兴业证券点评：美年收购慈铭 打造健康行业生态体系

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事件:最近，公司宣布拟通过非公开发行股票的方式收购慈明健康体检管理集团有限公司72.22%的股权，并募集不超过20.4亿元人民币的配套资金(占交易金额的75.63%，不超过交易金额的100%)。此次筹集的配套资金拟用于医疗设备采购、门诊体检装修、行业并购、补充流动资金和支付中介代理费。

美年康和慈明体检合并后将有250家体检店，未来将会产生协同效应。美国系统中有120家控股商店，40家股票，40-50家正在建设中。西明目前拥有60家公司，加入了20多家公司，接近30家公司。该公司和收购目标西明体检公司均在中国一、二线城市设有体检店，预计未来将在区域和上游采购、服务包和客户群方面实现互补合作。

根据对西明体检的明显整合，我们估计公司2016年至2018年的净利润分别为3.7亿元、5.4亿元和7.29亿元，相当于每股收益0.27元、0.40元和0.54元(考虑到西明的整合和股权稀释，将发行86，650，077股以支付对西明体检的收购，并将发行20亿元的配套融资询价。这里，我们根据增发的底价计算出约6553万股的股本。公司15年的业绩超过了业绩承诺。根据我们的预测和公司的规划，我们认为公司未来的业绩有望超出基于业绩承诺的预期。未来，美国的大健康可能会组建一个以体检为核心的生态公司，并发展多点业务。考虑到公司在行业中的领先地位和稀缺性，我们对公司的中长期发展持乐观态度，认为我们可以给出一定的估值溢价，首次覆盖并给出一个增持评级。

风险预警:M&A整合低于预期，一康收购不确定性风险，估值波动风险