猪周期重启扶不起CPI 通缩魅影再度浮现

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猪的价格正在上涨

自2014年4月下旬以来，猪肉价格在经历了前五个月39%的大幅下跌后，已逐渐稳定并反弹，2014年5月下旬的月度涨幅达到22%。然而，猪肉价格并未进入持续上涨通道，在9月初达到峰值，然后再次下跌，并在2015年3月再次反弹，截至4月底，涨幅为18%。

根据国家发展和改革委员会的数据，5月20日生猪出栏价格上涨至每公斤14.34元，较上周上涨1.9%，较3月中旬上涨18.5%，较去年同期上涨6.2%。受此影响，生猪养殖的损失程度逐渐降低。5月20日，中国猪食价格为5.88:1，较上周上涨1.9%，较3月中旬的低点上涨16.7%，逐渐接近6:1的盈亏平衡点。

“家猪和母猪的存栏量已经明显下降。加上育肥和养殖损失的成本、中小散户的退出以及大规模农户的按计划扩张，中国目前的母猪存量在4200万至4250万头之间。生猪存栏量在4.2亿至4.25亿头之间，总体供应形势较为紧张。”布雷克咨询公司的分析师林国发说。

根据农业部的监测统计，2013年9月至2015年4月，中国可育母猪数量持续下降。2015年4月，可育母猪数量为3971万头，这是自其自身数据以来首次突破4000万头大关，并且连续20个月持续下降。生猪存栏量整体处于下降期，2015年4月降至3.8692亿只，同比下降9.71%。

“从2014年12月到2015年2月，小猪的存活率下降，这为今年5月到8月的大型猪供应模式奠定了基础。”林国发说道。

2014年11月至2015年1月，母猪配种失败，农民信心受挫，仔猪成活率低，进一步增加了母猪配种损失。母猪繁殖损失达到1000元/窝，母猪淘汰速度明显加快。母猪存栏量小，仔猪成活率大大降低。从去年12月到今年春节，我国中小散户单窝仔猪成活率下降到5%左右。春节后，猪仔供应紧张，猪仔价格飙升。3个月后，仔猪成活率迅速上升，母猪淘汰率减缓，仔猪供应量增加。

在生猪供应方面，生猪整体存栏量下降，今年春节后农民压力减轻，生猪平均存栏量同比下降，一定程度上减少了猪肉的“额外供应”。同时，猪肉在3-4月份比鸡肉更有优势。一些食品企业用猪肉代替鸡肉，这减少了冷冻猪肉的库存，支持了生猪价格的反弹。3月底，生猪价格继续上涨。截至6月初，广东以外三元猪价格反弹至7.6-7.8元/公斤，部分地区突破8元/公斤，全国生猪价格也上涨至7.2-7.3元/公斤。据布雷克咨询公司称，8月初，中国生猪平均价格预计将达到8-8.5元/公斤。

低消费物价指数

根据生猪价格与cpi新价格上涨因子的相关系数约为0.04，猪肉价格上涨对cpi新价格上涨因子的贡献率为0.76%。

未来几天，2015年5月的经济数据将很快发布(贸易数据将于6月8日发布；6月9日发布通胀数据；6月11日公布的实际经济数据；6月8日至15日发布的货币和信贷数据)。

“5月份的cpi得益于生猪价格的反弹，但蔬菜价格环比大幅下跌。我们预计5月份cpi将回落至1.3%。同时，与去年同期相比，5月份生产者价格指数将进一步下降，预计5月份生产者价格指数将回落至-4.7%。cpi和ppi的持续下降将进一步引发货币政策的放松，而RRR降息的可能性将在6月份大幅增加。”华泰证券预计。

根据农业部的高频指标，5月份食品价格同比增幅可能下降。由于投入价格逐月上涨，非食品价格涨幅可能略高。由于大宗商品价格的稳定，ppi环比下降可能会收窄。

高华证券分析师预测，5月份cpi同比增幅将从4月份的1.5%降至1.3%，而隐含的经季节性调整的同比增幅将从4月份的3.6%降至2.5%。5月份，生产者价格指数同比增幅可能从4月份的-4.6%升至-4.3%，而隐含的经季节性调整的同比增幅将从4月份的-2.2%升至1.6%。

逻辑在于，一方面，五月是食品供应的高峰期，尤其是当水果和蔬菜如期上市，价格随季节持续下跌时。猪肉价格有所反弹，但随着市民肉类消费逐渐进入淡季，反弹速度相对温和，环比约为2%。随着6月份端午节的到来，预计猪肉价格将加速上涨，但不会出现暴涨。

另一方面，就非食品价格而言，从大宗商品的趋势来看，除了原油价格与美元指数之间存在很强的相关性外，它们还在每桶65美元的范围内波动。其他大宗商品与美元之间的相关性正在减弱。最近两个月，美元下跌，铜和铝价格也下跌。这表明基本金属的价格最终取决于需求。目前，全球需求疲软，美国经济复苏不像市场预期的那样乐观。因此，大宗商品价格明显上涨的动机并不多。根据历年5月份的趋势，非食品价格在过去9年的3月份上涨了-0.1%-0.2%。高华证券判断，5月份非食品类平均涨幅为0%，预计5月份cpi同比上涨1.3%，略低于上月0.2个百分点。全年保持消费物价指数在1.5%左右。

“猪肉价格目前正在回升，对cpi影响不大。只有生猪价格的过度上涨才会对通胀产生影响，而目前的生猪价格刚刚升至成本价，远未达到这一水平。”Sogou.com首席分析师冯永辉说，

事实上，虽然猪肉已经进入反弹通道，下面的价格上涨空业内人士并不十分乐观。考虑到中国池塘中储存的水产品数量偏高，而鸡蛋/肉类和家禽产品数量偏低，猪肉价格过高不利于猪肉消费。此外，由于近两年来对公共消费的严格控制，猪肉的“浪费性消费”有所减少。据估计，与去年相比，每年的猪肉消费量将下降2-3%。如果今年冬天有一个温暖的冬天，生猪的消费量可以减少3-5%。第四季度，生猪价格不太可能在供需平衡的情况下继续大幅上涨，预计主要在6.8-7.2元/千克的范围内。在温暖的冬天，猪肉需求会下降，猪肉价格甚至会回落到6-6.5元/公斤。

关庆友认为，考虑到今年下半年油价同比涨幅将明显回落，预计今年下半年cpi将逐步回升，但考虑到经济总需求仍然不强，cpi在年内仍不太可能触及“上限”，预计第四季度cpi将回升至2.5%左右。对市场而言，第四季度的经济复苏、通胀复苏和政策放缓将带来一定压力，但资产再配置的逻辑总体上不会发生方向性变化，股市和债市的缓慢发展仍在意料之中。

挥之不去的通缩幽灵

自去年以来，原油价格遭遇滑铁卢，而铁矿石、煤炭、铜和其他大宗商品的价格一直在下跌，通缩幽灵立即笼罩了新兴市场。此后，随着美元的下跌和大宗商品价格的反弹，通缩担忧略有减轻。然而，最近日元开始大幅下跌，全面跌破30年来的支撑水平，创下13年来的新纪录，让通缩幽灵重现。

与猪的价格相比，市场更应该关注通货紧缩。

法国兴业银行首席策略师艾伯特·爱德华兹认为，日元的崩溃将引发新一轮的货币战争和全球通缩。

“日元疲软将成为市场和经济的主要驱动力。我们重申，中国将特别容易受到日元贬值的影响，甚至可能重复1997年泰铢的贬值。中国存在严重的通缩问题，不能容忍任何程度的汇率升值。”阿尔伯爱德华兹在最新的研究报告中认为，一旦日元不受控制地贬值，将迫使韩国加入货币战争，中国也将担心长期资本外流的风险。

“价格方面存在积极的改善因素，但由于通缩难以恢复，因此有必要继续放松政策，以显示总体改善。”华泰证券认为，制造通胀是新兴力量的首要任务。

它说，没有通货膨胀的复苏不是复苏，没有通货膨胀，复苏将是不可持续的。由美国主导的全球金融体系无法制造通胀。美国正走在复苏的道路上，但其他主要国家仍在利用宽松政策实现增长的泥潭中，尤其是在欧元区。经济复苏形势远弱于美国。复苏速度的差异将不可避免地导致政策差异。美国希望提高利率，而其他主要国家应该继续放松。美国的紧缩政策注定不会造成通货膨胀，而通货紧缩，而不是通货膨胀，是世界上最困难的问题。新兴力量的崛起必然会再次引发通胀。新兴力量有制造通胀的基本需求和合理需求。通货膨胀的世界对新兴市场来说是最好的。

“经济负担不起，但也不能放松。”从经济复苏的角度来看，宽松的货币政策预期仍在路上。海通证券表示，4月份整体经济表现仍然不佳。在三驾马车中，投资全面下降，消费稳步下降，对外贸易依然疲软。投资增长率仅增长了9.4%，创下2004年以来的新低。三大投资类型全面下降，基础设施投资资金来源有限，房地产投资增速几乎归零；零售增速回落至10%，其中生活必需品增速普遍回落，可选产品增速喜忧参半，通信等新兴消费表现引人注目；外贸出口同比下降6.4%，降幅缩小，但仍为负值。虽然4月份工业同比增速略有回升，达到5.9%，但仍处于较低水平，主要工业产品增速有增无减。5月以来，房地产销量持续高速增长，发电煤耗增速由负转为零。然而，房地产销售数量的恢复的可持续性是有疑问的，而城市的不良投资和融资限制了基础设施投资，短期的经济下行压力仍然很大。

“4月份，经济数据疲软，投资全面下滑。其核心原因在于融资萎缩，因此降低高信贷利率仍是当务之急。目前，贷款名义利率仍在6.8%左右，考虑到gdp平减指数为负，贷款实际利率高达8%，远高于gdp实际增长率7%，这意味着空未来可能降息的幅度仍超过4倍。预计最早可能在6月份再次降息。”海通证券分析师蒋超预测。