万亿地方债置换酝酿新政 银行买入地方债不吃亏

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今年，第一批地方政府债券(以下简称“置换债券”)用1万亿元置换现有债务可能会有新的动作。

记者昨天获悉，许多部门都在计划推出相关措施，除公开发行外，还将通过定向承销发行替代债券。此外，试点地区地方债券将纳入中央国库现金管理和地方国库现金管理的担保范围，中国人民银行长期贷款、中期贷款和抵押补充贷款的担保范围，商业银行质押贷款的担保范围，回购交易将按规定在外汇市场进行。

为确保地方债券的顺利发行，化解地方融资平台的风险，近期各部门推出了一系列政策组合举措。上述措施是新政策的一部分，旨在通过制度安排促进地方政府债券的发行。

“谁的孩子会被带走？”

最近，地方政府迎来了债务偿还的高峰期。仅今年一年，地方政府就需要偿还1.86万亿元的到期债务。为了缓解地方政府的债务偿还压力，财政部发行了1万亿元替代债券，旨在延长地方政府到期债务，降低利率，缓解债务风险。

在获得替代债券后，当地政府积极准备发行债券。其中，江苏省原定于4月23日发行第一批替代债券，但由于某种原因被推迟，引起市场关注。

知情人士告诉记者，江苏的发债被上述部门叫停，财政部和央行正在协调一些发债事宜。

种种迹象表明，这些发行很可能是上述替代债券定向承销的引入，以及将地方债券纳入贷款担保。

此前，市场普遍认为，低利率和流动性差的地方债券使得商业银行不太愿意配置地方债券。然而，上述新政可能会解决这个问题。

最新酝酿的相关措施可能涉及定向承销发行地方债券由地方财政部门和特定债权人按照市场化原则协商。同时，2015年第一批替代债券的定向承销和发行应于2015年8月31日前完成。

中国信用评级公共机构首席分析师霍志辉对记者表示，与公开发行相比，定向发行替代债券的优势在于，可以解决地方债券发行利率低导致债券投资机构认购意愿不足的问题。定向发行也被称为“谁带走孩子”，这有利于地方债券的发行。

一位市财政官员告诉记者，定向发行替代债券消除了政府的担心，没有人会购买债券，省去了担心和麻烦。

银行不会因购买地方债务而受损

根据CICC报告的计算和分析，银行不会因为购买地方债务来替代贷款而亏损。原因是在几次降息后，贷款基准利率降至历史最低点，贷款机会成本下降。如果进一步考虑地方债务的流动性优势，持有地方债务的银行的综合收益不一定比贷款差。

申银国际研究院债券部表示，无论是公开发行还是定向发行替代债券，都是商业银行资产侧结构的调整，减少了高风险高回报的平台贷款，增加了低风险低回报的地方债券。因为“收益率的下降是显性的，而风险的下降是隐性的”，对于商业银行来说，认购地方政府债券是一件“弊大于利”的事情。在无法避免损失的情况下，如何公平地承受损失已经成为商业银行的一个重要考虑因素，定向发行制度的引入正是有利于创造一个更加公平的发行环境。

中国人民大学崇阳金融研究所高级研究员刘告诉记者，地方政府债务长期以来一直是一个“烫手山芋”。如果新政策出台，至少会有三大好处:第一，地方政府现有的债务将从“休眠账户”变成“活钱”。其次，地方政府债券具有市场附加值，可以在银行间交易和流通。三是分散地方政府债务的沉重负担，使地方政府能够启动新的融资措施，有效促进地方经济有序发展。

记者了解到，定向承销发行地方债券主要是按照市场化原则，由金融部门与特定债权人(银行等金融机构)协商进行的。发行利率范围由簿记经理与当地财务部门和主承销商协商确定。

政府将对发行利率给予指导区间。本次发行利率区间的下限预计不低于发行日前1-5个工作日相同还款期的账面国债平均收益率，上限不高于发行日前1-5个工作日相同还款期的账面国债平均收益率30%。

一位省级财政部门官员告诉记者，30%的增幅相当于比国债收益率高出近100个基点。

霍志辉告诉记者，目前地方政府债券仍处于发展初期，尚未形成市场化的定价机制，因此主要以同期国债收益率作为参考值。从地方债务的角度来看，我国地方政府债务的风险总体上是可控的，同期限政府债券的收益率上升高达30%，这是合理的。但是，从长远来看，应该形成以市场为导向的地方债定价机制。

上海财经大学副教授郑春荣告诉记者，目前的官方利率指导区间在现实中是一个合理的选择。毕竟，地方政府信息公开机制并不完善。

上述江苏省财政厅的人曾告诉记者，今年江苏也希望与前五个工作日同期的国债收益率基本持平。但是，如果承销商不同意，也可以适当上调，但目前还没有决定上调空.

财政部财政科学研究所金融研究室主任赵全厚表示，目前地方债券互换规模不算太大，关键是如何弥补银行的利差损。当地政府设定的利率仍低于市场预期，需要适当提高。或者通过在市场上购买债券的竞价方式，将几个价格不断调整到市场的预期水平。

适度增加流动性

霍志辉告诉记者，如果允许地方债务纳入中央国库和地方国库现金管理的担保范围，地方债务将被纳入中央银行slf(长期贷款)、mlf(中期贷款)和psl(抵押补充贷款)的担保范围。这意味着商业银行和其他地方债务购买机构可以通过质押式再融资从央行获得流动性，而无需等待债券到期，从而提高流动性并刺激信贷供应。

一些银行家透露，这是央行为顺利发行地方债券而做出的一项制度安排。

据多位分析人士透露，上述地方债务发行促进措施的酝酿与当前整体货币政策预调整和微调的基调是一致的，仍然是中性政策，而不是“放水”。

央行研究局首席分析师马军对记者表示，《央行法》规定，央行不得直接向政府提供融资。地方政府债券互换将有具体安排，不会导致市场流动性收缩。

华创债券固定收益团队认为，地方债务的抵押能力并不意味着地方债务可以自由融资。事实上，商业银行只有权申请psl、slf、mlf等工具，但具体的投资规模和利率并不取决于商业银行，而是央行说了算。