1.75万亿两融高悬 证监会提七项要求

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“市场认为，伞式信托和场外交易基金是严格禁止的，但很容易忽视监管主体和监管对象的限制，因此这一要求的实际影响可能没有市场普遍认为的那么大。”上述非银行金融研究员说。

我们的记者李伟从北京报道

被视为a股牛市背后最大推动力的融资板块，再次迎来了一轮监管升级。

4月17日，在证监会周新闻发布会上，相关负责人介绍说，证监会主席助理张玉军日前表示，要高度重视两项融资业务的合规性和风险管理，确保持续健康运行，并提出了“适当控制经营杠杆”和“合理确定融资杠杆”等七项要求。

在这七项要求中，“不得进行场外股票配售、伞式信托等。”那天下午在市场上引起了轩然大波。一些机构消息人士表示，监管机构收紧融资业务、暂停伞型信托等业务，将有利于a股的增量资金和市场情绪。

受此影响，新华富时a50期货指数4月份的盘中价格当晚暴跌逾5.27%。

在恐慌中，不乏理性的声音。

《21世纪经济报道》记者了解到，也有一些市场分析师认为，中国证监会对融资融券业务提出的七项要求的监管对象主要是以证券公司为主的证券期货经营机构，或者是不涉及场外融资和伞式信托业务的银行、信托等机构，因此实际影响可能相对有限。

然而，即便如此，在他们看来，这一政策对市场情绪带来的影响和不确定性不容忽视。

“七项要求”暗示了融资风险

风能数据显示，截至4月16日，沪深股市融资融券余额已达1.75万亿；然而，监管当局对金融一体化风险提出的新要求可能会给融资带来更多的不确定性。

中国证监会相关发言人表示，这七项要求包括“依法合规、稳健经营、进一步加强两项融资业务合规管理、落实合规责任”、“科学合理确定融资业务规模、适当控制经营杠杆、有效防范流动性风险”、“加强两项融资业务风险管理、根据市场情况及时调整初始保证金比例、合理确定融资杠杆”等。

一些业内人士认为，尽管监管当局强调加强两个整合的规模、目标和杠杆的风险管理，但这些要求并没有对具体的配额、杠杆和目标施加详细的限制；上述要求的更大意义在于对规模增长过快的整合业务进行风险预警。

“事实上，政策口径并没有改变。这更像是一个提醒，因为在最近两轮检查中，发现一些经纪人确实有问题。”北京一家大型券商经纪业务部门的负责人表示。

但七项要求还提出“不得以任何形式进行场外股票配售和伞式信托”，“注意防范客户风险，加强对高仓位、持续亏损群体的规范引导，锁定高风险证券”，“加强客户管理，适当管理要求，加强投资者教育，引导客户专业合理投资”，“促进证券借贷业务发展，丰富证券来源渠道，满足证券借贷市场需求。”

其中，“不得以任何形式进行场外股票配售和伞式信托”的要求被许多市场参与者认为对当前的“a股隐性融资”有很大影响。

“除两家公司以外的场外融资也已暂停，这将对市场情绪产生更大影响。”北京一位大型券商策略师认为，“包括一些不在融资融券范围内的股票，尤其是创业板公司，暂停场外融资可能对这些目标产生很大影响。”

另一位投资者表示，甚至在两家公司监管升级的消息传出之前，a股就已经呈现出上涨过快的趋势，调整风险也在加剧。

“我们已将周二的头寸减少到70%，周三减少到50%，因为预计市场可能会出现技术调整。”北京一位规模近10亿元的私募股权基金投资经理坦言，“如果加强融资监管的政策对市场情绪产生更大影响，将会深化更大范围的市场调整。”

事实上，在加强金融一体化监管政策的前夕，a股市场仍呈现出强劲的上升趋势。

4月17日，上证综指开盘走高，早盘震荡上行。盘中一度超过4300点。调整后，该指数仍上涨2.2%，收于4287.30点；自4月份以来，上证综指已累计上涨464.31点，涨幅为12.15%。

伞式信托禁令还是误读？

值得一提的是，一些分析师指出，市场误解了“不得以任何形式进行场外股票配售和伞式信托”的要求。

“从本次(要求)发行主体是证监会的角度来看，本次要求实际上是针对证券期货经营机构的，不包括银行、信托公司或第三方融资机构。”北京一家中型券商的非银行金融研究员指出，“张玉军是董事长助理，主管机构业务，他的要求主要针对券商、基金等证券机构。”

在该行看来，4月17日，监管部门禁止券商开展场外融资和伞式信托业务，这只是对此前禁止销售部门代销伞式信托的要求的升级。

“这一政策不是要停止伞式信托，而是要升级以前销售部门不销售伞式信托的政策。”前述非银行金融研究人员指出，“由于这种融资业务无法在经纪业务表中反映出来，很容易造成不透明的风险积累。”

事实上，早在今年2月7日，中国证监会就已经通知所有券商，严禁销售伞式信托产品；此后，传统的伞式信托基金分配业务并没有结束。

“保护伞信托还在做，但3倍的杠杆作用很小。只有一家总部设在上海的股份制银行仍在发放，其他银行不能超过2.5倍。”华东某城市商业银行金融市场部经理表示:“现在信托和我们通常都得找一个夹层来满足客户的需求。”

分析师认为，由于伞式信托等融资业务的主体仍主要是银行、信托等机构，监管机构的“要求”对伞式信托等业务的实际影响可能不如市场预期；然而，它也指出，这项政策对市场情绪的影响不可忽视。

“市场认为，伞式信托和场外交易基金是严格禁止的，但很容易忽视监管主体和监管对象的限制，因此这一要求的实际影响可能没有市场普遍认为的那么大。”上述非银行金融研究员表示，“但该策略仍需考虑市场情绪的作用，且市场之前已快速上涨，仍需警惕市场遭遇回调周期的风险。”