创业板与泡沫共舞：你谈估值我谈未来

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“他们的判断仍然基于事实和数据这两个基本维度，但他们参与的游戏是在情感的第三个维度和梦的第四个维度上启动的。”一位在私募领域工作了近十年的老大哥说。

与泡沫共舞是机构和创业板之间整体关系的真实写照。然而，无论是“长袖善舞”还是“与魔鬼共舞”，市场的分歧是显而易见的:乐观者热情地向你展示“未来会发生什么”，而谨慎的人则认真地警告你“过去发生了什么”。

格雷厄姆在《聪明的投资者》一书的开头谈到了投资和投机。事实上，资本市场中的投资和投机是相辅相成的，”一位业内人士指出:“没有投机提供的流动性，投资就不能获得长期收益；没有投资，投机就会失去生存的土壤。”

目前，当投资和投机之间的争论非常激烈的时候，这个周刊关注的是机构如何判断成长股的内在价值，以及这种与“华丽冒险”的本质的舞蹈将如何进行。

我们的记者丁宁

备受争议的创业板:成长的烦恼

最近，创业板面临今年最大的争议。有大量报道称，该基金公司的“集团持股”已被披露，一些在前期大幅上涨的创业板股票也出现了机构连续两天出逃的情况。

尽管相关消息一再被篡改，但创业板快速发展背后的风险也越来越引起市场的关注。

“目前，对创业板的投资实际上与天使投资非常相似。只要公司讲一个故事，投资者就会根据故事成功实现目标市场价值，不管估值水平如何，但别忘了天使投资的成功率非常非常低。”北新锐锋基金副总经理高锋表示。

在他看来，只要上市公司的市值保持在一个高水平，他们总能获得资金来讲述新的故事。市场上已经有很多例子了。当上市公司以前的故事无法讲述成功时，它们会讲述新的故事，它们的股价会不断上涨而不是下跌，达到创纪录的高点。市值高达数百亿元，但公司本身几乎没有稳定的主营业务。

高锋表示:“与大盘股相比，中小企业和创业板公司实现渠道较少，客户粘性较弱，或者盈利模式较差，缺乏有竞争力的产品。仍有少数公司保持高速增长，创业板市场急需深度调整。”

出于对“故事”真实性的怀疑，近期有关创业板的市场争议很大一部分也来自于这样一个现实，即高价股背后的基金“持有一个群体”。

据统计，今年一季度末，公募基金共持有372只创业板股票，市值2049.81亿元，同比增长377.47亿元，增幅18.42%。其中，34只创业板公募基金的头寸已达到其流通股的20%以上，丁洁软件(报价300378，咨询)、安硕信息(报价300380，咨询)和威宁软件(报价300253，咨询)均达到40%以上。

吉安金鑫基金评估中心主任王群航表示，基金持有的单只股票高度集中，往往是由于股票市值大幅上升，这在原则上是合法合规的。然而，持股的高度集中将不可避免地带来流动性风险。从这个角度来看，基金经理有必要减少单只股票的头寸。

王群航特别提醒，对于那些持股集中度较高的基金，当季度和年度基金排名大战结束时，头寸较重的股票很容易被竞争对手打压，这尤其值得基金经理们关注。

然而，在“增长派”看来，基金对成长股的积累在很大程度上反映了基金对未来的乐观态度。

“据说，该基金打算‘坐上创业板’。或许一些基金经理认为，交易创业板股票更容易实现高业绩和高股价，但他们大多对成长型股票持乐观态度。”一位今年表现最高的股票型基金经理表示。

深圳一家基金公司的内部人士承认，由于近年来基金业绩突出，规模增长迅速，去年只有100亿美元的公司今年的资产已接近1000亿美元。“投入这么多钱，不想把看涨的股票不投吗？那么投资者购买你的基金是为了什么？

在创业板被质疑的同一个星期，中国邮政的信息产业基金首日售罄，初步验资结果吸引127亿元，成为今年首日突破100亿元的第二只基金，也创下了新兴产业主题基金迄今首次融资规模的纪录。

中国邮政信息产业基金发起人任表示:“未来五到十年将是中国信息产业快速发展的时期，这是人类历史前进的必由之路。信息产业，尤其是互联网，将与传统产业深度融合，这将给国家带来巨大的变化。他坚信，代表中国未来的1000亿高质量市值公司将同时诞生，现在是投资中国信息产业的黄金时代。”

“a股在短期内可能存在风险，但从长期来看，在技术创新和大规模并购的背景下，成长股仍将是a股牛市的主力。”中国人寿保险基金经理李康表示。

不同的声音:你谈论“估价”，我谈论“未来”

此外，市场上关于创业板的另一大争议是其估值水平。

国泰基金认为，纳斯达克指数的市盈率只有20倍多一点，而全球市值最大的股票苹果在剔除现金后的市盈率不到10倍。在2000年泡沫的顶峰时期，纳斯达克指数的市盈率确实达到了100倍，但那时互联网这个新生事物刚刚进入人们的视野。此外，a股创业板的业绩增长无法与纳斯达克指数相比，与a股创业板和互联网相关的股票也很少。

“无论是从基本面来解释，还是与纳斯达克的历史相比，a股创业板的估值现在都太高了。”国泰基金表示。

创业板目前的估值是否过高？在资本总经理兼投资总监许看来，创业板的整体估值确实有些虚高，有些股票的成长性不足以支撑如此高的估值，“尤其是一些只靠更名就飙升的股票。”当潮水退去时，这些股票也会很快回落。

不过，这并不妨碍许对经济转型带来的成长股投资机会依然保持乐观。他认为，在适当的选股前提下，成长型行业仍有可能获得1至2倍的收益，创业板的一些股票价值足以支撑目前的估值水平。我相信创业板引领的成长股将持续到今年第三季度。

事实上，许多基金经理已经明确表示，传统的估值系统已经过时，无法衡量创业板股票，“成长型股票的价值更多地取决于未来。”

“成长股不能用目前的估值系统来衡量，其价值在于对未来发展的预期。”上海一家中型基金公司的股票总监表示，目前，许多基金经理正在调整投资理念，不再像以前那样强调市盈率。“趋势投资已经成为一种趋势，基金经理应该适应这个市场。”

华商基金副总经理刘虹认为，pe指数“不可靠”:“价格每天都在变化，利润是利润表中的底部数字，它会受到上面每一行变化的影响。因此，市盈率是由两个极不稳定的因素组合而成的。”

刘宏表示，相对而言，他更愿意看看企业本身的市场空及其当前的市场价值，从而分析企业空的市场价值增长情况，并给出一个判断“是高估还是低估”。

好买基金也认为传统的估值模型不适合当前企业的价值判断。在新的变化中，超越传统思维的预期判断在短期内是不可证伪的。目前，互联网正以颠覆性的速度改变着世界格局，在影响范围和经济效果上都突破了传统。从实际的角度来看，尽管由于投资成本、创新和创业成本等原因，许多公司的净利润为负。，他们的营业收入不断上升，而观众人数也成倍增加。

“tmt概念股无疑是历史上最大的泡沫，但在牛市的最后阶段，整个市场都会出现泡沫。这只是前进了一步。”新华社家辉分社社长王卫东直言不讳地说。

然而，在他看来，泡沫就是泡沫，赚钱就是赚钱。

“没有‘泡沫’，我怎么赚钱？”王卫东表示:“现在市场正在猜测互联网加公司的转型，很难判断未来是否会成功。”投资的逻辑是它不能被暂时伪造，甚至类似于风险投资的投资方法。索罗斯说，在公众认识到真相之前，有必要及时退出来赚钱。然而，这很容易说，真正的实施并不简单。”

从市场前景来看:不要盲目追逐趋势不变

面对“泡沫”的争论，着眼于市场前景的投资布局，从受访基金的角度来看，大多数人仍然倾向于保持成长股的上升趋势不变；然而，基金经理也提醒投资者，周期性的调整可能是不可避免的，不要盲目追逐那些在前一时期取得惊人增长的股票。

至于市场前景的操作策略，深证金钟投资基金董事长张培锋认为，投资者的头寸被战略性地配置在主板、中小板和创业板的30%，剩下10%的现金用于短期灵活运用。其中，创业板的仓位配置至少要占30%，注意前期涨幅较小的板块，不要盲目追涨前期涨幅惊人的股票。早期盈利超过100%的个股可以密切关注资本趋势，如果发现大量资本流入，应该及时减少头寸。在行业方面，我们将重点关注大数据、大健康、大农业、新能源和其他行业。

巨山资产研究总监张梅柴表示，她将重点关注以“互联网+”为代表的新兴技术和行业。“金融、医疗和教育是最能反映互联网变革效果的三个领域，其中我对互联网金融最为乐观。”张美珍表示:“传统银行链有许多痛点，而数万亿的利润规模意味着，每解决一个痛点都会带来巨大的投资机会。”

交通银行施罗德陈龙认为，从转型时期的特点来看，在产业和主题的选择上，可以主要集中在四大领域:基础设施投资，包括“一带一路”战略、京津冀一体化战略和长江经济带战略；涉及国有企业改革，包括目前市场关注的中央企业兼并主题；与金融深化相关，包括互联网金融和供应链金融；土地改革是相关的，比如土地流转和智能农业。

鉴于最近的市场调整，高枫预测，经过一两个月的调整，市场可能会回到牛市。在此背景下，高增长的军事部门和相对滞胀的医疗部门的投资价值得到了强调。

高锋认为，军工行业有以下优势:一是业绩增长比较肯定，政策层面也大力支持；二是中国军事装备面临升级，将进入大规模采购和投资阶段；第三，军用新产品的研发成果显著，如航天、军舰、航空母舰、北斗卫星、大型飞机等。，这将从研发阶段转变为定量装备阶段；第四，国有企业改革和军事科研机构改革已纳入国家计划，一系列有利条件将逐步到位；第五，资产证券化和军转民也有广泛发展，这将为军工转型升级带来发展机遇。

与此同时，高增长、低估值、相对滞胀的医疗行业在中长期也是乐观的。“最近医疗行业的涨幅相对较小，估值也相对合理。具有强大研发能力和其他核心竞争优势的化学制药企业在未来的空".将会有很大的增长

此外，鉴于成长型股票估值持续偏高，一些基金经理对白酒等具有估值优势的行业相对乐观。招商局基金的王平表示，经过两年多的低迷和沉寂，目前白酒行业的估值在过去五年中一直处于底部区域，动态市盈率水平在所有行业中处于底部，具有足够的补偿性增长势头，值得作为价值投资和长期投资的良好目标。白酒行业在未来的业绩增长和估值提高中将面临戴维斯双击效应。