股市什么都可能是假的 但这个一定是真的

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哥伦比亚图片/免费埃弗雷特收藏

传奇投资人霍华德·马克斯喜欢引用爱因斯坦的话:“我从未想象过未来——它来得太快了。”

然而，正如马克斯最近给橡树资本管理公司的客户写的一份备忘录所说，“作为投资者，我们不能采用这种方法。”我们必须考虑未来。只是我们不要太在意自己的看法。”

然而，对于今天的媒体来说，判断市场和证券价格是有风险和巨大压力的。可悲的是，在我们的社会里没有真诚的“我不知道”的空间。即使评论员真的什么都不知道，他们也被迫表达自己的观点，比如股市的短期趋势。

我同意这个评论，不仅因为我认为没有人真正了解市场的短期趋势，还因为“我不知道”包含了一丝虚伪和时尚。突然间，我怀疑我们最好的金融评论员在胡说八道。

然而，他们的动机是害怕说出显而易见的事情。

“我不知道”之所以流行，是因为从一系列估值指标来看，包括普通市盈率、希勒市盈率和托宾Q值，股票和其他证券无疑都很昂贵。

你认为低利率会使高股价不可避免吗？然而，在20世纪40年代，利率也很低，当时的股价低于相对于过去收益的长期平均水平。

因此，当善意的(但可能是误导性的)批评者说“我不知道”时，他们应该避免让投资者陷入短期投机和恐慌性抛售。

我理解这个动机，防止恐慌性抛售是一个崇高的目标。然而，说到底，评论员说他们对市场估值和未来收益一无所知是不对的；总是直接对投资者说“我不知道”于事无补。

诚然，我们不知道市场的短期趋势，但我们可能会判断市场的长期回报。就10年收益而言，席勒的市盈率和托宾的Q值大于零的概率非常显著。

那么，可能会发生什么呢？

我们不是无知，但我们不是100%确定。考虑到席勒的市盈率和托宾的Q值，未来十年的股市回报可能很低。顺便说一下，在过去15年中，最初的席勒市盈率超过40倍，回报率非常低(S&P 500的年化回报率不到5%)。因此，席勒的市盈率仍然令人信服。在席勒市盈率最高的10-15年间，市场回报率低于平均水平。

如果不考虑通胀，个别股票的回报率会否像这期间的长期回报率一样达到10%呢？是的，这是可能的，但不太可能。所以说“我不知道”不仅不诚实，而且虚伪。虽然我们不确定，但我们可能会判断，在下一个周期，或者在接下来的十年甚至二十年，股市的回报率将低于平均水平。

此外，如果席勒的新平均市盈率是20，而不是16.6(这是自1870年以来的长期水平)，那么股票投资者以前的大部分回报来自股息。如今，S&P 500的收益率不到2%。这意味着当通货膨胀率为6.5%-7%时，如果股市要像往常一样提供10%的回报率，就必须有相当大的增长率。

因此，最好的说法是股市回报可能(尽管不确定)很低，部分原因是这是真的，投资者必须能够在任何情况下计划实际的财务目标。就未来可能的收益而言，如果顾问简单地对客户说“我不知道”，他就不能提供任何帮助，客户可能会陷入一种危险的境地，认为未来十年的长期回报率将是10%。

想想什么是更诚实可信的答案。“我不确定，但从目前的价格和估值来看，股票和债券的回报可能低于长期平均水平。”这样，当投资者认为回报率总是很低时，他们就开始计划、投资并建立相应的资产配置。客户也可以在一定的安全范围内，带着些许悲观情绪操纵未来利润。

投资是困难的，因为声称我们什么都不知道就像声称我们100%确定一样虚假。我们应该利用我们不完美的洞察力和知识，让我们的投资在那些站不住脚的借口下生存下来。(gram/compile)

凤凰意象市场翻译自市场观察