民生证券：货币宽松将升级 地产政策会继续松动

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民生证券最近发布的一份报告称，“我们已经听到了松动的风声”，下一步可能来自以下渠道:第一，货币宽松将继续升级；第二，房地产政策将进一步放松；第三，汇率弹性将进一步增强；第四，区域政策可能成为一个突破。

在羊年伊始把握四大政策出路

民生宏、关庆友、、朱振鑫、阎、、

告别旧的，迎接新的，不要忘记向旧的学习。回顾2014年的资本市场，市场的关键似乎不是猪，而是风。

从基本面来看，经济下滑和通缩的压力再次升温。去年的930房地产贷款限制调整和1122利率下调可视为第一轮宽松。尽管这些“刺激”措施立竿见影，但不足以完全对冲结构调整和外部再平衡的压力。最近一系列迹象表明，第一轮宽松政策的效果正在逐渐减弱，新一轮宽松政策即将出台。首先，房地产再次降温。其次，通缩压力正在增加。虽然1月份cpi低点存在春节错位因素，但商品价格下跌和总需求疲软带来的压力是主要原因。第三，外汇战继续升温。欧洲央行的量化宽松和美联储的鸽派越来越强。人民币对美元贬值不是问题，但实际有效汇率升值是问题。

站在这个春节后两会前的关键时间窗口，我们已经听到了风声，接下来的风可能来自以下几个渠道:

首先，货币宽松将继续升级。随着节前RRR降息、节后现金回报和房地产再次走弱，在不久的将来，很有可能出现季节性宽松和衰退性宽松。在衰退、通缩和债务风险的三重压力下，降息仍是最直接、最有效的方式。预计这两次会议前后不会太远。此外，作为与基础设施融资合作的一项关键措施，psl的步伐正在逐步接近。

第二，房地产政策将进一步放松。房地产不仅是经济的风向标，也是经济的火车头。房地产不稳定，增长难以稳定。自去年930以来，房地产销售和价格已经稳定下来，房地产政策也暂时平息下来。这并不意味着中央政府已经完全放弃了房地产调控。最近房地产在中央会议公告中的再现就是一个信号。下一步放松房地产政策可能从降低交易成本开始。我们预计交易环节的税费标准可能会有所调整，但很难直接取消。

第三，汇率弹性将进一步增强。春节期间，全球货币游戏的烟雾继续弥漫。2月18日，印度尼西亚央行三年来首次降息。东南亚最大的经济体做出这一决定并不出人意料。面对全球普遍存在的经济下滑(印尼第四季度经济衰退)、通胀下滑和汇率升值(2014年实际有效汇率升值11%)等问题，印尼央行也选择加入全球央行的宽松竞争。在压力下，处于货币转向十字路口的美联储越来越犹豫不决。根据春节期间发布的1月份联邦公开市场委员会(fomc)会议纪要，美联储(Federal Reserve)强调了对中国经济增长放缓、大宗商品价格下跌、外部央行放松管制以及美元走强的担忧。然而，在3月份的fomc会议上，美联储对于取消“耐心”态度非常谨慎，这意味着在年中加息的可能性越来越小。在宽松和贬值竞争的外部环境下，中国将加快宽松步伐，抵御衰退和通缩风险，抑制汇率过度升值。另一方面，它将进一步增加汇率的灵活性，扩大汇率的浮动范围，以避免人民币跟随美元过度升值，损害出口。