三部委发文 万亿元地方债置换正式开闸

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昨日，根据财政部网站消息，三部委正式下发文件，明确2015年各省、自治区、直辖市人民政府将在财政部发行的替代债券限额内，通过定向承销方式发行一定数量的地方债券，以替代部分现有债务。与此同时，昨天下午，江苏省政府一般债券(一期)开始招标，并取代万亿地方债券正式开放。分析指出，随着江苏地方债券互换延期发行的正式启动，2015年地方政府债券供给的帷幕正式拉开。当前宽松的货币政策将有助于地方债券发行，中国经济和股市将从中受益。这也将有助于降低银行业的整体系统性风险，减少坏账，降低银行资本要求，提高存贷比。

昨天下午，江苏省政府普通债券(一期)开始招标，今天开始发行并计息。江苏省政府发行的第一批普通债券总额为522亿元，其中308亿元为普通债券，其余为新增普通债券。这标志着今年1万亿元地方债务置换大戏的开始。

投标结果显示，江苏省债券发行超出预期，10年期国债收益率为3.41%，3年期国债收益率为2.94%。

地方政府债务共3万亿元纳入置换计划，其中1万亿元由财政部根据2015年地方政府到期债务和偿债能力分配给地方政府，用低息长期地方债券替代高利率短期银行贷款、城市投资债券和信托。据财政部估计，置换计划每年可为地方政府削减400-500亿元的利息支出。

昨天，财政部网站宣布，2015年，各省、自治区、直辖市人民政府将在财政部发行的替代债券限额内，通过定向承销的方式发行一定数量的地方债券，以替代部分现有债务。

据了解，《财政部、中央银行、中国银行业监督管理委员会关于2015年定向承销发行地方政府债券有关问题的通知》(以下简称《通知》第102号)已明确指出，地方债务可由定向承销替代。完成第一批债券互换的截止日期是2015年8月31日。

102号通知指出，对于地方政府存量债务中的银行贷款部分，地方财政部门应与银行贷款的相应债权人协商后，通过定向承销的方式发行地方债务。地方财政部门也可以通过定向承销的方式发行地方债券，替代地方政府存量债务中信托、证券、保险等机构融资产生的债务。

中央银行:

将地方债务纳入抵押品范围并不意味着量化宽松

5月15日，央行副行长潘出席国务院政策吹风会，就部分货币政策操作工具将地方债务纳入抵押物、质物等问题作出相关回应。他表示:“对于将地方债务纳入一些货币政策操作工具的抵押品和质押品，存在一些过度解读。事实上，这仅仅意味着地方政府债券和国债，就像政策性金融债券等金融产品一样，已经获得了一种抵押品的资格，但这并不意味着央行会推出相应的特定数额的流动性。这是两个概念，因此不能被误解为量化宽松。”

最近，地方政府迎来了债务偿还的高峰期。仅今年一年，地方政府就需要偿还1.86万亿元的到期债务。为了缓解地方政府的债务偿还压力，财政部发行了1万亿元替代债券，旨在延长地方政府到期债务，降低利率，缓解债务风险。

潘表示，财政部、中国人民银行和中国银行业监督管理委员会联合发布的文件采用定向置换的方式对地方政府债务进行置换。与一般的公开发行方式相比，这种置换方式有利于降低对市场流动性和市场利率的影响，并能促进债券互换的顺利进行。同时，从本文件中可以看出，定向发行地方政府债券坚持市场化原则，地方政府与投资者在平等自愿的基础上就利率、债券发行期限等因素进行协商。

影响:

帮助降低银行资本要求，提高贷存比

地方债务融资成本降低的实质是地方政府预算增加，“软约束”问题在一定程度上得到解决。因此，从长远来看，地方政府融资成本的降低是相对肯定的。中信证券(CITIC Securities)首席债券分析师邓海清写道，短期内，银行间流动性泛滥为地方政府债券互换提供了更有利的条件。作为第一轮地方债券互换，本来应该是比较困难的，但在当前环境下遇到的阻力会小得多，这也是上述三个部委急于推进地方债券互换的原因。

国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，定向发行地方债券并将其纳入担保框架(类似于中国版的扭曲操作和ltro)将有助于降低地方政府融资成本和无风险利率，并有利于经济和股市。

“对银行而言，是否积极参与地方债券互换，需要在未来经济增长、未来高收益资产供给和当前流动性泛滥之间综合考虑。如果你现在不配置资产，你只能在货币市场以超低利率融资，这显然低于银行融资成本；如果你现在分配资产，就意味着放弃将来分配其他资产的机会。”邓海清认为，随着经济稳定和房地产反弹，未来高收益资产的供应可能会增加。因此，分配资产和不分配资产是有意义的，参与地方债务的程度可能取决于不同银行对未来的判断。

瑞银财富管理投资总监办公室(UBS Wealth Management Investment Director ' s Office)股票分析师霍慧敏认为，此举将有利于银行股，因为它将有助于降低整体系统性风险、减少坏账、降低银行资本金要求以及提高贷存比。