，必须分别获得银监会和PBC的“资格审批”和“项目审批”。最近，几个监管部门的政策协调调整明显加快，审批效率有所提高。

2014年11月，中国银监会和中国证监会相继发布了资产证券化业务规则。银监会取消了对合格银行的资格审批，推出了“提前备案”的产品。近日，银监会发布文件，批准27家银行开展信贷资产证券化业务的资格，标志着信贷资产证券化备案系统的实质性启动。

"现在这种业务已经从双重审批变成了双重报告."银监会一名负责此项业务的工作人员告诉《经济观察报》。

事实上，在2012年第二批信贷资产证券化试点重启后，监管部门很少提及总量和额度的概念，积极鼓励该业务市场化发展。

“央行启动登记制度的背景是，2012年信贷资产证券化试点重启后，没有出台新的管理措施。2005年《信贷资产证券化试点管理办法》以通知文件的形式通过。这是央行重新发布的信贷资产证券化制度性文件，对市场的影响比银监会的备案制度更大。”一家经纪投资银行的分析师分析道。

然而，他认为，由于央行负责银行间债券市场，这相当于再次明确信贷资产证券化产品目前只能在银行间市场流通。

中国证监会大幅放宽了企业资产证券化业务的监管规模。首次采用“事后备案+负面清单”的管理模式，取消事前行政审批，将管理人范围扩大到基金子公司，将租赁债权纳入基础资产范围。资产证券化发行定位为私募，明确资产支持证券可以在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价服务系统、证券公司柜台市场等中国证监会认可的交易场所按规定上市

根据基本资产的分类，资产证券化分为三类:债权、收益权和不动产。信贷资产、租赁租金、个人贷款和企业债权都是债权，而基础设施建设、物业租金、公用事业和公园景点门票都是收益权。

根据监管机构的不同，中国的资产证券化可以分为三类:由央行和银监会监管的信贷资产证券化、由证监会监管的主要在外汇市场上市的企业资产证券化和由银行间市场交易商协会牵头的资产支持票据。

金融或信贷资产证券化已获银监会批准并由央行发行，主要包括企业贷款、个人消费贷款、住房抵押贷款、汽车贷款等。中国证监会负责的企业资产证券化的基础资产涵盖面广，涉及收益权、债权和不动产，主要包括基础设施费收益权、票据收益权、融资租赁债权、小额贷款等。荷兰银行的规模相对较小。

早在2005年，银行和券商都试图发行资产证券化产品。然而，美国次贷危机的爆发引起了监管当局的关注，国内资产证券化业务被暂停。截至2012年，信贷资产证券化试点再次启动，券商专项资产管理计划也相继出台。

中国资产证券化不能发展的原因之一是信用评级过高，各类企业太容易通过主体信用获得融资，银行在不规范的繁荣下是“不差钱”。2013年，市场利率一度高企，也导致许多资产证券化产品受阻。

自2014年下半年以来，利率逐步下降，企业发行的资产支持证券和金融资产支持证券数量大幅增加。过去一年是国内资产证券化发展最快的一年。

银行间市场共发行信贷资产证券化产品68种，总发行规模为2832.8亿元，基本达到央行目标，近两年总和的两倍。2013年，这个数字只有6个，总计157.7亿元。2014年，中国证监会监管的22家企业发行资产证券化的总规模为326.5亿元，企业发行资产证券化的累计规模超过710亿元，其中70%为收益权基础资产，主要涉及电力、高速公路、污水处理等公用事业。

现实是，目前国内资产证券化产品总发行规模超过4500亿元，股票规模占债券市场总量的比例不到1%。在美国，资产证券化产品是仅次于国债的最大固定收益品种，占债券总规模的30%以上。与国外复杂的衍生产品创新相比，国内资产证券化还处于起步阶段，基础资产相对安全、可见。

对于银行来说，信贷资产证券化具有多方面的意义，如流量管理、增加中间业务收入、提高资本充足率等。在大多数由银行发起的资产证券化产品中，发起人也会投资于二级股以获得超额回报，但资产证券化更多的是一种“表调整”的手段。

对于一般的非金融企业来说，它主要是一种“融资”工具，对于融资渠道丰富、融资成本低的中央企业来说意义不大，但对于一些净资产已经达到其他融资条件上限的中度弱势企业来说意义更大。

当市场利率很高时，发行时机对发起人来说一直是个难题。“过去，银监会首先批准产品的资格，然后在发行时报中央银行批准。最后期限至少是六个月，而通过央行的程序大约需要一个月。最令人担心的是，程序已经完成，市场时机错过了。许多银行过去都是为了名声和市场地位而进行资产证券化，没有经济效果。现在很多规则在变，宏观环境在变，银行和企业的需求也在变，资产证券化的春天应该到了。”银行家说。

近两年来，我行非标准业务发展迅速，“简单粗暴”，发展资产证券化的动力不足。然而，由于监管部门自去年以来多次推出严格的非标准业务，大量银行资产无法上市。如何实现“非标准转让”和“非标表”,调动更多的资本空空间，是银行未来发展资产证券化业务的新动力(3365；

一些商业银行高管告诉记者，资产证券化目前还没有被作为主要工作，但它被定位为一种监管工具，以满足银行间业务的监管要求。“发行节点对于资产证券化产品非常重要。在利率下降阶段，爆炸式增长预计将是一个普遍趋势。”信托业人士邓说。

与此同时，中国证监会牵头的企业资产证券化也进入了常规发展阶段。与信贷资产证券化相比，企业资产证券化的资产集中度相对较高，规模较小，整体流通规模较小。然而，在中国证监会的监管下，资产证券化的种类更多，包括债权、收益权和房地产。但证监会明确规定，地方政府和地方融资平台是直接或间接债务人(ppp除外)的基础资产，现金产生能力不确定性较大的资产，如以上述资产作为最终投资的信托计划收益权、采矿和土地出让收益权等，不能发行资产证券化产品。

北京某券商的一位投资银行家介绍，中国证监会实施事后备案制度后，仅用了半个月左右的时间就向上交所提交了上市申请，并出具了无异议函，各业务环节的效率明显提高。

在中短期内，信贷资产证券化仍处于主导地位。中国证监会一直对吸引更大规模的信贷资产证券化上市交易所感兴趣，希望打破部门分工。不久前，在上海证券交易所举行的资产证券化培训会议上，上海证券交易所内部人士表示，2015年资产证券化交易规模将达到5000亿元，其中企业1000亿元，银行信贷4000亿元。这一声明立即在优惠券行业引起了轰动。

除了金融和企业资产证券化产品，房地产投资信托基金也有望在今年破土动工。1月6日，中国住房和城乡建设部发布文件，积极推进房地产投资信托基金(reits)试点，北京、上海、广州和深圳四个特大城市可能成为试点城市，通过资产证券化建设保障性住房，盘活存量，提供后续建设资金。

国内监管机构和市场参与者从未停止探索房地产证券化。2014年，中信证券(600030，股吧)率先测试了两个通过私募发行的准reits产品。虽然它们仍属于私募，但它们可以通过深交所的综合协议交易平台上市和转让，它们的许多设计都是为reits的公开发行做准备。由于税收问题和市场预期，第一批经济适用房房地产投资信托基金将进行试点或采用债券模式先突破。

许多私募股权基金也将目光投向了不良资产证券化市场。自去年下半年以来，此类产品逐渐出现，规模达数十亿甚至数十亿。在政策支持下，一些地方政府从去年开始设立省级资产管理公司，市场化主体的参与将增加资产管理公司盘活存量的融资需求。

第一次订购后，百花盛开

就在今年1月，上海浦东发展银行(60万股)首次发行了基于个人工程机械贷款的证券化产品。在目前大多数商业银行以传统企业贷款为基础发行clo的背景下，这是银行丰富基础资产类型的一种尝试。

2015年1月，汇丰推出了首个外资银行单一资产证券化产品。

2014年，招商银行发行了首张信用卡汽车分期付款信贷资产证券化单，但仍是汽车贷款资产的特色，普通贷款期限为50天的信用卡资产证券化产品仍在酝酿中。

与首批信贷资产证券化试点相比，自2014年以来，信贷资产证券化的基础资产范围不断扩大，涵盖企业贷款债权、个人住房抵押贷款债权、个人汽车消费贷款债权、重组资产债权和小额消费。贷款索赔和融资租赁索赔等。；赞助商越来越多了。除传统商业银行外，金融租赁公司和农村商业银行也加入了保荐人的行列，汽车金融公司也在积极发行；除了银行间市场，一些金融机构也尝试了外汇流通。

目前，信贷资产证券化仍占据市场主导地位，其规模远远超过企业资产证券化，其中clo是上市企业的主要贷款，占近90%，住房抵押贷款证券化发展缓慢。然而，在美国，住房抵押贷款证券化最先繁荣起来，占据了整个资产证券化市场的70%以上。

市场预计抵押贷款支持证券将在2015年迎来一个黄金时期。目前，我国约有10万亿元的房地产抵押贷款，资产质量普遍优于企业贷款。然而，中国的人民币只发行了三张票据，而中国建设银行分别在2005年和2007年发行了两张。2014年，仅邮政储蓄银行就发行了68.14亿元人民币，优先购买文件的主要是其他银行。这种产品在很大程度上已经成为银行间“改变关系”的工具。

人民币债券发展缓慢，主要是因为质押转让问题尚未解决。在我国目前的法律环境下，对基础资产抵押贷款集中质物质押权的变更登记不方便，抵押权人仍以发起人的身份登记，导致一定的法律风险。“同时，国内利率相对较高，而现有抵押贷款的利率相对较低。人民币的低利率不够吸引人。它经常出现在银行，投资银行部门愿意这样做，但抵押贷款部门没有这样做的动机。但是现在央行已经看到了这个市场巨大的空空间。这部分资产是银行的最佳资产。在降息过程中，随着市场化进程的推进和顶层制度设计的完善，这个市场将会非常大。”唐，上海银行投资银行部高级副总裁？甄说。

自2014年以来，企业资产证券化的基础资产日益多元化，符合国家盘活存量、扶持小微企业的政策取向。

备案制度实施一个多月以来，两大交易所已经受理了数十个资产证券化项目，基础资产范围也不断突破。14项资产证券化产品没有收到两家交易所的异议信，其中8项是小额信贷和租赁债权。在备案制度之前，大多数企业资产证券化是基于政府的bt收益权和应收账款。

事实上，自2012年5月新一轮信贷资产证券化重启以来，国内资产证券化产品的基础资产从未出现过逾期或违约。然而，一些信托业人士认为，现有的资产证券化基础资产正面临挑战，尤其是小微企业贷款。

现有的资产证券化产品大多分为两个或两个以上的优先级和一个二级结构。优先购买者享有明确的票面利率，并具有固定收益产品的特征，而次级产品大多由熟悉资产组合质量的发起人购买，这不仅可以防范信贷风险，还可以获得杠杆回报。

目前，大多数在交易所发行的股份制企业的资产支持证券都增加了外部担保，并给予优惠和二级结构性待遇。大部分基础资产评级为3a，期限主要集中在0-5年，利率区间分布不均匀，在5.3-9%之间。一般定价方法是相同期限和评级的短期和中期票据的收益率加上20-100pb的流动性溢价。

据统计，2014年，已发行信贷资产证券化的评级利率为A级5.36%，B级6.65%。

资产证券化产品的设计是投资银行业务中最复杂的，被称为“苦力生活”。它涉及特殊目的公司的发起人、受托人、基金托管人、注册托管人、承销商、评级机构和担保机构的许多交易对手。首先，发起人剥离资产并出售给特殊目的公司，而中介机构设计证券化结构，进行内部或外部信用增强，并在发行后对其进行管理。

中国证监会的态度是，资产证券化产品的交易结构应该简单，短期内不鼓励设计交易结构复杂的证券化产品。

顶层设计的混乱

“事实上，我们对标准资产证券化产品非常感兴趣。投资方面没有问题。现在主要是流动性问题。质押式回购监管制度尚不明确。一年多来，该交易所一直在推动质押式回购。这反映了中国债券市场长期存在的监管问题。”一家大型基金公司固定收益部门的负责人表示。

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目前，银行、证券公司、保险、信托、基金、企业年金等机构是资产证券化产品的主要投资者，而银行仍然是主要力量。其他类型的机构买家逐渐增多，但购买量并不大。资产证券化产品的评估方法和内部审批流程尚未形成，收入分层的风险特征也没有得到很好的理解。目前，保险基金购买资产证券化产品的规模仍相对较小，整体规模不足100亿元。监管当局还打算鼓励更多投资者加入。

去年11月，上海证券交易所发布《资产证券化业务指引》时表示，正准备推出包括资产证券化产品在内的债券协议质押回购业务。该行业预计这个问题将在今年得到解决。

一名参加交易所资产证券化培训的证券经纪人也表示，他最关心的是交易所何时推出该项业务的质押式回购标准，以及银监会对信贷资产证券化能否在交易所上市的具体规定。

目前，国内资产证券化由两个交易所分别监管和流通的局面似乎难以改变。

中国证监会资产证券化走的是从试点到推广再到拓展的道路。法律基础、财税安排和会计处理都不如信贷资产证券化完善，但审批是最市场化的。虽然证监会一直在积极争取，但目前只有平安银行(000001，股吧)这一单一信贷资产证券化产品去年在整个市场上市。

平安银行的一位相关人士对记者表示:“在经历了2014年年中有关交易场所的争议后，我们仍将把重点放在银行间交易市场上。”

一些券商还认为，在具体的基础资产方面，根据法律法规，银行拥有的非标准债权资产属于企业债权，按照现有的业务范围，券商应该代替信托公司经营，但很明显，银监会不会放开这几万亿的业务。

目前，资产证券化产品的创造、发行、审批、交易和监管不仅涉及“一方三会”，还涉及财税、住房建设、土地等其他政府部门。例如，房地产投资信托基金发展的关键问题在于税收过多。虽然中信证券发行的两个私人房地产投资信托基金不需要缴纳土地增值税、契税和营业税，但它们仍有所得税和印花税，据报道，它们仍需缴纳数亿元的高额税费。

邓建议各监管机构共同制定资产证券化的监管规定，如规定不同的机构应承担不同的角色，禁止相关关系；简化质押(质押)变更登记手续；建立统一明确的税收制度；明确采用信任模型；资产支持证券可以在不同的交易所独立发行和交易；统一信息披露的格式和内容要素等；未来对资产证券化的监管应逐步从总量控制和备案制度转移到对各金融机构证券化余额与表内贷款比例的控制，并可根据市场情况进行调整。

与信贷资产证券化业务相比，从银行自身实力来看，非标准业务仍然更具吸引力。新的银行间“非标准”投资渠道以其他金融机构的spv为载体，出现了基础资产与商业银行担保相结合、信用增强的银行间新业务模式，也可以实现这一表述。

然而，在去年以来央行和银监会多项文件的全面严格监管下，商业银行同业业务转型势在必行。2014年，银行间定期存单发行规模达到1.4万亿元，相比同年信贷资产证券化规模不足3000亿元，空.仍有不少

根据招商证券(600999，古巴)的研究报告，信贷资产证券化可以缓解银行资产质量压力，促进业务模式转变，并通过信用报表转移风险，从而减轻银行系统不良贷款压力，同时有助于促进银行业务模式从资产持有向资产交易转变。乐观估计，2015年信贷资产证券化规模将达到8000亿元，接近全年新增信贷额度的8%。

CICC还预计，2015年企业资产证券化将迎来更快的发展，发行量将达到1500亿元。