股份行炫技投资：理财资金巧接境外可转债

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2015年初，招商银行(600036)等银行大力拓展“境外可转换债券与银行理财基金对接”业务，即企业在境外发行可转换债券，银行理财基金通过qdii绕过境外投资，分别满足融资和投资需求，实现境外对接。

在具体操作过程中，不仅要单纯通过可转换债券实现资本对接，还要充分利用上市公司平台进行私募或“股权+债务”融资等股权融资。

传统的银行信贷不能完全满足企业的融资需求，理财资金的投资也有很多限制。业务创新已经成为两者对接的关键。

记者了解到，2015年初，招商银行等部分银行努力拓展“海外可转换债券与银行理财基金对接”业务，即企业在海外发行可转换债券，银行理财基金通过qdii绕开海外投资，分别满足融资和投资需求，实现海外对接。

“实际上，这不是一个大的商业创新。政策没有突破。这是原政策允许的范围，但这种模式以前从未操作过。”招商银行的一位负责人告诉记者。

据记者了解，在具体操作过程中，不仅要单纯通过可转债实现资本对接，还要充分利用上市公司平台进行私募或“股权+债务”融资等股权融资。这一模式也可以作为a股上市公司的融资参考，即财富管理基金不需要出境直接投资于a股上市公司的可转换债券。

理财基金借qdii出海

在海外可转换债券与理财基金对接的业务模式中，基本场景是:企业为海外(一般为香港)上市公司，收购国内优质股权项目需要支付收购价格，因此提出融资需求。

据记者了解，该业务一般由银行公司部下属的客户管理部或投资银行部牵头，设计总体方案，与具有海外承销资格的投资银行合作，为企业实现海外可转换债券；本行资产管理部和零售业务部将合作在中国发行和销售理财产品，并募集资金认购海外可转换债券。

“这项业务对财富管理基金的最大吸引力在于可转换债券的灵活转换条款，可转换债券可以利用空未来股价的想象来发行，并在股价上涨后进行转换，这不仅可以实现财富管理基金的超额回报，还可以为融资企业节省利息成本。从银行公司的业务部门来看，它已经在不使用信贷资源的情况下实现了客户的融资需求。”招商银行的负责人说。

在资金跨境流通中，该业务的理财资金是通过境内机构投资者跨境投资，境外上市公司通过发行可转换债券筹集的资金通过国家外汇管理局的特定审批渠道返还中国，以支付项目价款。具体来说，我行本身具有qdii资格，可以直接销售qdii理财产品，实现资金跨境投资。但由于投资范围和关联关系的影响，上述业务一般以合格境内机构投资者经纪公司和基金公司的资产管理计划或特殊账户产品为渠道。

“qdii的投资额度监管并不十分严格，但在过去，海外投资目标很少，可靠的投资机会也不多。”上述招商银行业务的负责人告诉记者，“在这项业务中，融资企业可以是香港的上市公司，但公司的主体和资产必须以地域为基础，银行必须进行所有调整。必须对企业的未来发展和风险因素做出综合判断。银行对融资企业的资质有一定的把握。”

据记者了解，第一轮qdii试点启动后，碰巧遇到了2008年美国次贷危机，许多产品遭受了严重损失，直接导致国内市场对qdii产品的兴趣降至冰点，相关机构无法开展业务。随着美国经济的复苏，自2014年以来，qdii产品和相关业务再次起航。

根据国家外汇管理局的数据，截至2015年1月30日，共有30家商业银行、48家基金公司、证券公司、40家保险公司、11家信托公司等129家金融机构获得qdii投资额度审批。银行、证券、保险和信托配额分别为134.9亿美元、318.5亿美元、296.53亿美元和70.5亿美元

2014年11月，央行发布《关于合格境内机构投资者人民币境外证券投资相关事宜的通知》，正式启动rqdii机制，允许合格境内机构投资者以人民币形式投资境外人民币资本市场。

在海外可转换债券与银行理财基金的对接业务中，资金和项目都在中国，但对接是通过在海外发行可转换债券来实现的。理财资金在通过境内机构投资者(qdii)流出前需要以美元结算，融资企业通过可转换债券融资后需要将其转换为人民币进入，不仅繁琐，而且还存在汇率波动的风险。rqdii推出后，只要融资企业在海外发行人民币可转换债券，国内理财资金和海外可转换债券就可以用人民币结算，实现无缝对接。

银行理财争夺股权投资

从出资者的角度来看，可转换债券最大的吸引力在于对未来股票价格的想象，这是由空.转换条款带来的

据记者了解，在境外可转换债券与理财基金对接中，投资者至少可以实现保本，并享受“不转股”带来的债券利息基本收入；如果融资企业的股票价格上涨，就可以享受“转股”带来的超额收益。在具体操作过程中，产品一般是按照“n+1”模式设计的，即是否转股和延期可以根据到期时的市场情况决定，以获得更高的超额回报。

在可转换债券到期之前，市场交易价格也会随着公司股价的波动而发生正变化，相关投资产品可以按照约定的条款和市场条件进行交易。

随着a股指数的上升，股票投资受到包括银行融资在内的各种基金的青睐。

根据监管要求，银行理财产品不能直接投资于国内二级市场公开交易的股票或相关证券投资基金，也不能投资于上市公司股票、非上市公司公开发行或交易的股票等股权目标。

目前，银行理财基金在股票市场和股权目标的间接投资方式包括:为高净值个人发行理财产品、融资融券“两个一体化”收益权、信托配置、私募、股票质押融资等渠道。股票投资占银行财富管理近15万亿余额的近8%。

招商银行、中国光大银行(601818、古巴)、兴业银行(601166、古巴)等多家银行已制定计划，在2015年提高银行理财资金与股权投资的比例。

中国光大银行资产管理部一位负责人告诉记者，中国光大银行将继续提高理财资金在股票市场股权投资中的比重，除债务投资外，还将继续积极参与混合改革、并购、ppp项目等投资目标，以便更好地将银行理财业务融入实体经济。

CICC银行业分析师黄杰和毛俊华认为，股权投资增加的背景是理财规模的快速增长和债券利率的整体下降趋势，但与此同时，原有的高收益非标准资产很难找到，因此银行必须寻找替代的高收益资产。

上述招商银行负责人也表示，可转换债券等股权投资突破了银行财务管理的“预期收益率”管理，在一定程度上回归了银行财务管理的本质。对于结构性“假权益真债权”投资模式，即银行理财资金优先投资于上市公司私募，次于或由大股东或关联方担保，银行理财享有固定收益，监管部门已开始对“一本通”和“暗保”条款进行检查和限制。同时，鼓励真正的股权投资，使银行财务管理能够回到“代表客户进行财务管理”的原点。