央行火力全开春节前维稳 流动性回暖初露曙光

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当新股发行风波成为一股废力时，央行的流动性操作重点是在春节前保持稳定。周四，央行继续在公开市场使用反向回购推出跨部门流动性，公开市场单周净推出规模创下去年春节以来的新高。在公开市场“放水”的全力支持下，加上RRR早盘减持和分行常设贷款(slf)的扩大，市场普遍认为春节前流动性基本无忧，值得期待节后流动性自然恢复，但仍需关注新股正常密集发行等因素造成的干扰。

单周公开市场净投资创下一年新高

周四，本轮ipo的最后一只新股“吉丰股份”亮相舞台，宣告春节前“创新”冲击波的结束。在经受了集中ipo的冲击后，对短期流动性的最大考验是春节。有鉴于此，央行继续加强对机构跨部门流动性的支持。

根据公告，央行周四继续在公开市场进行14天和21天的反向回购操作，交易量为800亿元，总投资为1600亿元；周二，营业利率持平，分别为4.1%和4.4%。由于周四公开市场没有到期基金，所有反向回购基金都实现了净投资；自本轮反向回购操作重启以来，单日反向回购交易量和净交割量均创出新高。与周二的操作相比，周四的反向回购期没有调整，交易量都有所增加。然而，14天的成交量更为明显，这缩短了基金加权投资的时限。由于14天反向回购可以覆盖整个春节假期，交易量的调整表明，央行近期的反向回购操作主要是针对春节因素。

纵观整个一周，本周央行共推出了2400亿元人民币的反向回购操作。扣除350亿元的反向回购到期后，本周公开市场操作实现净投资2050亿元。从阶段性统计来看，仅次于2014年春节前一周的3750亿元，仅次于一周的净投资规模。据统计，在反向回购重启后的四周内，央行的公开市场操作已实现总净投资4000亿元。相当于2014年春节前公开市场的净投资规模。

然而，央行近期释放流动性的渠道并不仅限于公开市场操作。上周，央行全面上调RRR降息目标，一次性发放低成本资金超过6000亿元。此外，周三晚上，央行宣布将在全国范围内推广slf分支机构。据悉，此次试点上限为1200亿元。一旦金融机构的贷款利率达到或超过一定水平，它们将获得流动性支持。Slf作为提供大量流动性的补充手段，显然是为了稳定资本价格上涨和平抑市场情绪。可以说，为了应对春节等因素造成的流动性压力，央行已经“全面开火”。

资金最紧张的时期已经过去

由于新股发行数量大幅下降，且本周初发行的三只新股认购资金解冻，本周四交易所市场资金吃紧但不亏。尽管回购利率仍处于相对较高的水平，但波动中心已经下降。当天，上海证券交易所的最高隔夜回购利率为33%，低于前一天的43%。加权平均收盘利率为13.87%，也比前一天的26.65%下降了1226个基点。

在银行间货币市场，流动性紧张也有所缓解。对于存款机构的质押式回购市场，虽然回购利率在一个月内和每个期限内继续惯性上升，但交易商表示，由于反向回购量和大银行的帮助，融资难度降低，融资需求也降低。具体而言，当日隔夜回购加权平均利率收于3.06%，小幅上升5个基点，7日回购利率继续上升9个基点，至4.63%，较前一日收窄。

目前，IPO的影响已经是强弩之末，认购资金将很快大规模解冻，这可能对春节前的融资形势起到积极作用。本周五，17只新股被解冻，这批新股被冻结的资金总额约为1.5万亿元，这将是对短期流动性的有力补充。

交易员表示，存款机构的节前准备工作即将结束。交易员表示，央行近日在公开市场通过RRR减持和反向回购释放的流动性，基本上能够帮助机构应对节假日前后的准备金要求。到下周，随着交易员一个接一个休假，市场交易的资金需求也将下降。因此，总的来说，假期前资金最紧张的时期已经过去了。根据前几年的经验，银行间市场的回购利率通常在春节前一两个交易日达到峰值或下降。

展望节过后，流动性复苏值得期待。首先，假期的影响已经消退，资金已经回到银行系统，这将有助于促进资金的修复；其次，在短期干扰因素消退后，此前央行RRR减息的宽松效果有望得到更充分的体现。当然，考虑到节后现金回报的影响，预计央行将相应调整其公开市场操作，甚至适当撤销。然而，由于基础货币供应的缺口，央行不太可能继续进行回购操作。

总体而言，预计春节后将有一段相对宽松的资金时期。在稳定经济增长、降低融资成本的政策要求下，央行仍将努力保持合理、适度、基本稳定的流动性水平，货币市场利率下降的可能性大于上升的可能性。但与此同时，在新股正常批量发行和发行数量不断增加的情况下，“创新”对短期流动性的影响仍值得关注。