“中小创”恒强 “政策股”蓄势

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中国证券报:a股近期整体表现相对平淡。原因是什么？市场势头正在增强吗？

孙建波:市场持平，主要是因为降息已经在意料之中。一方面，货币政策趋于宽松是不争的事实。市场普遍预计，2015年将有多次降息或RRR降息，如果预计在此期间降息，很难产生额外的刺激。同时，降息本身具有双重属性:第一是确认经济低迷；二是经济转型的需要。转型的方向是科技和消费产业，而不是传统的重资本产业，所以现在更多的强调家庭消费而不是储蓄，而降息是推动这一调整的手段之一。从工业的角度来看，未来将更多地关注消费行业。

张:市场的呆滞在于乐观预期的伪造。本轮市场上涨始于2014年7月，当时房地产销售增长率触底。房地产销售的稳定导致了乐观的市场预期，叠加基金的利率下降，形成了一波周期性蓝筹股的特立独行者。然而，市场没有注意到，在房地产销售增长率继续提高的同时，经济继续下滑，因此中央银行两次降息，一次降低标准。由于人口结构的显著变化，房地产周期对经济来说越来越弱。我们预计这一轮房地产销售增长反弹将在今年年中结束。去库存化将持续到第三季度，这意味着去库存化将抑制经济增长。一般来说，市场预期中不包括被降息推翻的经济恶化，这需要通过市场估值的向下转移来实现。

其次，从流动性角度来看，政策发生了重大变化。第一次降息导致大量资金流入股市。自RRR降息以来，该政策一直在对冲资金流动。无论是融资业务的杠杆化治理还是ipo规模的扩大，都表明政策方面希望引导资金进入实体经济，而不是投机股票资产。因此，从流动性的角度来看，这对市场不是很有利。我们认为，市场可能已经进入阶段性调整。

谢:降息后，根本原因是与上次降息相比，此次降息的预期差异较小，基本面预期较低，估值较贵，流动性相对较弱，对股市的提振也减弱。短期市场可能仍有下行风险。一方面，改革有望降温，获利回吐导致销售压力加大；另一方面，登记制度预计将升温，壳资源和投机成长股可能面临估值中心下移的风险，同时新股认购也带来一些影响，尤其是在股票游戏模式。此外，经济低迷可能会拖累业绩低于预期；美元升值和人民币贬值导致了资本外逃。由于获利回吐和避税等因素，美国股市也可能在3月下旬出现回调，这将对a股产生负面影响；刚性赎回风险和房地产风险，一旦新赎回的风险，回调范围可能会更大。

“中小型创新”的短期机遇大于风险

《中国证券报》:你认为“中小创新”经常达到新的高度吗？市场前景充满机遇还是风险？

孙建波:与大盘波动趋势不同，创业板指数和中小板指数表现强劲，尤其是创业板指数更是如火如荼。中国经济的希望在于经济转型，创业板承载着转型的希望。创业板将突破新高，但需要一点时间来消化估值。目前，尽管创业板的估值很高，但我们必须清楚，对于成长型企业来说，趋势比估值更重要。历史告诉我们，当一家成长型公司的估值下降时，这意味着成长型时期已经结束。然而，高估值也需要在业绩中实现。因此，在“两会”之后，我们应该关注年报和季报，看看它们的增长能否经得起考验。从长远来看，在经济转型时期，大盘股只有回归估值的机会，真正持久的大盘股必须从成长股中挖掘出来。

谢:从短期来看，蓝筹股市场受到经济基本面疲软和监管部门谨慎增加股市杠杆的制约，难以改善。俗话说，“周期为舞台，成长为歌剧。”从战术角度来看，早期增量基金的进入使得本轮股票游戏的资金总量远远大于2014年上半年，而这部分杠杆化且成本高昂的基金需要不断寻找新的机会。只要不存在过度的系统性风险，在缺乏贝塔弹性的情况下，阿尔法资产的活跃性和持续性就可能超出预期。随着亏损的互联网企业未来回归a股，国内互联网相关企业很有可能成为热点，而更大的投资机会将来自于拥抱互联网的传统企业。从战略的角度来看，成长型股票的溢价将在过渡期的背景下长期存在，因此我们必须清醒地认识到，世界最终将属于乐观主义者。

张:我们认为创业板和中小板的风险是长期的，目前还可以关注。目前，a股市场流动性不足，经济基本面无法支撑周期性蓝筹股，市场维持股票博弈逻辑。

在股票游戏中，基本面的绝对上升趋势并不是必须的，但是只要它在各个行业都有比较优势，就足以形成配置方向甚至绝对收益。从这个角度来看，创业板最大的潜在威胁是消费行业。如果消费行业的基本面略有改善，创业板就不再是市场配置的最佳选择。

然而，消费的基本面仍然受到通缩的影响，去库存化还没有结束。我们预计消费行业的基本面不会真正逆转，直到第三季度。同时，登记制度可能正式实施，创业板的壳值可能受损。在此之前，创业板几乎没有受到有效的挑战。

“政策+增长”双线布局

《中国证券报》:市场风格是否仍然偏向于中小股？哪些盘子值得摆放？

张::我们认为市场风格还是会偏向中小股。建议关注:一是新能源汽车产业链:环保关注度越来越高，上游产能不足，下游模式创新，汽车出货量增速高，原油下行压力缓解，整体提升；第二个是冬奥会的概念:2015年，它将进入冬奥会申办的关键一年，结果将在年中公布。“北京-张家口”的对手是阿拉木图，中国有一个大的胜利。受益领域包括相关房地产、雪原业务和商业合作。；第三，互联网行业:仍有空早期的热点。越新越好。

谢:今年年初，市场风格已经转向中小股。然而，市场风格不应该仅仅由市场价值来衡量，而应该基于是否创造超额回报。短期而言，我们认为整体市场将出现调整，但我们仍决心在中长期看到更多调整。值得布局的领域如下:第一，医药，特别是基因测序和干细胞，受益于最近的无创唐筛选临床试点和干细胞转化政策；第二，硬业绩和软估值。传统行业拥抱新技术和新领域，如互联网、云计算和大数据，并在转型的初始阶段打开估值上升的空空间，享受增长和并购溢价。除了典型的电信市场领域(目前估值可能更高)，医疗、轻工、食品、建筑、房地产和钢铁等传统行业也有更多机会向互联网扩张，重点是金融it、农业信息化、消费信息化、工业信息化等主要方向；第三，当你是一个周期性产品时，你也可以有一颗阿尔法心脏。你可以关注那些受益于供求结构改善、成本降低和更大利润的细分品种，如化学工业中的精对苯二甲酸和有色金属中的稀土；二是两会前后政策催化力度加大，国有企业改革、长江经济带乃至部分行业“十三五”规划等政策驱动主题值得关注。

孙建波:在这样一个经济转型时期，大盘股的估值在区间内波动是正常的，中小股的增长达到新高也是正常的。在布局上，主要推荐增长主线和政策。增长的主线着眼于未来和想象；政策的主线是改革和实施。

增长的主线主要着眼于新技术推动的经济和社会变革。人类社会将在三大科技趋势下实现新的飞跃:以特斯拉为代表的电动智能汽车、以3d打印和机器人为代表的智能产品(300024，股票吧)以及以移动互联网应用为代表的智能生活，这些都将开启一个新时代。目前，最流行的增长概念是移动互联网，主要是指移动互联网产业对传统产业的改造，包括互联网金融、互联网医疗、互联网农业、汽车联网等。

与此同时，我们更加关注再增长给传统产业转型带来的巨大机遇。新科技发展的魅力在于改造传统产业，赋予它们新的内涵。高科技在改造旧工业方面具有巨大潜力，包括纺织、林业、银行业、零售业和医疗保健。最近，网络金融和网络医疗都说明了这个基本事实。

政策主线主要是推荐国企改革、一路顺风、环保、军工等相关股票。2015年政府工作报告强调走出去的战略，这些热点必将成为持久的政策热点。此外，新三板和体育产业的概念也不容忽视。资本市场建设和全民休闲意味着新三板的相关话题也是2015年的重要热点。