国泰君安：中国央行降息的时间已到

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摘要

1.降息是推动资本“脱离虚拟现实”的最有效政策工具之一。推动“脱离虚拟走向现实”的根本不是抑制股市价格，而是建立一个更加稳定的转型预期。降低利率是一个有效的政策选择。一个有代表性的观点是，a股市场不能形成有效的社会融资，这不利于实体经济的增长和转型。我们认为这种观点过于片面，我们只看到静态的结果，而没有看到变化的趋势。短期a股资金分流现象确实存在，但其原因是上市公司对增长转型和流动性环境的长期预期不稳定，存在一定的风险规避。降息和持续的RRR降息将有助于显著提高企业预期，增加投资和转型。一个值得参考的例子是美国自2009年以来的市场和经济复苏。根据2013年3月的数据，美国企业的现金储备高达1.45万亿美元，企业不喜欢在转型初期花钱。如果没有持续的量化宽松，现金储备将不会转化为持续投资。

2.降息的窗口正在打开。当前的降息周期始于2014年11月，利率已经下调了两次。然而，从政策效果来看，通货膨胀水平仍然较低(第一季度仅为1.2%)，经济增长仍然缓慢。包括CDB重返政策性银行在内，一系列非常规控制措施正在出台。从各个市场的观察可以看出，市场对短期利率和监管效果有信心，而对中长期转型的信心仍然不足。可以预测，美国可能在第三季度中后期进入加息周期。中国降息最有利的时间窗口将在第二季度开启。我们认为在第二季度和第三季度降息的可能性很大。降息举措的启动以及监管机构之间就更稳定的长期监管目标进行沟通，将是推动上市公司转型、加快启动a股融资功能的重要前提。(参见4月25日的报告“政策回顾:火上浇油，M&A暖潮”)。

3.降息预期将加强，a股的“新平衡”将进一步建立。4月13日，我们将上证综合指数和创业板市场指数的目标分别提高到4600点和3000点，这两个指标都被20%空.上调了我们认为，市场均衡的特征将在未来变得更加明显，降息和相关监管政策有望催化新的市场均衡的建立。在新的平衡模式下，我们推荐金融地产估值(兴业银行(报价601166，咨询)(601166)、保利地产(报价600048，咨询)(600048)、光大证券(报价601788，咨询)(601788))、周期性资源组合(受益对象)的组合。在主题方面，我们推荐供应链金融(农产品(报价00061，咨询)(00061)、金发科技(报价600061)的组合 宜昌交货)咨询(002627)，国有企业改革主题(中国居士(报价600176，咨询)(600176)，国药(报价600511，咨询)(600511)，核电沿线主题(效益目标:上海电气(报价601727，咨询))(。 咨询)(603308)，环保新能源汽车连锁(国电清新(报价002573，咨询)(002573)，东源电气(报价002074，咨询)(002074))。

文本

1.降息是推动基金“去虚拟化”的最有效政策工具之一

推动资本“去虚拟化”的根本不是抑制股市价格，而是建立一个更稳定的转型预期。降低利率是一个有效的政策选择。最近a股市场的迅速崛起加速了市场观点分歧的出现。这种差异反映在交易量上，导致上周一a股市场成交量达到1.8万亿股的新高，远远超过2014年的峰值水平。一个有代表性的观点是，a股市场不能形成有效的社会融资，这不利于实体经济的增长和转型。我们认为这种观点过于片面，我们只看到静态的结果，而没有看到变化的趋势。a股牛市只能长期引导资本，但不能转移资本。短期a股资金分流现象确实存在，但其原因是上市公司对增长转型和流动性环境的长期预期不稳定，存在一定的风险规避。规避风险的原因使得上市公司囤积了大量现金，即使在融资之后，他们也不急于投资。降息和持续的RRR降息将有助于显著提高企业预期，增加投资和转型。一个值得参考的例子是美国自2009年以来的市场和经济复苏。根据2013年3月的数据，美国企业的现金储备高达1.45万亿美元，企业不喜欢在转型初期花钱。如果没有持续的量化宽松，现金储备将不会转化为持续投资。正是因为量化宽松的存在，美国企业形成了稳定的预期，将市场推出了不花钱就存钱的无限循环。

2.降息的窗口正在打开

降息周期始于2014年11月，并已两次降息。然而，从政策效果来看，通货膨胀水平仍然较低(第一季度仅为1.2%)，经济增长仍然缓慢。包括CDB在内的银行已经回归政策性银行，一系列非常规控制措施正在出台。从各个市场的观察可以看出，市场对短期利率和监管效果有信心，而对中长期转型的信心仍然不足。这也意味着短期监管政策(如窗口指导等。)正在奏效，而中长期政策(如RRR减息和降息等。)仍未得到充分利用。可以预测，美国可能在第三季度中后期进入加息周期。中国降息最有利的时间窗口将在第二季度开启。如果我们错过第二季度的降息，不确定性将会更大。我们认为在第二季度和第三季度降息的可能性很大。降息举措的启动以及监管机构之间就更稳定的长期监管目标进行沟通，将是推动上市公司转型、加快启动a股融资功能的重要前提。(参见4月25日的报告“政策回顾:火上浇油，M&A暖潮”)。

3.降息预期将加强，a股的“新平衡”将进一步建立

4月13日，我们同时将a股上证综合指数和成长型企业市场指数的目标分别上调至4600点和3000点，由20%空上调。这种观点最近被市场所接受。我们认为，市场均衡的特征将在未来变得更加明显，降息和相关监管政策有望催化新的市场均衡的建立。在新的平衡模式下，我们推荐金融房地产估值组合(兴业银行、保利地产、光大证券等)。)、周期性资源的组合(盘江股份、江中铝)，并维护年初以来的工业物联网(效益目标:电子(报价002339，咨询)(002339)、华中数控(报价300161，咨询)()。在主题方面，我们推荐长江经济带主题(效益目标:江西长运、宜昌交通)、国有企业改革主题(中国巨石、国药集团)、沿途核电主题(效益目标:上海电气丹威股份(市场002366、咨询)(002366)、国电青信、东源电气新能源汽车产业链)

4.主题战略

4.1供应链金融3.0主题:“互联网+”

随着互联网技术的深入介入，供应链金融形成了一个完全重生的“n+1+n”模式，进入了3.0时代。通过创建一个服务于供应链交易过程的集成闭环模型，供应链金融平台有望迎来一个指数式的空空间。从市场关注度的变化趋势和微观主体的积极战略转变来看，我们认为供应链金融的主题正处于爆发的早期阶段。

4.1“供应链金融3.0”的主题沿着三条主线挖掘目标。

1)专业化信息优势:高度专业化行业的核心企业可以通过供应链金融转型获得更大的信息优势。推荐:金发科技/同坤股份(报价601233，咨询)(601233)/恒易石化(报价000703，咨询)(000703)/海达集团(报价002311，咨询)(002311)/大北农(报价002385，咨询)

2)规模优势:易于标准化的行业更容易形成规模优势，从边际成本降低和风险控制中获益更多。推荐:豫园商城(报价600655，咨询)(600655)/海宁皮城(报价002344，咨询)(002344)/纺织城(报价600790，咨询)(600790)/农产品/大集团(报价601258，咨询)

3)技术优势:专业平台提供商在以云计算和大数据为代表的互联网技术方面具有优势。推荐:韩德信息(报价300170，咨询)(300170)/分众科技(报价002315，咨询)(002315)。

4.2长江经济带主题:稳定增长加速，为主题投资带来新机遇

4月24日的新闻联播显示，中共中央政治局常委、国务院副总理张，从23日至24日，对武汉长江经济带的建设进行了调研和推动。长江航道疏浚、港口生产经营、铁路规划和“水铁联运”是张副总理深入调研的重点。

长江经济带的主题是迎接加速政策突破的突破点。随着当前稳增长政策的加快，长江将成为金融投资集中的核心区域。其中，航运和港口企业，以及长江经济带沿线的运输、基础设施和机械企业，是长江经济带稳步增长的重要战略核心，也是政府发展长江经济带战略规划中的重中之重。交付效益目标:江西长运/宜昌交付/湖南投资(报价000548，咨询)(000548)/四川成渝(报价601107，咨询)(601107)/重庆港九(报价600279，咨询)(600279)/南京港(报价000)基础设施效益:葛洲坝(报价600068，咨询)(600068)/重庆路桥(报价600106，咨询)(60006)机械受益对象:新竹股份(报价002480，咨询)(002480)/上海嘉豪(报价300008，咨询)(300008)。

4.3国有企业改革:加快改革试点，突出中央企业在“中药部”的投资价值

最近，中央企业改革试点的改革速度明显加快。继北新建材有限公司(报价000786，咨询)(000786)之后，中国建材股份有限公司旗下的上市公司中国居士宣布暂停公司股票的重大事件。与此同时，中粮集团董事长宁也在上周的全球大宗商品峰会上表示，此次ipo将有助于中粮实现成为全球农产品贸易公司的目标。近期，央企改革主题投资的价值机遇进一步增加，首批央企改革试点的特殊性将进一步凸显。其中，中国建材局、中粮集团和SDIC局的试点改革进展迅速。我们相信，与这三家集团非常相似的国药集团也可能在改革上取得新的突破，主题投资的价值将进一步增加。推荐:国药股份有限公司/国药股份有限公司(报价00028，咨询)(000028)/中国居士/北新建材/SDIC辛集(报价601918，咨询)(601918)。此外，考虑到央企之间强强联合的可能性进一步上升，工程机械央企上市公司之间的并购重组所带来的投资机会也值得关注。

2015年是国有企业改革的登陆年，地方国有企业改革将充满机遇。广州、深圳、上海、江苏、云南、安徽、贵州、山东等地有望率先取得突破。上述地区的地方上市国有企业值得关注。详见我们3月3日的主题报告:“改革登陆年:2015年国企改革股权投资指南”。我们推荐:白云山(报价600332，咨询)(600332)/广州琅岐(报价00523，咨询)(000523)/广电快递(报价002152，咨询)(002152)/上海机电(报价600835，咨询)(60000)咨询(600894)/云南旅游(报价002059，咨询)(002059)/安徽水利(报价600502，咨询)(600502)

4.4一带一路核能主题:总统到访讨论核能，而“走出去”再次加速

据中国证券网4月22日报道，中国将向巴基斯坦出口5座华龙一号核反应堆，价值约150亿美元。此外，4月21日在北京举行的英国新核电项目供应链会议上，各方就合作协议的许多核心条款达成共识，华龙一号预计将于2015年下半年登陆英国。

核电和高铁一样，是一带一路战略下高端设备出口的重要起点。习近平主席国事访问的重要议题是推动核电走向海洋，而随后的“走出去”有望加快。预计第十三个核电五年计划将于5月份发布，第二季度将有两个以上的机组开始运行。更多的催化剂将来自一带一路战略框架下的海外出口协议或订单，并继续推荐核电话题。受益对象:上海电气/刘颖股份/丹福股份/哲福控股(报价002266，咨询)(002266)/ CNNC科技(报价00777，咨询)(000777)。

4.5“大环保”新能源汽车:补贴将撤退以加速行业整合，碳排放交易将创造市场杠杆

据第一电力网4月22日消息，新能源汽车补贴政策即将敲定，新能源中央补贴退税率将升至20%。同时，将引入碳排放交易系统进行交叉补贴。

我们认为，补贴衰退正在加速新能源汽车的行业整合，降低汽车成本，相反，它将有助于为新能源汽车行业做大蛋糕。碳排放交易制度的引入要求“零排放”汽车的销量必须达到一定比例，并明确配额可以交易，相当于实施交叉补贴，利用市场杠杆推动新能源汽车的发展。新能源汽车是一系列环保政策的深度收费。收费设施建设计划和“十三五”补助计划即将出台.新能源汽车欢迎戴维斯的双击。投资遵循两条主线。1.基本面的灵活性正在增加。我们对动力电池及其材料最为乐观。我们推荐:东源电气、聚四氟乙烯(报价002407，咨询)(002407)、天骐锂业(报价002466，咨询)(002466)、天赐材料(报价02709，咨询)(。整车及零部件的优势:比亚迪(报价002594，咨询)(002594)、江淮汽车(报价600418，咨询)(600418)、金飞达(报价002239，咨询)(002239)；电机电子控制推荐:卧龙电气(报价600580，咨询)(600580)；2.政策合成体现在正在堆积如山。推荐:科鲁电子(报价002121，咨询)(002121)。