流动性有望保持适度平稳 银行体系内有收敛压力

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自6月份以来，货币市场一直处于紧张气氛中，尤其是由于中期贷款到期等因素，而中期贷款是在上周新股发行的基础上追加的。货币市场波动加剧，推动基金利率全面持续上升，大部分品种在近一两个月已升至高位。市场参与者指出，流动性的内部收敛力与短期外部压力产生共鸣，导致资金利率在第二季度末之前轻松上升，但大幅下降。然而，流动性短期波动演变为趋势收缩的可能性极小，银行体系流动性预计未来将保持适度稳定的格局。

上周，在银行间回购市场，所有期限的利率全面上升并加速。其中，具有指标意义的7天回购利率上升至2.87%，创下近两个月来的新高，上周涨幅超过70个基点；本季度末之后的21天回购利率上周上涨了逾110个基点，加权利率从上一季度的不到3%升至4.5%以上。据基金交易员称，最近对资本整合的需求有所增加，而大银行的供应逐渐减少，资金供应开始吃紧。经过两个月的好时光，货币市场的紧张局势再次出现。

上周，第二轮ipo出现在6月份，期间资本利率的波动明显比此前四次IPO更为剧烈。本轮新股发行数量有所增加，筹资规模创下新纪录。对短期流动性的干扰自然比前一时期更大。当前时间节点是特殊的。最近，14日和21日跨月回购利率持续上升，凸显了半年后季节性因素对流动性的影响。同时，一些mlf到期、端午节假期等因素进一步加大了流动性紧缩压力。

分析师表示，从总体水平来看，目前银行体系存在流动性趋同的内部压力。一方面，在外汇储备减少的背景下，央行暂停了反向回购操作，一些多边贷款到期，这减少了基础货币供应；另一方面，地方债券的高频率发行、企业纳税和信贷扩张加速了银行系统的资金消耗。总之，流动性的内部趋同和外部扰动共振导致短期流动性逐渐收紧。短期而言，本轮ipo资金解冻将接近半年后，此时资金利率仍易升难降，但流动性短期波动转化为趋势收缩的可能性极小，更有可能转向更加均衡的格局。IPO引起的资金在途效应不会影响资金总量，也不会引起流动性的趋势收缩。

上半年末对银行等金融机构的评估只造成了一次时间上的扰动，跨季度后流动性自然会平静下来。由于外汇市场疲软，基础货币供应仍然存在缺口。此外，由于国内经济环境稳定增长，央行仍需保证合理的流动性供给。目前，实体需求低迷，信贷扩张不畅，资金“脱离实际”的情况依然存在，大量流动性仍存在于金融体系中。

分析师指出，机构希望以低利率获得长期稳定的资金，这符合央行降低中长期利率、促进货币信贷增长的方向。未来的措施，如降低RRR和降低利率，仍然值得期待。