为什么是刘姝威 又为什么是乐视？

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在过去的一周，中国股市经历了七年来最大的周跌幅。上周五，上证综指跌破4500点，本周累计下跌13.32%，创业板指数本周累计下跌14.99%。

在上周三(6月17日)凌晨，中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威发表了《严格控制上市公司实际控制人减持套现》一文，LeTV.com实际控制人贾跃亭(报价300104，咨询)成为炮轰的重点对象，引发争议。

在刘姝威看来，贾悦婷在三天内连续两次减持约3524.03万股，总现金金额约为25亿元，这意味着乐视的可持续经营存在问题。

随后，怀疑他遭到施乐水军的袭击。那天中午，刘姝威发了一篇短文，上面有一个截图，问“谁在进行人身攻击？””，并宣称“我(刘姝威)将受到欢迎！"

上周四(6月18日)，她发出了“挑战”，“我将在下周三发布乐视的分析报告”，称她将在下周三，即明天(6月24日)在乐视发布分析报告。

这份看似提前宣战的分析报告，突然看起来像一把挂着一柄半空的达摩克利斯之剑。为什么刘姝威如此致命？来吧，让我们给85后和90后上科普课。

谁是刘姝威？

事实上，刘本人近年来很少出现在大众传媒的视野中。根据公开信息:

刘姝威于1980年3月毕业于黑龙江大学。自1984年10月以来，他一直是北京大学经济学院的研究生。在陈岱孙教授和李一宁教授的指导下，从事国际金融理论的研究。他于1986年12月毕业，获得经济学硕士学位。

自1986年12月起，他在中央财经大学财经学院从事国际金融理论与实践和商业银行管理研究。他目前是中央财经大学财经学院研究员和中国企业研究中心主任。擅长信用研究，出版专著《上市公司虚假会计报表识别技术》等。

刘姝威因2001年10月发表的一篇名为“应立即停止向蓝田股份贷款”的文章而出名。在短短的600字里，刘对蓝田的资产结构、现金流量、偿付能力等进行了详细的分析，认为蓝田的业绩是虚假的，而的业绩完全依靠银行贷款，蓝田的20亿贷款根本无法偿还。

文章发表后不久，相关国家银行相继停止向蓝田股份发放新贷款。这引发了轰动的“蓝田事件”，蓝田也宣告破产。我们应该知道，在20世纪末，蓝田股份曾被誉为“中国农业产业化的一面旗帜”，有“中国农业第一股”的称号。

蓝田股份曾在中国股市创造了长盛不衰的神话。这只传奇性的股票在股票市场上创造了许多不可能，而这些不可能的背后隐藏着一个又一个的骗局。在蓝田诈骗案曝光期间，刘姝威本人也卷入了诉讼和人身威胁。蓝田泡沫破灭后，刘姝威先后于2002年12月和2003年1月被评为“央视2002年度经济风云人物”和“央视2002感动中国人”。2003年2月，刘姝威还当选为“2002年中国妇女时代人物”，同年，他获得了2003年全国五一劳动奖章。

充满荣誉的刘姝威应该参加各种大大小小的活动，并出现在公众视野中。然而，自2004年以来，她几乎一直处于沉默状态，只是偶尔接受电视台的采访。外部声音主要来自她的个人博客，而文章中讨论的话题大多是宏观经济学和上市公司的业绩。根据老虎嗅探的统计，刘姝威在2011年11月注册了新浪微博@刘姝威，但并不活跃。到目前为止，只发布了356条微博，只关注了17条微博，粉丝有55000人。微博上最活跃的时候是2011年12月，刘姝威开始质疑郭美美，后来呼吁红十字会起诉郭美美。

自2014年6月以来，刘姝威似乎有意再次出山。当时，她以一篇名为“房价下跌，股指上涨”的文章开始了一系列题为“股指10000点不是梦”的文章。她在开篇文章的最后说:

两者一起做得最好。只要我们齐心协力，集思广益，中国上市公司的整体业绩就会提高，股指也会相应上涨。

从今天开始，我会一个接一个地表达我的观点，并和你讨论。我希望大家能够通过讨论达成共识，这是切实可行的，可操作的，有利于股指上涨。

2014年11月，刘姝威在他的博客上写道，“黑龙江省能成为后来者吗？(7)-科技强省，关于哈尔滨工业大学的上市公司(报价600701，咨询)，我认为哈尔滨工业大学没有很好的利用上市公司的平台，没有注入高科技资源，导致其失去了没有亮点的复杂业务。

同时，她还间接提到了公司亏损的腐败根源，并呼吁重组公司董事会，使公司能够真正成为承接哈尔滨工业大学高科技成果的平台。然而，刘姝威对HKUST高科技的质疑并不像蓝田事件那样具有影响力，HKUST的高科技也照常运作。

乐视是继蓝田、郭美美和功达高辛之后，刘姝威第四次公开“严肃”质疑乐视。

为什么是乐视，为什么是这次

一个好的提问主题通常取决于大的行业背景和资本市场背景。回顾2001年刘姝威造假蓝田事件，适逢a股上市监管制度不完善、会计制度不完善、上市公司造假成堆的一个突出阶段。就在“蓝天事件”爆发的前两个月，上市a股公司夏光(银川)实业有限公司虚构的财务报表事件被曝光，又称“银广夏事件”，同年的安然事件震惊了国际社会。在这种背景下，行业内所谓的龙头企业在受到质疑时会格外引人注目。

乐视今天赶上了什么样的热情？

√a股上市公司“集体减持”

这时，刘姝威质问乐视。一方面，在多年沉默之后，她去年开始与中国股市对话，她需要找一家模特公司。乐视在a股和行业的话题不低。另一方面，在a股热潮中，国内上市公司的大股东和高管纷纷减持，一些媒体称之为“集体逃离a股”。

(2015年上半年，a股上市公司股东减少了前十名)

相关数据显示，截至2015年6月17日，已有1234家上市公司宣布减少重要股东或高管，累计市值4771亿元。根据乐视的减持公告，乐视高管在半年内减持了5892万股，市值缩水36.8亿元，预计今年上半年将与万邦达(报价:300055，咨询)竞争。这使得刘姝威选择了“严格控制上市公司实际控制人减持套现”的主题。

然而，乐视的维权人士表示，大股东减持的原因是“公司业务发展急需资金，由于审批制度，公司的固定收益融资已经在证监会排了近一年的队，乐视的实际控制人也减持了。”这是向上市公司无息放贷的最后手段。”

√在所谓的“互联网思维”下，如何估计企业的真实价值是有争议的

在暗示大股东的大幅减持意味着乐视的持续经营陷入困境后，乐视的支持者立即反驳:“(刘)怀疑乐视的利润太小，不足以支撑其股价”，这引发了对互联网企业如何估值的讨论，亚马逊的例子就是一个正面的例子，它的市值超过1万亿元，却没有盈利。

事实上，到目前为止，刘姝威还没有关注乐视的估值是否人为偏高——乐视的支持者们正忙着讨论这个话题来看和听，这也表明乐视的股价确实与乐视及其投资者的命运有关，担心估值模式会发生变化——刘姝威质疑“持续经营”是否正常。

以下是如何定义网络公司健康发展和可持续经营的指标。这里有点远。两周前，来自中国和欧洲的教授徐小年在他的演讲中说，“所谓的‘网络思维’不成立，也没有什么新东西”，这引起了很多人对“网络思维”的争论。这里不讨论什么是对什么是错。诚然，从学术界到资本市场，对于如何评估一个自称拥有“互联网思维”或“互联网模式”的企业的价值，存在不同的看法。在徐小年刘姝威看来，利润和他们为股东挣多少钱可能是判断一家公司的唯一方法；在LeEco及其支持者看来，LeEco目前最重要的不是盈利，而是继续投资建设LeEco的“生态”，即“互联网+下的新商业模式和管理理念”。

√乐视与小米的公关大战，乐视陷入了漩涡

刘姝威关注小米对乐视的“口头批评”。这一时间点是纯粹巧合还是在某种程度上有关联还不得而知。

诚然，刘姝威非常欣赏雷军和小米。从2013年底开始，刘姝威在几次公开采访和署名文章中称赞了雷军和小米的模式，称“中国经济转型中最缺乏的是企业家。”如果像雷军这样的企业家有一万人，转型就太容易了！”，并将雷军与SuperMap软件(报价300036，咨询)的决策者进行比较，说“雷军情商高”，等等。

小米(雷军)有可能质疑乐视的“生态”，这提醒她是时候“认真”研究乐视了。

√乐视可能存在的弱点

人们最好奇的是，乐视真的有刘姝威持有的“七寸”吗？

我们在这里抛出一些线索仅供参考。嗅出老虎的伊斯特兰曾经写过一篇关于乐视有争议的财务运作的文章:

1)夸大收入。乐视每次出售一台超级电视，都要缴纳24个月的会员费。显而易见，2014年1月售出的超级电视到年底只能确认490元的收入，而490元要到2015年底才能完全确认。根据这一原则，结合中期报告和年度报告提供的数据(上半年平均月销售额为12万套，下半年为13万套)，可以大致计算出2014年需要确认的会员费收入为3.78亿。乐视将150万超级电视捆绑的15.3亿会员费确认为收入，目前的收入被夸大了11.5亿(占全年收入的16.9%)。

2)版权摊销。优酷花了10亿美元购买版权，并在那一年摊销了5亿美元。乐视根据购买期以统一的利率摊销。

3)R&D费用资本化(每年约2亿英镑)，这将有助于乐视夸大其利润，否则乐视将成为a股。

乐视可能有问题，但没有必要神化刘姝威

在当年的“应立即停止向蓝田股份放贷”中，刘姝威主要指出蓝田没有足够的净收入来源和现金流来源来维持其正常运营和按时偿还银行贷款本息，从而推断蓝田股份已经无力偿还债务；12.7亿销售涉嫌欺诈；蓝田股份的资产结构是虚假的，蓝田股份已成为提款机。

然而，就在蓝田事件爆发后的六个月，一篇名为《刘姝威揭露蓝田的推理过程有问题》的文章公开质疑刘姝威。本文作者认为“刘姝威仍然停留在常规的比率分析方法上，其分析思路和结论在逻辑上并不是必然的”，并举例予以反驳。

然而，这篇文章没能“扭转”蓝田。

蓝田事件13年后，刘姝威在2014年底开始高调，指出新一轮牛市始于一篇名为《股指不是梦(一)》的文章，并预测中国新一轮经济发展将推动股指突破1万点大关。上证综指突破10000点，意味着中国传统制造业的转型基本完成。

然而，刘姝威提出上证综指突破10000点有五个基本前提:

首先，该行业的整体利润水平必须高于股票投资的回报率，否则资金将涌入股市。没有行业盈利能力的支撑，股指不会继续稳步上涨，也不会超过10000点；

第二，股票投资收益主要来自股票分红，而不是低价买入股票和高价卖出股票的差价；

第三，在水泥、钢铁和造纸等行业，污染和持续亏损的上市公司必须退出市场。由于股票发行登记制度即将实施，各级政府不再需要用政府收入来支付这些污染和亏损的上市公司，“保护他们的壳”；

第四，上市公司必须保证披露信息的真实性和完整性；

第五，贪婪的“银行家”和欺骗的“黑嘴”受到严厉惩罚。

这篇文章一发表，就遭到了中国著名女财经作家叶檀的驳斥。股市要在短时间内达到10，000点就更难了。

叶檀认为，传统行业目前的净利润约为2%，行业整体利润水平难以高于股票投资收益；股票投资收益主要来自股票分红，而不是高买低卖，这相当于让大多数股票成为蓝筹股，这很容易谈论；污染和持续亏损的上市公司退市是一个漫长的过程，需要政府、执法机构和企业的合作，否则中国实体经济将立即崩溃；a股市场中的“黑嘴”和“银行家”经常被禁止，甚至扎根于土壤中。对于a股市场，我们应该做的是保持底线，防止“银行家”看到其他投资者的底牌。

以上只是一个例子，它表明人们只能听到刘姝威的一些预测或结论。

刘姝威举起的达摩克利斯之剑之所以如此强大，是因为太多人知道，中国股市的魅力往往在当下“面子”的起伏中显露出来，而它真正的“里子”是什么。没人想戳穿真相。每个人都在试图变得愚蠢并假装愚蠢。有人在微博上喊道:

@ jon Chu Jon:(刘姝威)举起手来，让我们这些小投资者走吧，有多少人被困在满仓！！！神仙打架，百姓遭殃！！！如果我们再次下跌，我们投资者将不得不住在你的房子里！！！

刘畊宏·舒威的报道真的让乐视的股价大跌，还是没什么新意？唯一的答案是明天见。