万亿地方置换债发行将启动：采用定向+公开模式

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《经济信息日报》记者从多种渠道了解到，延迟多日的地方债券发行将在近期启动。值得注意的是，在发行1万亿元的替代债券时，除公开发行外，还可以引入定向发行，定向发行的规模将超过公开发行，成为债券的主要发行方式。专家表示，如果是这样，将有效降低大规模地方债券发行对市场流动性和利率的影响。

一位接近财政部的人士告诉记者，替代银行贷款更有可能被分配给原贷款银行，即所谓的“谁带走孩子”。替代信托、证券、保险等金融机构的融资方式可以主要采用向市场公开发行的方式。

一位当地金融系统官员向记者证实了定向发行债券的消息，并透露“定向发行应先协商非银行贷款，公开发行确实不可能。”

根据审计署2013年12月30日发布的《国家政府债务审计结果》，截至2013年6月，地方政府负责偿还的债务总额为10.88万亿元，其中银行贷款为5.53万亿元，超过总规模的50.8%。由于银行贷款债务超过50%，这意味着去年10个省市公开发行自付地方债务将不再是地方债务置换的主要方式，定向发行将成为最重要的发行方式。

财政部金融司研究员赵全厚在接受《经济参考报》采访时表示，“定向发行不一定是私募，也可以是定向公开发行。”如果进行私募，利率肯定不会完全一致，同样质量的债券利率不同也会出现问题。

“所以更有可能的方式是定向公开发行，即所有债权人都组织在一起，一般都有一个基准价格，在每个人都能接受的条件下确定利率，并以定向方式发行债券”。

此前，江苏省政府债券发行的延迟暴露了市场对地方债务的犹豫。据业内人士透露，目前九个省的地方政府债券发行速度较慢，高层官员已指示加快发行速度。

尽管高层官员希望加快债券发行进程，但市场接受仍存在障碍。在一次采访中，记者了解到，许多银行在参与债务置换认购时存在矛盾心理。“因为地方财政存款也是商业银行稳定存款的重要来源，地方政府会给其他方面一些‘好处’，银行也会参与认购。另一方面，原始贷款利率必须高于未来替代债务的利率。一旦被取代，银行将遭受损失，而且肯定不会愿意。”一位当地商业银行官员表示。

赵全厚表示:“主要障碍是市场容量。目前，大部分市场容量主要在银行信贷市场，只有10%是直接融资部分。其次，资本价格(1182.30，0.10，0.01%)是个问题。政府用较低的债券利率取而代之，让银行陷入两难境地，因此它必须具有灵活性。”

引入定向分配是最大的灵活性。据业内人士称，尽管公开发行和定向发行在规模上没有区别，但对市场的影响却大相径庭。

一家商业银行的债券承销商告诉《经济信息日报》，定向发行是为了解决银行内部的问题，不会对公开市场产生太大影响。公开发行不同，它会引起更多的市场波动，影响流动性。这也是监管机构考虑“定向发行”计划的主要目的之一。在采访中，这一说法得到了业内许多其他人的认可。

从RRR降息的持续预期来看，市场仍对中国整体流动性缺口感到担忧。今年一季度，外汇占款2521亿元，同比减少1.04万亿元。它还受到外汇储备大幅减少的影响。第一季度末，m2(广义货币)同比增长11.6%，也未能达到全年12%的目标值。据业内人士透露，中国传统的补充流动性渠道——外汇账户——已经发生了逆转，从不断增加到减少。即使不考虑稳定增长，也有必要降低存款利率，以补充因外汇账户变动而造成的流动性缺口。

同时，地方债券互换可能带来的流动性冲击也引起了市场的高度关注。华创证券此前分析认为，2015年债券供给的影响不可低估，对债券供给增加的预期提高了利率债券的收益率。在巨大的供应冲击下，银行有望成为债券的主要投资者。因此，为了防止利率进一步上升，货币政策将不可避免地成为被动的“接管人”。

几天前，一些媒体报道称，中国央行(微博)正在创新一种新的货币政策工具，并计划向国家开发银行等政策性银行注入流动性，以解决地方债务置换问题。目前，该消息尚未得到证实。“国开行购买替代债券的声明不是空.因为CDB去年获得了中央银行抵押补充贷款赵全厚表示，根据市场推断，CDB获得的资金主要用于保障性住房建设，与地方政府没有直接关系。尽管如此，仍有许多市场参与者认为，无论他们采取何种方式，央行肯定会找到“帮助”商业银行购买替代债券所需资金的方法。