评论：引导资金合理流向才是降准应有之义

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■家庭用语

RRR减持基金缺乏有效的政策引导，很可能会使银行流动性和信贷资金“绕道”，从而导致实体经济和虚拟经济的不真实。

上周末，央行决定从4月20日起将存款准备金率下调1个百分点，这在市场情绪上引起了轩然大波。应该说，央行的RRR降息是势在必行和意料之外的，但RRR降息幅度远远高于预期。RRR降息1%，释放了1.3万亿至1.5万亿元资金，创下2008年金融危机后的新高。

至于此次RRR降息的效果，社会各界已经达成共识:有利于防止房地产持续下滑加剧中国经济衰退，有利于改善企业融资环境，有利于间接降低企业融资成本，有利于增加对实体经济的信贷支持。

但是，在当前的经济形势下，RRR减息是必要的，但更重要的是引导RRR减息资金的合理流动。近年来，实体经济中融资昂贵且困难的状况没有根本改变。除了实体经济本身不符合银行贷款条件的要求外，一个关键因素是虚拟经济占用资金过多，资金不愿意积极流向实体经济，这是RRR减息达到预定目标的一个重要障碍。

自去年11月22日和今年3月1日央行两次降息以来，叠加效应已经出现，企业融资成本下降。根据央行数据，截至2015年3月底，企业融资成本为6.83%，同比下降12个基点，同比下降50个基点。然而，目前实体经济中的融资状况并没有根本改变。过多的资金流向了虚拟经济，如股市、楼市、产能过剩和政府主导的基础设施项目；此外，虽然银行名义贷款利率有所下降，但企业实际融资成本仍大幅降低了/0。

可以看出，认为如果RRR贬值，真正的经济困难就会得到解决的想法是错误的。由于缺乏后续的配套政策和措施，甚至将资本流动的自由裁量权赋予商业银行来实现资本配置的市场化，RRR减负的效率将会大大降低。资本的逐利性质将促使资本继续流向房地产市场和股票市场。虽然楼市回暖可以解开上下游产业的束缚，有助于中国经济走出困境，但也会使中国经济回到单纯依靠房地产和土地融资的老路，不利于中国经济结构的逆转。

资本过度流入股市，这将进一步加剧股市泡沫，使实体经济难以获得足够的资本来“输血”，摆脱融资困境。但是，由于RRR减持资金缺乏有效的政策引导，银行流动性和信贷资金很可能会“绕道”而行，出现流量变动，导致实体经济和虚拟经济不真实。

目前，商业银行资金普遍宽松，不存在流动性不足的问题。特别是一些农村中小金融机构存贷比低，找不到合适的资金出路。下调存款准备金率释放了超过1万亿美元的流动性，这将迫使商业银行把资金留在空银行系统，或者绕过监管机构的监管，流向其他非标准信贷资产，从而加剧金融风险。

显然，仅仅RRR的减少是远远不够的。为从根本上扭转中国经济内外的不利局面，引导新资金流向实体经济，监管部门迫切需要尽快建立RRR减赤资金流动评估机制和评估体系等长效机制。否则，即使RRR减息一直持续到商业银行存款准备金被取消，实体经济的金融困境也不会得到解决。

□莫开伟(金融评论员)