降息降准周期提升资产价格中枢 年内宽松或将延续

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中国人民银行2月28日宣布，金融机构人民币贷款和存款基准利率将从3月1日起下调。春节前后，央行相继宣布RRR降息和降息。在稳定增长的需要下，货币政策再次发挥了作用。预计宽松政策将在今年继续。货币政策的运用将推动无风险利率下降，也有助于提高资产价格中心。

自今年初以来，一系列经济指标表现不佳，生产者价格指数持续下降，范围扩大，潜在的通缩风险上升。虽然融资成本有所降低，但仍然很高，企业的融资成本压力仍然很大。在这种情况下，央行宣布从2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点，至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，金融机构存款利率浮动区间上限由基准存款利率的1.2倍调整至1.3倍。降息有利于巩固去年底降息的效果，压低贷款利率和整个社会融资成本，缓解企业压力，进而达到稳定增长的效果。同时，结合扩大存款利率浮动区间的措施，推进利率市场化改革步伐。RRR降息和降息将推动无风险利率下调。

首先，今年空仍在减产。假设2015年m2增长率为12.5%，货币乘数为4.1，新增财政存款和外汇账户接近去年，分别为5000亿元和2000亿元现金。根据这一计算，基础货币缺口超过3万亿元，这决定了央行需要通过各种渠道提供流动性。去年，央行通过中期贷款工具和其他工具填补了约2万亿元人民币的基础货币缺口。如果保持现有的公开市场业务规模，至少需要降低两次。当降息和RRR降息的量价控制叠加时，累积效应将逐渐显现。

其次，为了降低实体经济的融资成本，有效引导利率下行趋势，为利率市场化改革创造所需的银行间低利率环境，央行将继续多管齐下引导银行间利率下行趋势。在银行间市场和存款之间的利差缩小后，现金管理产品的规模预计将缩小，无风险利率将下降。

第三，在经济增速放缓、逐步见底的背景下，实体经济的资本需求稳步减弱，无风险利率趋于下降；然而，由于利率市场化的影响和对现有债务滚动融资的需求，短期内无风险利率大幅下降了/0/0。降息后，大多数银行的高管存款利率很可能会升至最高水平。浮动后，存款利率与此次降息前相同。从去年11月到此次降息之前，货币市场利率没有明显下降，表明资金仍然吃紧。无风险利率下降不会在一夜之间发生。

当然，如果金融改革的速度超出预期，资本市场的发展将促进直接融资的比重，同时刚性赎回将有序打破，政府平台债务将得到有效缓解，无风险利率有望超出预期下降。

总体而言，无风险利率呈下降趋势，这给a股市场带来了更多的“源头活水”，预计将有更多的资金加入上涨的股市。预计解决产能过剩和经济结构调整将是一个长期过程，无风险利率下降也将缓慢进行，这更有可能显示未来牛市缓慢。

与市场利率相比，按揭利率的下降趋势是立竿见影的。降息将有助于稳定市场信心，增加消费和投资住房市场的需求。然而，在上次降息后，房地产交易在去年底受到刺激，而此次降息可能不会像上一次那样刺激房地产市场，在前期集中释放之后。

与此同时，货币宽松政策尚未结束，债券市场的牛市仍在意料之中。