佳兆业离岸债持有人：等待融创折让回购

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根据数据显示，今年迄今为止，在海外高收益债券市场上，只有世茂地产在2月3日以8.375%的利率发行了8亿美元的7年期美元债券。相比之下，2013年和2014年同期，中国房地产企业分别在海外发行了17只和11只高收益债券，涉及金额分别为61.2亿美元和45.5亿美元。

自去年12月以来，凯撒的“违约风暴”牢牢地影响了离岸债券市场投资者的神经。

根据HKEx的数据，融创中国(01918.hk)在1月30日以平均每股1.8港元的价格购买了凯撒49.25%的股权，占约25.29亿股，总价值约45.52亿港元。以上股份与凯撒创始人郭英成所持股份相同。凯撒的股票于去年12月29日停牌，停牌前的报价为1.59港元，收购溢价约为13.2%。

“我们现在觉得融创有很好的机会与海外债券持有人沟通，为回购海外债券提供一定的折扣，但到目前为止融创还没有联系我们。”一名凯撒债券持有人向《21世纪经济报道》记者透露。

2月4日，融创中国董事长孙宏斌在凯撒总部接受外国公司采访时表示，他已与凯撒前董事长郭英成家族签署协议，收购郭英成持有的凯撒49.3%的股权。孙宏斌表示，股份购买申请和要约已经提交HKEx审查。

一位外国银行债券分析师透露，在“白色战士”消息的刺激下，凯撒5种离岸债券的价格4日普遍升至60-70左右，从1月初的20-30的低点大幅反弹。"但今天(5日)，价格变化不大，交易相对清淡."

离岸债券持有人的“困境”

凯撒的“违约风暴”让离岸债券投资者再次意识到他们可能面临的尴尬局面。

“一旦‘白色勇士’未能成功接管，海外债券持有人可能面临巨大损失。他们只能通过海外法院提起法律诉讼，然后在获得判决后向国内法院提出申请，这将是一个漫长的过程。对他们来说，更好的选择是与公司协商重组计划。当然，他们需要接受一定的折扣。”5日，惠誉评级(北京)总监王赢告诉记者。

她指出，根据中国现行的企业破产法，内地法院很少承认海外法院的判决。凯撒是一家在开曼群岛注册并在香港上市的外资企业，但其大部分实物资产都在中国。通常，一旦公司出现财务问题，国内银行和其他债权人会首先冻结公司的国内资产。

根据港交所的公告，截至2015年1月9日，凯撒的多个银行账户已被多家银行冻结扣款，银行总余额约为7.13亿元。公司正在评估其对财务状况的整体影响。此外，除汇丰银行外，凯撒还收到了其他债权人要求偿还的额外通知，要求立即支付未偿金额。

近年来，中国许多国内企业通过在开曼群岛或英属维尔京群岛注册的子公司发行美元债券，主要是因为中国法律目前限制在华实体发行外币债券或为在海外发行债券提供担保。因此，海外债券持有人在清算顺序中处于次要地位，只能主张海外子公司的股权或海外资产，而不能直接主张在华资产。

“由于债券发行实体在开曼群岛注册，境外债券持有人需要向开曼群岛法院申请核实香港上市公司的资产，然后向内地法院提起诉讼，但在大多数情况下，内地法院可能更倾向于保护内地债权人和雇员的权利。”王赢说。

同时，她指出，中国破产法的精神在于维护社会和谐，地方政府通常在重组或清算过程中发挥关键作用。

“通常，保护员工和个人投资者是地方政府的首要任务。以上海朝日太阳能为例，当公司债券价格暴跌至60-70左右时，许多散户投资者争相买入，最终政府从维护社会稳定的角度出发。让这部分债券持有人最终得到全额偿付，而部分银行和机构投资者承担大部分损失。”她说。

房地产企业海外发债降温

俗话说“一石激起三浪”，凯撒事件引发了众多内地房地产企业在海外债券市场融资的连锁反应。

“凯撒风暴暴露后，其他一些房地产企业的离岸债券价格出现不同程度的下跌，有的甚至在一天之内暴跌10点。此外，从排队发债的情况来看，市场普遍预期1月份会出现大规模发债，但实际情况明显偏冷。”王赢说。

根据dealogic提供的数据，今年到目前为止，在海外高收益债券市场，只有世茂地产在2月3日以8.375%的利率发行了8亿美元的7年期美元债券。相比之下，2013年和2014年同期，中国房地产企业分别在海外发行了17只和11只高收益债券，涉及金额分别为61.2亿美元和45.5亿美元。

据市场消息，世茂地产此次发债共收到300多个账户，认购总额为56亿美元，市场反应良好，最终价格低于8.75%的初始指导价。在认购分配方面，基金获得了约一半的配额，私人银行客户获得了42%，银行和其他客户占7%。

“虽然世茂发行的最终定价低于初始指导价，但与现有的2021年到期的一只债券和碧桂园的两只债券相比，世茂发行债券的合理利率应该在8.2%左右。不过，考虑到凯撒事件的负面影响，投资者仍要求一定的风险溢价。”根据上述消息来源。

近年来，由于内地市场流动性不足，越来越多的内地房地产企业将注意力转向海外债券融资市场。数据显示，近两年来，中国房地产企业在海外市场发行的g3债券(以美元、欧元或日元计价的债券)累计金额分别为195亿美元和214亿美元，占亚洲房地产企业发行债券的76%以上。

与此同时，海外离岸人民币债券市场日趋成熟。2013年和2014年，中国房地产企业还分别发行了26.5亿美元和29.4亿美元的离岸人民币债券。

“随着美元的不断走强，人民币对美元进入了长期贬值通道，外国投资者投资点心债券的热情已经消退，他们通常会要求更高的风险溢价来弥补外汇损失。这也迫使一些债券发行者重新权衡发行债券的成本和收益，央行今年将继续通过降低利率等手段降低融资成本。将来，这些企业可以在中国获得成本更低的融资。”王赢说。

(主编:hf028)