期权时代新玩法

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“让我们一起迎接期权时代的到来。”2月9日，一部中国水墨风格的宣传片在刚刚见证沪港通的上海证券交易所交易大厅上演，正式宣告了a股期权时代的到来。

同一天，中共中央政治局委员、上海市委书记韩正，中国证监会主席、市委书记肖钢，在中国首个股票期权产品上交所50etf期权合约上市仪式上，共同开启了市场。上海证券交易所总经理黄宏远发表了热情洋溢的讲话:“股票期权将成为打开未来的产品。股票期权也是一种复杂的风险管理工具，在中国还是一个新生事物，投资者对它并不熟悉，因此需要一个学习和理解的过程。因此，在股票期权上市的初始阶段，上海证券交易所设定了较高的投资者门槛和严格的风险控制措施。预计试点初期交易不会活跃，也预计期权功能不会立即显示，而是基于长期确保平稳启动和平稳运行。”

根据上海证券交易所的数据，2月9日，上交所50只etf期权正式上市交易的合约有40只，包括认购和卖出、4个到期月(3月、4月、6月和9月)和5个行权价格系列。50etf期权在上市首日及其后的表现一如黄宏远所料的平静。

衍生品的短期补偿

2月9日上午9点，伴随着锣声，上交所50etf期权正式开始交易。9: 24: 57，齐鲁证券赢得了第一笔交易。"三月份的看跌期权合约的行权价为2.200元，看涨期权拍卖的成交价格为0.0796元."

“我也在密切关注期权交易，但因为考试不及格，我第一次没有开户，只能等待。”资深股东古玉很早就开始关注股票期权，但对于一个自学成才的散户投资者来说，期权产品显然超出了他的能力。

期权是指双方在未来买卖标的资产的权利的合同。期权可以分为看涨期权和看跌期权。看涨期权是指买方有权在未来特定时间以特定价格购买约定数量的合同标的的期权合同；看跌期权是指买方有权在未来特定时间以特定价格出售约定数量的合同标的的期权合同。在期权交易中，买方是权利方，有权履行，而卖方是义务人，必须履行期权合同规定的义务。

期权被称为“衍生品皇冠上的宝石”。为什么会有这样的比喻？

股票期权起源于20世纪70年代初的美国，现在是全球资本市场上一种非常成熟的金融衍生工具。20世纪80年代以来，全球衍生品市场发展迅速，股票期权的地位最为突出。2013年，期权占全球主要交易所出售的衍生品合约的一半。美国是世界上第一个在市场上进行股票期权交易的国家。经过40年的发展，2013年美国股票期权交易量占全球总量的92.82%，股票期权市场非常成熟，交易所和目标数量多，规则完善，清算率高。

从全球股票期权交易量来看，在五大交易所中，美国交易所全年交易量约占70%，其次是巴西交易所。香港金融衍生工具自20世纪80年代中期成立以来，经过近30年的发展，已成为亚洲最活跃的市场之一，在全球金融衍生工具中占据重要地位。

在此之前，除了上海和深圳证券交易所之外，世界前20家交易所都有股票期权产品。

关于在中国市场发展股票期权业务的意义，黄宏远在2月3日的媒体论坛上指出，资本市场上没有期权就像实体经济中没有保险一样。在风险分散、风险对冲、风险规避和风险转移四种风险管理工具中，期权这一具有风险转移功能的金融工具在中国资本市场上独树一帜。

“上海股市的总市值为25万亿元，相当于2014年中国gdp的近40%。在如此巨大的市场中，没有风险转移工具。可以说，这是一个巨大的潜在风险。”黄宏远说:“任何大国的崛起都离不开发达、健康的资本市场。资本市场的发展和壮大离不开“风险管理”这个词。中国资本市场要想成熟并具有国际竞争力，就必须完善其风险管理工具，这是历史发展的必然结果。”

复杂的战略工具

期权合同一般包括四个要素:第一，溢价是指期权买方为了获得权利而向卖方支付的资金，即期权的价格；第二个是到期日，指买方可以行使权利的有效期限；第三，标的资产是指期权购买者在未来特定时间有权购买或出售的资产；第四，行权价格是指买方在行权期间有权买卖标的资产的价格。你可以买入看涨期权和看跌期权，也可以卖出它们。

既然期权具有“保险”的功能，它是如何实现这一功能的？

首先，看看看涨期权，并以投资者甲和乙为例。例如，上交所50etf的当前价格为每股2.5元，而a股认为上交所50指数将在下个月上涨，因此他选择购买一个月后到期的50etf看涨期权。假设买入合约单位为10，000，行权价格为2.6元，一个50etf看涨期权将于1月到期。然而，目前期权的特许权使用费是0.1元，这需要0.1×10000=1000元的特许权使用费。b出售了权利，获得了1000元的版税。

合同到期后，甲方有权以2.6元的价格购买10，000只50etf，也有权不购买。乙方必须按照甲方的要求履行其义务。

如果一个月后，50etf涨到每股2.8元，那么如果甲行使权利，以2.6元从乙处买入，并在下一个交易日卖出，甲可以获得约(2.8-2.6)×10000 = 2000元的利润，减去版税和1000元，并获得1000元的利润。如果上交所50etf上涨更多，自然会获得更多利润。b获得版税收入。

相反，如果50etf在一个月后下跌，每股只有2.3元，那么a股可以放弃购买权，然后失去支付1000元的权利。也就是说，不管上交所50etf下跌到什么程度，最多只会损失1000元。b仍然获得版税收入。

如果甲直接购买50etf而不是50etf期权，甲可能损失(2.5-2.3)×10000=2000元。

在看跌期权的情况下，如果当前50etf价格为每股2.5元，如果A认为上交所50指数将在下个月下跌，他选择购买一个月到期的50etf看跌期权，假设合约单位为10，000份，行权价格为2.4元，一个50etf看跌期权在一月到期。然而，目前期权的特许权使用费是0.1元，这需要0.1×10000=1000元的特许权使用费。b出售了权利，获得了1000元的版税。

合同到期后，甲方有权以2.4元的价格卖出1万只50etf，也有权不卖出。乙方必须按照甲方的要求履行其义务。

如果50etf在一个月后跌至每股2.2元，如果甲行使这一权利，它可以以每股2.2元的市场价格购买50etf，然后以每股2.4元的价格卖给乙。乙方必须接受，甲方将从中受益(2.4-2.2)×10000-0.1×10000=1000元。损失1000元。

相反，如果50etf一个月后上涨超过2.4元，A将放弃行权，并失去1000元的特许权使用费。b包含在1000元版税中。

由此可见，作为期权的买方，无论是看涨期权还是看跌期权，都只有权利而没有义务。它的风险是有限的，最大的损失是版税，但理论上它的利润是无限的。作为期权的卖方，无论是看涨期权还是看跌期权，它都只有义务而没有权利。理论上，它的风险是无限的，但回报是有限的，最大的回报是版税。

以上只是最简单的策略。事实上，期权的交易策略非常复杂。根据郭进证券(600109，咨询)，期权价值受基础价格、行权价格、波动性、到期日剩余时间和市场无风险利率的影响。

与少数能够参与期权市场的投资者相比，更多的投资者关注的是期权时代a股市场的走向。

在2月9日，即期权上市的第一天，etf股票本身略有波动，趋势相对稳定。从期权趋势来看，每个月每个行权价格期权合约的隐含波动率结构是合理的，不存在无风险套利的空.看跌/认购交易比率为0.66，反映投资者对市场前景的乐观态度。

2月10日，上交所50etf期权上市后的第二个交易日，在50etf持续走强的情况下，认购和卖出合约出现了较大的分化和大幅波动。

在股票期权的快速问答中，上海证券交易所回应称，2月10日，50etf价格上涨，看涨期权价格自然上涨，看跌期权价格相应下跌，这并不代表投资者对市场前景的判断。在成熟的期权市场中，投资者经常使用卖出/买入比率、持仓比率等指标来判断标的证券的市场趋势和风险变化。

它与认股权证非常不同

"期权与过去的权证非常相似."对于过去参与过权证交易的古玉来说，一开始接触期权并不难。他曾经将期权等同于认股权证，但在深入理解之后，他会发现两者之间仍然存在差异。

从专业的角度来看，期权和权证的最大区别在于期权是标准化的合约，而权证是非标准化的产品。具体来说，首先，期权合约的行权价格、行权价格之间的距离、到期日和合约数量都是由交易所制定的，是一个具有高透明度和良好流动性的标准化合约。认股权证的合约要素由发行人自己决定，不同机构发行的认股权证的合约要素可能不同，属于非标准化合约。

其次，没有特定的期权发行人，每个合格的市场参与者都可以出售期权。权证通常由第三方发行，如上市公司、证券公司或标的证券的主要股东。只有发行人可以创建出售权证，而普通投资者不能创建权证，但只能在二级市场购买权证或出售持有的权证。

第三，理论上对期权的供给没有特别的限制，它可以随着市场供求关系的变化而实时变化。认股权证的供给由发行人决定，发行人的意愿、财务能力和市场上流通的标的证券数量限制了认股权证的供给，流通不会实时发生变化。

第四，期权采用类似于当日期货的无债务结算制度，债务人支付的保证金随着期权合约价格的变化而变化，因此债务人可能面临追加保证金和被迫清算的风险。然而，权证发行人以自有资产或信用担保履行履约，通常采用全额担保的形式，因此不存在无债结算、后续担保、同日强平等等问题。

“根据我的理解，认股权证只能在认购和认股权证之前购买，行使权利的交易对手是发行认股权证的机构。现在交易期权，我们不仅可以买入看涨和看跌期权，还可以卖出看涨和看跌期权。购买这些期权的投资者可能会在到期日来找我们。”古玉说道。

古玉的白话确实简洁地展示了选项的内涵。然而，将认股权证与期权挂钩可能不是交易所希望看到的。

认股权证在中国曾经很有活力，但是在发展过程中出现了一系列的混乱，几经风风雨雨，最终走向了沉寂。

“权证的疯狂炒作反映了国内股票市场存在的一些问题，这些问题对股票期权市场的建设也有一定的启示。”长江证券(000783)非银行金融分析师刘军表示。

因此，投资者在进入期权市场时遇到“高门槛”是合理的。

首先从稳定性开始

“当上海证券交易所正式推出期权业务时，它借鉴了海外市场的成熟经验，并规定了个人投资者的进入门槛。与此同时，etf期权规定了严格的头寸限制和购买限制制度。通过严格的投资者准入和仓库限制措施，防止投资者的非理性交易行为，维护期权市场的稳定运行。”2月3日，上海证券交易所副总经理谢伟在媒体论坛上介绍。

所谓“五无”是指拥有资产、经验、知识、模拟交易经验、风险承受能力和无不良记录。本准则的相应要求是:持有证券的市场总价值和基金账户的可动用余额不低于50万元；6个月的交易经验(具有两项金融业务资格或金融期货交易经验)；选项基础知识测试(要求是全程监控，无替代测试，80分通过，三级资质)；期权模拟交易。投资者的适合性评估在90分以上(其他要求将由不同的经纪人补充)。

古玉在股指期货交易方面有经验。期权条例出台后，他按要求审核了两个月，进行了一个多月的期权模拟交易，然后进行了模拟测试。

“模拟考试只得了70分。不管好坏，销售部门的人就是不让他们开户。我只能下次再考。”古玉无奈地告诉记者。

此外，上海证券交易所对期权合约交易实行逐步持仓限额管理。具体做法是:“所有首次进入期权市场的投资者，无论是个人还是机构，都应实行严格的持仓限额制度，待投资者交易一段时间并充分了解期权的特征后，逐步放开持仓限额。例如，如果你上网3个月，交易所将把原来投资者的总头寸从50个增加到1000个，但开设新账户或交易时间不到3个月的投资者的头寸仍然是50个。”

购买限制制度，即个人投资者持有的权利仓对应的交易总额不得超过其在期权管理机构账户中净资产的一定比例。具体而言，个人投资者在期权购买中用于开仓的资金规模不得超过以下两项的最大值:期权运营机构委托客户净资产的10%(结合证券市值和资金可动用余额计算，不包括通过融资融券交易整合的证券和资金)，或前6个月每日持有的上海股市市值的20%(公司指定交易不足6个月的，按实际日期计算)。

香港交易所希望通过采取高门槛、限制头寸和限制购买等政策来控制投资风险，但从另一个角度来看，它也抑制了市场活动。

关于上市首日期权的表现，郭进期货认为上市首日市场表现稳定，不存在投机等非理性行为。一方面，它反映了期权市场的投资者更加专业和成熟，尤其是做市商在提供流动性和促进市场报价的合理性方面发挥了重要作用；另一方面，这也表明交易所风险管理的规定发挥了实际作用。

齐鲁证券资产管理对冲基金部副总经理卢培力表示，期权套利没有机会。交易频繁的合约价差较小，而交易量较小的合约价差较大。

这种市场表现与经纪公司轻开户的场景是一致的。据了解，各券商开出的上交所50etf期权数量并不大。上海一家大型券商的衍生品部门负责人表示，尽管在期权上线之前，向营业部提交开户申请的客户数量大幅增加，但成功开户的投资者不到500人。

“从交易所的持仓限额制度来看，提前参与是有利的，这样可以提高持仓上限。但硬指标是无法通过的。”古玉说道。

目前，散户投资者的投资热情似乎高于机构投资者。数据显示，在期权上市首日，共有542个账户全天参与期权交易，其中包括492名个人投资者和50名机构投资者，这反映了国内投资者结构以个人投资者为主的特点。

“指数期权在海外主要用作交易和风险管理工具，机构投资者利用它们对冲市场风险。但是现在这个职位限制，对于组织来说，几十万的数额是没有意义的，只能实行了。”上海的一位私募股权合伙人告诉《国际金融新闻》记者。

"期权的产品设计必须等待监管机构的进一步规定."上海一家公共基金的研究主管说。