从12682点狂泻到2485点 台湾1990年股灾启示录

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从12682点到2485点，台湾1990年股市崩盘的启示

1990年2月，台湾股市从最高点12682点暴跌至2485点才停止。在8个月内，市场实际上下跌了10，000多点，只剩下一个零头！这时，投资者真正意识到了可怕的股市崩盘。本文回顾了台湾股市泡沫破裂的过程。打破股市泡沫的成本主要由四种人承担。它们是:缺乏投资经验的个人投资者、将生产经营资金挪用于股票的不良机构和企业、负债于股票的个人投资者和非理性投资者。

泡沫积聚的过程、原因及影响

台湾股市经历了从成立到泡沫顶峰的五年。台湾股市从1985年7月的600多点涨到1987年10月的4600多点。受当时美国股市崩盘的影响，台湾股市暴跌近三个月，跌幅超过2300点。此后，市场迅速恢复，并于1988年9月达到8870点的高点。

受台湾金融当局宣布资本利得税的影响，台湾股市开始第二次暴跌，最低达到4873点。随后，在投资者的巨大压力下，管理层宣布了取消资本利得税的计划。1989年上半年，该指数迅速收复失地，6月份达到9000点的新高，并在随后几天如期突破10000点。

1990年1月，股市开始了最后的疯狂，达到了创纪录的12495点。当时，市场乐观情绪失控，人们认为股指将很快超过15000点。1990年爆发的海湾战争最终刺破了超级股市泡沫。1990年2月至10月，股市从12682点暴跌至2485点。

台湾股市本轮上涨的原因首先是台湾经济持续高速增长。从1951年到1987年，台湾年均经济增长率达到9%，居世界第一，成为“亚洲四小龙”之一。劳动密集型的出口导向模式为台湾赚取了大量外汇。1988年底，台湾外汇储备达到760亿美元，仅次于当时人均外汇储备最高的经济体日本。

第二，NTD的升值预期。美国一再威胁使用《全面贸易法》第301条，理由是台湾当局人为操纵汇率，迫使台湾当局放松汇率管制，让新台币升值，以减少对美国的贸易顺差。台湾货币当局被迫对新台币实施缓慢升值政策。

第三是流动性过剩。新台币升值的预期导致大量海外热钱涌入台湾，多年积累的高额储蓄因利率不断下调而流出银行体系，造成台湾当时流动性过剩难以消除的局面。结果，各种资产价格飙升，土地和房地产价格在短时间内翻了两番。

第四，投资渠道不畅。由于投资渠道不畅，长期经济增长积累的居民财富大部分以银行存款的形式积累在银行体系中。当股票市场开始时，被股票市场的获利效应所吸引，投资者对股票投资的热情被激起，他们开始涌向市场。到1989年底，台湾投资者开设的账户已达500万个。可以说，当时台湾几乎每个家庭都在参与“股市嘉年华”。

台湾股市泡沫的破裂首先影响了经济。新台币的持续升值大大削弱了台湾传统劳动密集型加工和出口产业的国际竞争力。与此同时，泡沫经济的出现导致岛上劳动力和土地成本急剧上升，并导致台湾大量传统产业倒闭和大规模迁出。岛上传统工业的迅速衰落导致了工业空洞的趋势。二是促进产业结构升级。新台币升值和股市飙升导致该岛人均收入大幅增加，刺激了该岛服务业的发展。第三是对金融体系的影响。台湾股市泡沫的破裂导致台湾股市和楼市双双下跌，进而导致银行和金融体系开始出现操作危机。许多融资对象相继倒闭，导致银行坏账和坏账急剧增加。

台湾股市泡沫的启示

第一个启示是，股市肯定会大幅下跌。事实上，每一个入市的投资者都知道股市一定会大幅下跌，但问题的关键是股市何时会暴跌。或者说，股市何时开始有暴跌的可能？一般来说，股市在进入泡沫阶段后随时都可能暴跌。在国际上，诊断股市泡沫的方法有四种，即上市公司总市值与gdp之比法、市盈率法、美联储模型法和托宾Q法。其中，托宾Q方法所需的数据在很多领域都不可用，所以前三种方法可以用来诊断股票市场的当前状态。

上市公司总市值与国内生产总值之比。在过去100年的美国股市中，该指数低至0.4，高至1.6。最高点已经达到了两次，第一次是在20世纪30年代的大萧条之前，另一次发生在1999年。台湾股市最高时为1.55，跌至0.48。

市盈率法。因为动态市盈率是不确定的，所以静态市盈率是计算出来的。当牛市达到顶峰时，世界上大多数股票市场的市盈率约为60倍。

联邦储备模型方法。该方法将上市公司的总投资收益率(净利润与市值的比率)与一年期存款净收入进行比较。如果低于存款收益率，就意味着市场已经进入泡沫阶段。

第二个启示是牛市泡沫阶段的控制启示。这并不意味着股市进入泡沫阶段后会立即下跌或暴跌，但这意味着此时投资股市风险更大，回报更低。美国股市在1996年左右进入泡沫阶段，直到2000年股市才真正暴跌。就连葛老也不得不感叹，过去几年是“非理性的繁荣”。在控制和操作牛市泡沫阶段，台湾股市泡沫的启示如下。

打破股市泡沫的成本最终将由缺乏经验的个人投资者(尤其是从事债务和股票交易的投资者)以及渴望快速成功和立竿见影的机构和企业法人承担。因此，在股市进入泡沫阶段后，以下投资者不应参与泡沫阶段。首先是缺乏投资经验的个人投资者。二是不诚信的机构和企业挪用生产经营资金进行股票交易。第三，以债务交易股票的个人投资者。第四，非理性投资者。

可以说，股市泡沫阶段的参与者是非理性噪声交易者。如果你真的想参与股市最后的疯狂和愚蠢，请准备速效救心丸，并参考以下建议。

第一是停止腐败。在台湾股市泡沫之后，一些投资者从富人变成了双手空空，一些人甚至因为贪婪背负了沉重的债务负担。这些人经常后悔当时为什么没有付好钱。华尔街有句名言:“股市只受两种情绪控制，那就是贪婪和恐惧。”股市上涨时贪婪，股市下跌时恐惧。因此，在股市进入泡沫阶段后，应采取逆向策略，即在股市持续疯狂的情况下，头寸应不断减少，永远不要增加头寸，并有意识地抑制贪婪。

二是坚持价值投资。在台湾股市崩盘时，购买垃圾股票的投资者遭受了最大的损失，因为一旦泡沫破灭，资产就像空天然气一样迅速消失。因此，我们应该主要投资蓝筹股，尽可能避免垃圾股。

台湾股市崩盘的整个故事(1987-1990)

台湾股市大崩盘(一)

全世界的股票市场都是一样的。宏观经济的持续增长、对本币升值的强烈预期、外部资本的涌入以及流动性资产的大量涌入，构成了引发大牛市的背景。正是在这样的环境下，台湾股市在牛市中迈出了第一步。

股市泡沫是在1987年至1990年间酝酿的。在1990年2月之前的三年里，台湾的股票指数从1000点飙升至12682点，整整增长了12倍。是什么让台湾投资者对股市着迷？富有的神话最终是如何破灭的？让我们回顾一下十多年前台湾的股市崩盘。

当时，台湾经济已经连续40年达到9%的平均高增长率，除了财富储备的增加，私人收入也显著增加。当时，岛上居民的工资收入增长迅速，年底的分红更加丰厚。一般公务员在年底可以获得一至两个月的额外工资；一些普通行业的工人通常可以在年底获得三个月以上的工资；在一些垄断行业，年终奖金的数额通常相当于7至8个月的月薪；那些快速扩张的行业，比如证券公司的员工，年终奖金高达70个月甚至100个月的月薪。

台湾经济起飞并迅速增长。后来，经济增长率一直在10%以上，并保持在两位数。台币对美元的汇率从1: 40上升到1: 1，25元人民币，经纪公司的执照开放，这些都是热钱涌入的重要原因。当时，住房市场和股票市场一起繁荣。由于对新台币升值的预期，海外“热钱”涌入该岛。随着居民财富的增长，台湾的土地和房地产价格在短时间内翻了两番。当时，岛上资金完全被淹没，巨大的资本流贪婪地寻找各种投资机会，股票市场成了最大的“水库”。股票市场的盈利效应甚至使许多家庭主妇变成了富婆。

在短时间内，该指数从1000多点飙升至12000多点。在当时的飙升过程中，可以说几乎所有中产阶级的资产都升值得很好，开户人数从5万人飙升至6万人，高达600万人，使得炒股成为全民的典型运动。那时，他们几乎赚到了他们买的东西。因此，在整个飙升的过程中，中产阶级生活得非常好。如果他们买错了股票，他们以后会赚钱。因为它在9: 00开盘，12: 00收盘，整个交易时间只有半天，那些靠买卖股票发了大财的富婆们肯定过得很好。打烊后，首先要找一家像样的餐厅先吃顿丰盛的午餐，然后安排下午的各种活动，包括唱歌、跳舞、逛百货商店等等。我记得当时百货公司的生意出奇的好。这些富有的妻子不会以太高的价格买东西。他们是否想买就看他们喜不喜欢了。

台湾股市的大股灾(二)

台北股市花了25年时间，也就是说，直到1986年，台湾加权指数才突破1000点大关。但从那以后，股指经历了世界罕见的加速。在不到9个月的时间里，台湾加权指数跃升至2000点；在接下来的两个月里，该指数接连突破3000点和4000点的整数关口。然而，台湾股市上演的“牛市盛宴”还远未结束。1988年6月，台湾指数突破5000点，7月突破6000点，8月升至8000点。正当人们认为股市很快就会突破万大关，为了遏制股市泡沫，1988年9月，台湾当局出台了准备征收资本利得税的政策。也就是说，投资者必须为他们从股票市场赚的钱缴税。这个巨大的利润让空股市失去了半天的翅膀，指数已经连续19天从8813点下降到4645点，几乎减半。然而，由于当时台湾股市投机盛行，许多人已经处于疯狂状态。没过多久，台湾当局就开征了资本利得税的“杀手”，因此台湾指数再次抬头，继续一路“大步前进”。

当时，不管是资金、基本面、市场还是心理，多头的力量没有得到释放，股市连续下跌了19天。然而，经过快速回调，终于走出了最后一波强势突进，股市直接冲击10000点，也实现了“万贯伤心，万贯不回头”的原则。

事实上，当时整个台湾股市已经处于疯狂状态。当时，台湾一些行政部门要等到下午股市休市后才能恢复办公，整个社会陷入了股票交易的狂潮之中。在疯狂的气氛中，台湾加权指数在1989年上半年迅速收复失地，在1989年6月达到9000点的新高，并在随后几天如期突破10000点大关。到1990年1月，台北股市开始了最后的疯狂，达到了12，495点的创纪录高点。当时，市场乐观情绪失控，普遍认为股指将很快超过15000点。

这种前所未有的泡沫式飙升，让台湾股市改变了口味，成为一个没有真正价值的“赌场”。谈论股市应有的资源合理配置是不可能的。整个市场热衷于投机，而不是投资，这就是泡沫产生的方式。

在1987年至1990年的三年牛市中，可以毫不夸张地说，任何采用“飞镖”随机选股策略的人，平均每月可以获得8.5%的回报，而一些胆大的人，如果当时使用非法融资融券工具，很容易就可以获得15% ~ 20%的回报。

台湾股市大崩盘(3)

获利效应迅速吸引越来越多的人参与台湾股市。在1990年3月泡沫的顶峰时期，台北股市的活跃交易账户从1988年6月的不到60万个激增至600万个。可以说，当时台湾几乎每个家庭都在参与“股市嘉年华”。台北股市的平均日交易量也从牛市开始时的不到1000万美元飙升至最高56亿美元，最高日交易量为76亿美元，这是当时纽约证券交易所和东京证券交易所的总交易量。当时台湾的上市公司还不到200家，巨大的交易量不仅是由虚高的市值推动的，也是由高周转率推动的。在过去的三年里，年成交额从开始的不到2倍上升到最后的6倍，呈现出一种短期的、极度投机的氛围，90%的交易量是由散户创造的。在当时投机气氛浓厚的市场结构中，最有效的盈利模式是操纵股价。

最明显的例子是当时银行家炒作一航股份的情况。一航是一家上市公司，只有一艘船破损。起初，股价只有67美分。后来，一航的股份从67美分被炒作到近200美元。后来，银行家去投机所谓的南港和泰丰。仅仅三只股票的投机就使这位银行家从一个穷人变成了一个百万富翁，身价一度达到近100亿元。然而，在崩盘后，银行家从100亿元的资产缩水，这是投机市场的典型代表。在当时的台北股市，一些本应从其他市场退市的公司在受到大银行家青睐后变得流行起来。这些公司往往没有真正的资产，没有收入，甚至没有员工，但只要他们规模小，芯片容易控制，股价就会被炒。例如，当时“新奇毛纺织”的股票，该公司的业务没有改善在所有，但股票价格连续显示22无限的每日限制。

在受到银行家操纵后，另一家在台北经营破旧酒店和野生动物园的公司刘福发展(Development)的股票，在一个月内经历了19次每日涨停，涨幅接近一倍，使该公司市值达到8.3亿美元，超过了当时纽约广场酒店(Plaza Hotel)、香港文华东方酒店(Mandarin Oriental)和曼谷东方酒店(Oriental)三家世界级酒店的总市值。更令人愤慨的是，在泡沫的顶峰时期，银行股票的总市值是包括摩根大通、美国银行和富国银行在内的五大银行市值的总和，而其净利润仅为这五大银行的5%。

那时，每个人都喜欢买金融股。有一只股票叫万祺，它不是金融股，而是观光百货公司的股票。投资者可以在每日限额买入，市场前景看好。尽管监管机构开始对泡沫危机发出警告，但投资者普遍持乐观态度。

与垃圾股漫天要价的情况相反，台湾少数基本面良好、国际竞争力领先的大公司的股票却不受市场青睐。落后的蓝筹股和飙升的垃圾股的格局，已将台北股市推至全球市值最低的股市。到1989年股市崩盘前的最后一个季度，台湾股市的平均市盈率达到100倍，而世界其他市场的市盈率都在20倍以下。就在每个人都很乐观的时候，这似乎印证了华尔街的一句名言:市场总是在绝望中发芽，半信半疑地前进，对快乐不再抱有幻想。

台湾股市大崩盘(4)

1990年2月，台币升值放缓，而贸易顺差没有再次上升。主流和非主流开始互相残杀，结束了一切都不是梦，一切都是安全的幻想。这被认为是压垮骆驼的最后一根稻草，也为空杀人找到了借口。该指数从最高点12682点一路暴跌，并一直停到2485点，在八个月内下跌了10000点。这时，投资者意识到了可怕的股市崩盘。

台北股市创造了全球股市三年上涨12倍的前所未有的奇迹后，无论存在多少所谓的牛市逻辑，都无法抗拒股市涨跌的规律。这是一次彻底的崩溃，海外“热钱”在此之前已经获利并逃离，几乎所有的损失最终都由台湾投资者，尤其是个人投资者承担。

在当时的台湾股市崩盘中，许多人破产了。银行家和主要参与者遭受了巨大损失，但更多的是散户投资者。由于过度投机，许多股票的股价远离上市公司的基本面。当股市崩盘来临时，持有这些股票的股东不得不眼睁睁看着他们的资产消失。

许多投资者经历了台湾股市崩盘，这真的感觉像一场游戏和一个梦想。当市场一路上涨时，每个人都会觉得赚钱会让他们兴奋。当时，似乎赚钱并不难，他们拼命想赚大钱，根本不把风险当回事。然而，当股市一路下跌时，很难调整心态，特别是当股市突然遭遇崩盘，一路连续下跌时，投资者只能焦虑，即使是因为连续跌停，他们也根本无法止损，也就是说，如果他们想卖，就不能卖。

当市场暴跌时，可以想象飙升的高价股票纷纷下跌。从高价位股票到中价位股票，从中价位股票到低价位股票，到处都是10倍和20倍的暴跌。由于抛售压力巨大，许多股票每天都下跌，然后又下跌，根本无法卖出。许多人的生活已经从彩色变成了黑白。

在台湾股市从12000点回落的整个过程中，许多人反复逢低买入，反复锁定，并深陷其中。在整个回落过程中，每个人都没有想到跌幅会如此之大。从12000点到8000点以下，一些人开始购买，7000点购买，6000点购买，5000点购买。未来，该指数将一路下跌至2485点。可以说，在这个过程中，很多人把牛市赚来的钱全部吐回市场是不够的。

在经历了空·海德的洗礼后，那些通过股票交易变得富有的富有的妻子们也结束了他们非常慷慨的生活。那些应该回去做家庭主妇的人仍然是家庭主妇，那些应该去工作的人回去工作。一场大的股市灾难让许多台湾投资者意识到股市不是一台提款机。股市泡沫造就了一个短期富有的神话，但最终它就像一个纸上的数字游戏，以两手空空告终，甚至背负着沉重的债务负担。股市崩盘后，许多台湾投资者也告别了一夜暴富、回归正常生活的幻想。