市场交投较为活跃 通缩担忧推升债市做多情绪

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周四，市场非常活跃。由于大量反向回购和一级市场的激烈情绪，债券收益率略微下降了2-3个基点。一级市场对长期品种需求旺盛，5年期和10年期的投标结果明显低于预期。就信用债券而言，对中国选票的需求很大。

最近，市场一直在好转:上周日公布的进出口数据显示，进口增速大幅降至五年来的新低；1月份周二公布的cpi同比仅增长0.8%，ppi同比仅增长-4.3%，均明显低于预期；周二下午发布的央行第四季度货币政策执行报告中不乏宽松信号；周三，中国央行表示，将在春节前，在全国范围内推广地方分支机构补充贷款，以应对流动性的季节性波动；周四，央行在公开市场将回购金额逆转1600亿元人民币，本周在公开市场的净投资为2050亿元人民币。由于有利的政策和基本面因素，债券市场的收益率在资金短缺的情况下大幅下降。

随着上周RRR降息政策的实施，市场焦点从政策层面回到了基本面。央行此前的态度令市场难以理解——自去年11月降息以来，央行已经沉默了两个月，同时维持公开市场反向回购的高利率。健康标准将市场关注的焦点从政策投机转移到了基本判断上，最后，对通缩的担忧推高了采取更多措施的市场情绪。

在判断未来市场时，我们应该把握“一条主线，两个关注点”。也就是说，以基本面为主线，短期内疲软的经济基本面奠定了市场的整体乐观情绪；这两个问题是资本和供应因素。就资金而言，央行的对冲政策工具往往落后。以前，当外汇占款快速增加时，它显示出回笼滞后。现在，当外汇占款减少时，交割可能会出现滞后，这将对资金产生影响。就供给因素而言，地方债务问题仍处于梳理阶段，如果未来供给过剩，将会扰乱市场。

总体而言，随着春节后资金的好转，空市场仍有下行趋势，但伴随而来的风险不容忽视。