汪涛：4月外贸数据再次低于预期 下调全年进出口预测

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4月份，出口同比下降6.4%，好于上月15%的降幅，但仍低于市场预期(彭博调查平均值+1.6%，瑞银预测+5%)。实际出口量的同比跌幅也从3月份的14.7%收窄至5.6%。一般贸易和加工贸易出口的同比下降已经缩小，前者有所好转。对g3经济体的出口同比降幅从此前的15.7%收窄至5%，其中对美国的出口同比增长3%。同样，对东盟和香港的出口同比下降幅度缩小，对台湾的出口同比增长也恢复了4.7%，但对韩国的出口同比下降幅度扩大。

我们认为，以下因素拖累了4月份以美元计价的出口表现。首先，美国的经济复苏比预期的要慢，这可能会拖累中国对东盟、香港、台湾、韩国和其他加工贸易伙伴的出口。第一季度，美国经济环比仅增长0.2%。瑞银(UBS)的美国团队预测，经过库存修正后，第二季度的国内生产总值(gdp)增速可能仍将保持在2%左右的微弱水平，并将2015年gdp增速预测下调了50个基点，至2.3%。其次，过去一年，人民币汇率相对于主要贸易伙伴和竞争对手大幅升值，这可能会拖累出口表现。第三，最近美元对欧元和日元的升值也可能拖累以美元计价的出口。事实上，以人民币计算，中国4月份对欧洲和日本的出口增长率高于美元。最后，出口价格的下降超出了之前的预期，这可能在一定程度上被购买价格(和进口价格)的下降所拖累。

4月份，进口同比下降幅度扩大至16%，低于市场预期(彭博社调查平均为12.2%，瑞银预测为10%)。一般贸易和加工贸易进口同比下降幅度均有所扩大。来自主要贸易伙伴的进口全面恶化，其中来自香港的进口降幅最大(同比下降37%)，其次是澳大利亚，同比下降32%。进口价格的持续下降(我们估计同比下降了9.5%)仍然是进口增长率的最大拖累。然而，剔除价格因素后，四月份实际进口的按年跌幅仍由2.4%扩大至7.4%。其中，原材料和大宗商品进口量大幅下降:4月份钢材进口量下降8%，铁矿石进口量下降4%，反映出国内房地产建设和投资需求依然疲软。受去年高基数的制约，4月份金属加工机床、二极管和集成电路的进口均出现同比下降，汽车进口同比降幅进一步扩大至23%。

降低2015年外贸预测

随着美国经济走出低谷，欧洲和日本经济加速复苏，我们预计未来几个月出口将有所改善。事实上，美国最近的ism制造业指数已经结束了连续下跌，并在前几个月保持稳定。因此，我们预计5月至12月的出口将同比增长7%左右。但是，考虑到年初以来出口表现一直低于预期(在一定程度上是受出口价格下降的拖累)，我们将美元出口年增长率预测从7.5%下调至5.5%。

在接下来的几个月里，随着宽松政策的出台，实体经济活动有望改善，从而支持进口的适度复苏。此外，商品价格已显示出稳定的迹象，进口价格对进口价值的拖累在未来应该会有所缓解。因此，我们预计5月至12月进口将恢复2.5%的增长。然而，鉴于进口价格大幅下降，我们已将全年美元进口量预测从此前3%的增幅下调至4%。

鉴于4月份出口增速低于预期，为确保gdp增速在7%左右的“合理区间”，我们预计政策制定者将采取进一步措施提振内需。尽管人民币实际有效汇率的升值损害了出口，但我们并不期望决策者使用汇率工具。为了稳定市场预期，防止大规模资本外流，并推动国际货币基金组织将人民币纳入特别提款权，我们预计今年决策者将保持人民币兑美元汇率基本稳定。