天山股份 业绩弹性巨大

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天山股份有限公司(报价000877，咨询)公布了2014年业绩:收入65.4亿元，同比下降17%，净利润2.5亿元，同比下降10%，每股收益0.29元。其中，第四季度收入14.4亿元，同比下降17.6%，净亏损5500万元，同比上升140.3%。

由于国内需求的拖累，该公司2014年的年收入大幅下降。2014年，新疆市场需求非常低。新疆水泥产量年增长率为-8.7%，比2013年下降28.3个百分点；公司层面，水泥年销量2327万吨，同比增长-7.8%；就价格而言，公司2014年每吨收入为305元，比2013年减少35元；但是，由于煤炭价格的下降，成本方面提高了26元，所以每吨的毛利只从9元下降到63元；每吨9元非营业收入的增加主要来自仓房沟厂区搬迁的土地处置收入；此外，在业务构成方面(2014年收入占18.5%)，全年情况不容乐观，销售额同比下降13.08%，至412万平方米，同比下降13%；单边价格基本持平，但随着成本方面的改善，单边毛利提高了13元。最终，公司的年度业绩同比下降了10%。

华东市场弹性不足。公司1/3的生产能力位于华东的苏州、无锡和常州。在高利润基础下，随着大规模建设的完成和房地产中期调整导致需求放缓，业绩弹性将会减弱。

一带一路的号角已经吹响，对地区基本面的逆转表示强烈乐观。最近，国务院发布了《一带一路规划》全文，强调基础设施互联互通是“一带一路”建设的重点领域；充分发挥新疆独特的地理优势和西部大开发的重要窗口。我们认为，政策剑指的是新疆+基础设施，随着政策在市场前景的实施，区域需求将明显改善。目前，新疆水泥过剩十分严重，产能利用率仅为50%左右。幸运的是，供应即将结束，地区格局预计将在2015年迎来大逆转。随着AIIB的不断扩张和来自许多国家的金融资本的涌入，它将为以投资亚洲基础设施为目标的AIIB注入活力和雨水，未来的下游需求将得到资金的充分保障。简单计算公司的利润弹性:乐观地假设天山的销量将增长20%，新疆的平均价格将增长60元，公司的每股收益将达到1.52元。

由于基础设施项目落地时间的不确定性，暂估计2015-2016年公司每股收益分别为0.69元和0.89元，相当于pe16倍和12倍。该公司的表现有很大的灵活性，并保持“推荐”投资评级。