大额存单试点推出：利率市场化改革基本完成

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[在鲁政委看来，中国利率市场化的重要内容之一就是建立一个中央银行可以管理和引导的利率体系，实际上就是建立一个“利率锚”]

经过20年的利率市场化改革，只剩下两步了:适时推出企业和个人大额存单，放开存款基准利率上限。这两个步骤有望在年内完成。

最近，国务院批准了《发展改革委关于2015年深化经济体制改革意见的通知》(以下简称《通知》)。通知提出推进利率市场化改革，适时推出面向机构和个人的大额存单，扩大金融机构债务产品市场化定价范围，有序放松存款利率管制。

大额存单即将问世

自5月11日以来，存款利率浮动区间上限由基准利率的1.3倍扩大到1.5倍，存款利率“上浮”的机构数量明显减少。央行相关负责人预计，金融机构很难使用这一上限。据业内人士透露，这表明存款利率管制不再构成存款利率市场化的实质性约束。因此，当前利率市场化的重点是发行大额存单。在此前的一份研究报告中，CICC还表示，许多国家选择大额存单作为不同阶段利率市场化的突破口。

“与其发行理财、信托和基金等非标准产品，不如根据情况引入标准化工具。”兴业银行首席经济学家鲁正伟在接受《中国商报》采访时表示，自央行387号文件出台以来，财富管理和财务管理都出现了明显的增长趋势。与银行理财产品相比，大额存单价格透明，流动性强。对各方来说，引入大额存单的好处大于坏处。

华夏银行发展研究部战略办公室主任杨赤表示，对于银行来说，大额存单的引入丰富了主动负债的渠道，吸收资金的规模、期限和时机由银行自己决定。利率与市场同步，提高了负债的主动性；另一方面，大额可转让存单不能提前支取，只能流通，这意味着大额可转让存单吸收的资金总是在到期前留在我行，增强了负债的稳定性。

一般来说，银行负债来自存款、同业拆借、借款、发行债券等。随着金融市场竞争的日益激烈，出现了新的债务工具，如金融债券、银行间存款证、大额可转让存款证和商业票据的销售或发行。就负债方而言，放开同业存单、大额存单和存款基准利率浮动区间是金融机构实现负债业务定价自由化的应有之义。

在向机构和个人发行大额存单之前，一年多来，银行间存单的发行范围逐步从国有银行扩大到股份制银行、城市商业银行、农村商业银行和农村信用社，发行规模呈现爆炸式增长，培育了各银行债务业务的自主定价能力。“2013年推出的银行间存单已经完全实现了市场化定价和市场化交易。银行间存单成熟的定价机制和交易机制可供企业和个人大额可转让存单借鉴。”杨赤说。

根据有关规定，接受存款金融机构应在每年第一张同业存单发行前向中国人民银行备案，并自行确定每次发行的发行额度和期限。发行利率和发行价格以市场化方式确定，其中固定利率是指同期shibor定价，浮动利率以shibor浮动利率为基准利率。

在发行机制方面，鲁正伟表示，大额存单的发行机制在很大程度上与同业存单类似，只是同业存单目前是通过外汇交易中心发行的，预计大额存单可以通过柜台发行，类似于银行理财产品的销售渠道。

此外，根据银监会2014年6月底关于调整商业银行存贷比计算标准的通知，发放给企业和个人的大额可转让存单被列为存贷比分母，这也增加了大额可转让存单的吸引力。

“对于金融市场而言，大额存单已经成为一种新的货币市场工具，为下一步利率市场化创造了条件。”卢政委说:

央行的基准利率将在未来取消

“大额存单试点启动后，利率市场化改革将基本完成。”浙商证券报道。

“中国的利率市场化改革在金融危机后加速了。一方面，央行主动改革和放开了对政策利率的控制；另一方面，利率市场化是通过银行理财和同业业务实现的。”根据中信建设证券的报告，利率市场化改革可能已经结束。从存贷款、同业业务和理财业务来看，我国利率市场化改革已经进入中后期。

按照这一逻辑，央行发起的利率市场化改革已接近尾声，但利率市场化改革不是最终目标，而是实现金融机构根据市场供求水平自主定价的重要步骤和手段。

业内专家表示，利率市场化实现后，政府确定的基准利率将逐步取消。

“基准利率将在未来取消，央行将不再宣布基准利率。我认为这并不难。预计时间不会太长。不能排除今年实现的可能性。”交通银行首席经济学家连平在接受《中国商报》采访时表示，利率市场化实现后，央行仍可以影响商业银行的债务成本，但不再决定商业银行的存贷款基准利率。

鲁政委认为，中国利率市场化的重要内容之一是建立一个由中央银行管理和引导的利率体系。事实上，它是建立一个“利率锚”，由短期利率和中长期利率组成。

陆政委认为，短期利率是由货币市场利率水平决定的，中长期利率受各国预期通货膨胀水平的影响，趋势与通货膨胀水平是一致的。纵观世界上已完成利率市场化改革的经济体，殊途同归，最终都确立了中长期通胀目标值。

“下一步可能是进一步规范基准利率结构。今后，基准利率可能只公布一个等级。在完善阶段，基准利率将不再公布，商业银行的利率将完全市场化。”连平表示，但市场上仍有相关参考利率指标，如贷款最优惠利率。

连平认为，要确保利率市场化顺利过渡，必须建立市场利率体系，逐步提高国债市场利率；同时，央行通过各种货币政策工具影响货币市场的短期、中期和长期市场利率。

关于利率市场化环境下的利率传导机制，连平表示，央行通过价格工具和量化工具影响货币市场利率，进而传导到银行存贷款利率。