权重股行情慢下来 牛市进入慢节奏

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山东申光金融研究所所长刘海杰

自5月以来，重量级指数略有调整，但创业板、中小企业板和沪深500指数波动较高。管理层开始规范资本加杠杆的行为，IPO步伐加快，社保和汇金减持其股权资产，这是此次权重指数调整的主要原因。对于中小股指数而言，无论是特殊的监管手段还是市场化手段，对市场的影响都很小，主要是因为以创业板为代表的中小股在巨大的资本供给面前稀缺。短期而言，市场已进入“重量级企业迟迟不负责，创业板负责牛”的格局。深港通获批以及a股可能纳入msci后，权重指数由慢变快的时间节点可能清晰。

重量级市场放缓

为什么重量级企业放缓而不是创业板？我们有以下认识:第一，在高杠杆基金的早期阶段，我们主要选择流动性好的重量级基金作为目标。在监管之前，伞式信托和银行配置等高杠杆基金直接购买股票的现象很普遍，这加剧了市场波动，扩大了市场交易量。管理层介入调控后，以“一带一路”为主题的权重股普遍下跌，上证综指从4500点回落至4100点，主要是因为高杠杆的压制。高杠杆率降低后，两市成交量明显萎缩，这是主要特征；二是社保基金、汇金等主要机构减持和赎回股权资产主要体现在加权成份股上，对上证50指数、上证180指数和沪深300指数有重大影响；第三，在以银行和证券为代表的重量级企业中，机构投资者的比例较低，而散户投资者的比例较高。在市场运行放缓后，它会杀死更多人。在经济数据冷淡的情况下，机构投资者攻击重量级企业的热情不高。至于为什么创业板和中小板越来越强，我们总结的原因是:大势和盈利效应。

中小企业运行得越来越快

当牛市被市场认可时，创业板和中小企业板的运行节奏越来越快。开始时(例如，去年第四季度)，由于市场股票利润率有限，资本水平不够高，重量级企业之间存在跷跷板效应。但在接下来的两个季度，它基本上强于大盘股。我们认为，主要原因如下。

第一，时代的需要。在经济转型的背景下，中小企业最需要扶持。创业板和中小板承担着企业融资的重任。创业板和中小板越大，就越能承载更多的企业融资。从IPO的节奏可以看出，每月有10多万股新股，但现在每月有50股新股，这在历史上是罕见的。未来登记制度的自由化需要一个更强有力的融资平台。现在，一些小盘股也主动在上海股市上市。从目前上海股市的市值和成交量来看，为中小企业进行更多的融资并不是什么大问题，但现在创业板和中小板还不够。

第二，价值投资的前奏。创业板和中小板仍然是典型的成长型投资概念。在过去的10年里，一些公司逐渐从默默无闻的小公司成长为典型的白马股。然而，大多数公司和新上市公司仍处于成长和转型的初始阶段。在现阶段，有必要给企业提供大量的融资来实现其发展战略。在二级市场上，许多公司的股价因为缺乏目标和充足的资金而不断上涨，许多公司拥有优秀的商业模式，这些模式很有可能成为白马和蓝筹股，因此市场给出了很高的估值。谈到估值，自1000点以来，创业板一直处于舆论泡沫中，但毫无疑问，如果我们想找到具有很大增长弹性的品种，并在未来成为白马和蓝筹股，我们认为它们大多在创业板和中小股票。

第三，个别“黑天鹅”企业不会影响创业板和中小企业板的整体情况。当一个部门或集团中的公司数量相对较少时，单个“黑天鹅”公司可能会对整体形势产生重大影响。随着创业板和中小板企业数量的增加，板内出现问题的公司的概率与主板相似。就价格而言，并不是制约创业板和中小企业板的核心问题，关键是公司治理水平、财务质量、股东回报等。内幕交易、股价操纵等。，是存在于整个市场中的现象，而不能仅仅停留在创业板上。

牛市有一个长周期

重量级企业的这一调整是短期调整。我们认为，这只是长期牛市旅程中的短暂停留。在这一停留过程中，重量级股缓慢，中小股快速，一些主题股仍然非常活跃。基于这种认识，市场上的一些基金仍然表现出高调和任性。如果我们看一下中长期趋势，大多数公司的股价现在都会有所回升。

很多人习惯于看上证综指，而不是深证综指、创业板、中小板和沪深500指数。事实上，如果我们能长期观察这些指数，就不容易陷入上证综指的怪圈。我们一直坚持认为，在牛市周期中，头寸和成交量并不太重要，但市场热点的节奏和资本偏好才是关键。目前的节奏是权重指数缓慢，创业板和中小板快速。热点主要集中在中小股，基金偏好中小股和一些主题股。在我们提出的投资策略中，我们倾向于保持缓慢的重量级；对于相对活跃的军事产业，北斗、迪士尼和互联网加，我们倾向于攻击。无论是进攻还是防守，我们都应该把时间作为朋友。在漫长的牛周期中，我们应该选择我们熟悉的品种。我们持有股票的时间越长，回报就越显著。