化工品期货领涨 需警惕原油重归跌势风险

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■程，宝成期货金融研究所

春节后的第一周，国内化工产品“领涨”大宗商品市场，势头堪比股指期货。回顾春节前的商品市场走势，我们发现化工产品随着国际原油的反弹而反弹。假期过后，尽管原油价格大幅下跌，但国内化学品如甲醇、塑料(lldpe、pp和pvc)和pta继续反弹。这主要是由于工业部门3月至5月的旺季即将到来、国内政策红利的预期以及上游石化企业的高价格。

然而，上游产业集中度、原材料成本差异和下游应用替代使得化工产品的反弹不同步。此外，有必要防范原油价格在旺季再次下跌和不景气的风险。因此，我们对化工产品的反弹持谨慎态度，不建议跟进。

发挥了三重因素

首先，原油总体稳定。对于石化产品而言，原油价格是决定其主要水平和主要趋势的最重要参数。假期后，原油保持稳定，这使得石脑油，乙烯，丙烯和px作为化工产品的中间原料公司。

其次，工业部门的季节性旺季即将到来。每年3月至5月是工业部门的季节性消费季节。在此期间，工业制造业建设和基础设施投资将明显改善。2月25日，汇丰银行2月份制造业采购经理人指数的预测值微升至50.1，这是四个月来的最高值。3月份，预计空.制造业pmi将进一步上升

第三，政策红利预计将升温。一方面，货币政策的步伐没有停止。据悉，国家开发银行已从央行获得1万亿元人民币的三年期住房抵押贷款补充贷款(psl)，浙江25家城市商业银行已实施定向RRR减息。另一方面，财政政策可能会得到加强。2月25日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署加快重大水利工程建设，通过公共产品投资促进稳定增长和结构调整等措施。

反弹不同步

首先，上游产业的集中。塑料(llpde和pp)的原料主要来自乙烯和丙烯，国内90%的原料来自中石化和中石油，大部分来自进口。此外，约70%和60%以上的现有生产能力的线性低密度聚乙烯和聚丙烯是中国石化拥有或附属企业。由于行业集中度过高，当原油反弹时，线性低密度聚乙烯和聚丙烯的反弹幅度和时间会相对加大。当然，随着煤制烯烃的兴起，聚丙烯生产能力的私有化正在加速，这决定了聚丙烯在很长一段时间内都不如lldpe。相比之下，精对苯二甲酸和聚氯乙烯的私人生产能力比例高于塑料，现货市场化程度更高。因此，对苯二甲酸和聚氯乙烯价格相对灵活，不会有上升放大和下降阻力的特点。

第二，原材料的成本差异。在成本方面，受原油价格大幅反弹的推动，乙烯和丙烯价格在二月底较二月初分别上升9%和8%。这使得lldpe和pp价格在成本的推动下反弹。相比之下，聚氯乙烯有两个过程:电石过程和乙烯过程。在国内煤炭价格没有反弹的情况下，以电石法为主的国内聚氯乙烯生产成本没有明显上升，因此属于通用树脂(塑料)的聚氯乙烯的走势明显弱于lldpe和PP，作为pta的原料，进口px的价格在2月份上升了15%左右，但国内石化企业的合同价格和出厂价没有明显上升。在甲醇方面，近期甲醇价格的大幅上涨主要是由于现货企业价格高，而以煤和天然气为原料的甲醇价格没有明显上涨，甲醇的区域特征相对明显。

第三，下游应用的替代方案不同。作为通用树脂，lldpe和pp在农膜、注塑和编织袋中没有其他产品的强替代品，但pvc和pta在下游应用中分别被tpe和棉花替代，因此一旦它们在成本上没有优势，它们相对容易被替代。

至于甲醇，由于甲醇制烯烃技术的兴起，目前没有替代品。此外，甲醇下游企业推迟了春节期间的停产，加快了甲醇港口的去库存化，从120万吨左右增加到98万吨左右，大大增强了甲醇企业提价的信心。

空的潜在利益

原油再次下跌的风险更大。三月和四月是原油最糟糕的时期。到那时，需求将不会有明显的改善，由于炼油厂的维修，原油的使用将会减少，但产量的变化不会立即发生。因此，供应过剩可能会进一步恶化。据估计，全球剩余量仍将高达每天200万至250万桶。此外，欧佩克内部分歧很大，因此不会在短时间内减产。

总之，化学反弹的驱动力来自原油的稳定、季节性的旺季和对政策红利的预期。然而，这些因素都存在不确定性，因此有必要防范原油价格回落和旺季回落的下行风险。